DCF - היוון תזרימי מזומנים - מה זה ואיך זה עובד?

DCF (Discounted Cash Flow) היא שיטת הערכת שווי שמחשבת כמה שווה חברה היום, בהתבסס על כל המזומנים שהיא צפויה לייצר בעתיד. דמיין שאני מציע לך 100 שקל היום או 100 שקל בעוד שנה. ברור שתעדיף היום! (אתה יכול להשקיע אותם) DCF עושה את החישוב הזה - לוקח כסף עתידי ומתרגם אותו לערך של היום. הנוסחה הבסיסית: ערך = FCF שנה 1 / (1+r) + FCF שנה 2 / (1+r)² + ... + ערך סופי שלבים: 1. חזה תזרימי מזומנים עתידיים 2. בחר שיעור היוון (WACC) 3. חשב ערך סופי (Terminal Value) 4. הוון הכל להיום 5. חסר חוב, הוסף מזומן = שווי הון יתרון: מבוסס על יסודות חיסרון: רגיש מאוד להנחות

דוגמה: אם חברה צפויה לייצר 10 מיליון FCF בשנה למשך 10 שנים, עם WACC של 10%, ה-DCF ייתן שווי של כ-61 מיליון היום.

המילון של מכללת סקילס נועד ללמידה והרחבת ידע פיננסי. אין באמור ייעוץ השקעות.

הרעיון במשפט אחד

חברה שווה את כל המזומנים שהיא תייצר בעתיד, כשכל שקל עתידי מהוון לערכו היום. שקל שיתקבל בעוד עשר שנים שווה פחות משקל היום, גם בגלל האינפלציה וגם בגלל הסיכון שהוא לא יגיע.

השלבים

• חיזוי תזרים המזומנים החופשי (FCF) לחמש עד עשר השנים הקרובות.
• קביעת שיעור היוון, בדרך כלל לפי עלות ההון של החברה (WACC).
• חישוב "ערך שיורי" לכל השנים שאחרי תקופת התחזית, לרוב לפי קצב צמיחה קבוע ונמוך.
• היוון של כל התזרימים ושל הערך השיורי להיום וחיבורם: זה שווי הפעילות.
• הפחתת החוב נטו וחלוקה במספר המניות, כדי להגיע לשווי למניה.

דוגמה פשוטה, והרגישות שלה

חברה צפויה לייצר בשנה הבאה תזרים חופשי של 10 מיליון ₪, שיגדל ב-2% בשנה לנצח. בשיעור היוון של 9%, השווי הוא 10 ÷ (9% − 2%) = כ-143 מיליון ₪.

עכשיו נשנה הנחה אחת: בשיעור היוון של 8% השווי קופץ לכ-167 מיליון ₪, ובשיעור של 10% הוא יורד ל-125 מיליון ₪. שינוי של נקודת אחוז אחת בהנחה זז את השווי בכ-15%. זו החולשה הגדולה של השיטה: היא מדויקת רק כמו ההנחות שלה.

מתי DCF מתאים

השיטה עובדת טוב בחברות יציבות עם תזרים צפוי, כמו תשתיות, מוצרי צריכה ונדל״ן מניב. בחברות צעירות בלי רווחים, או בבנקים, היא פחות שימושית, ומשתמשים בשיטות אחרות כמו מכפילים או מודלים ייעודיים.

שאלות נפוצות

מה ההבדל בין DCF להערכה לפי מכפילים?

DCF מעריך את החברה מתוך התזרים שלה עצמה. הערכה לפי מכפילים משווה אותה לחברות דומות בשוק. אנליסטים משתמשים לרוב בשתיהן ובודקים אם התוצאות מתיישבות.

למה הערך השיורי כל כך חשוב?

כי ברוב המודלים הוא מהווה חלק גדול מאוד מהשווי, לעתים יותר ממחצית. לכן כל הנחה על הצמיחה ארוכת הטווח משפיעה מאוד על התוצאה.

האם משקיע פרטי צריך לבנות מודל DCF?

לא חובה, אבל הבנת ההיגיון עוזרת לשאול את השאלות הנכונות: כמה מזומן החברה מייצרת באמת, כמה הוא יגדל, ומה המחיר הנוכחי מניח לגבי העתיד.