מניית אמזון: קמעונאות, ענן ופרסום, ומה זה אומר למשקיע ישראלי

ב-2022 איבדה מניית אמזון (AMZN) כמחצית מערכה, ומי שקנה אותה בתחילת השנה נדרש לעלייה של כ-100% רק כדי לחזור לנקודת ההתחלה. זה המספר שכדאי לזכור לפני כל דיון על מניית אמזון. החברה שכולם מכירים כחנות אונליין מרוויחה בפועל חלק גדול מהרווח התפעולי שלה מהענן, AWS, ומפרסום. מי שמבין את הפער הזה בין מה שרואים לבין מה שמרוויח, מבין את המניה.

איך אמזון מרוויחה כסף?

אמזון מרוויחה מארבעה עסקים שונים מאוד זה מזה: קמעונאות אונליין, שירותים למוכרים חיצוניים שמשתמשים בפלטפורמה, פרסום בתוך האתר, ושירותי הענן AWS. לצדם יש מנוי Prime. הקמעונאות מביאה את רוב ההכנסות, אבל ברווחיות נמוכה, ואילו הענן והפרסום תורמים חלק גדול מהרווח.

חברה אחת, שלושה מודלים כלכליים. קמעונאות היא עסק של מרווח דק ונפח עצום. ענן הוא עסק של השקעה כבדה מראש ורווחיות גבוהה אחר כך. פרסום הוא עסק שנשען על התנועה שהקמעונאות כבר מייצרת, ולכן הרווחיות שלו גבוהה.

AWS הושק ב-2006, והיה מהראשונים שמכרו כוח מחשוב כשירות. ב-2023 פתחה AWS אזור ענן בישראל, מה שממחיש כמה הענן הפך לתשתית של חברות וממשלות.

מה המדד החשוב ביותר בדוחות של אמזון?

המדד החשוב ביותר הוא הרווח התפעולי לפי מגזר, ובעיקר של AWS, יחד עם תזרים המזומנים החופשי. ההכנסות הכוללות של אמזון ענקיות, אבל הן אומרות מעט על הרווחיות. מה שמזיז את המניה הוא קצב הצמיחה של הענן ושולי הרווח שלו.

שולי רווח תפעולי (Operating Margin) הם הרווח התפעולי חלקי ההכנסות. בקמעונאות הם נמוכים, בענן גבוהים בהרבה. לכן כששואלים אם אמזון יקרה, השאלה האמיתית היא כמה שווה כל אחד מהחלקים בנפרד. אנליסטים עושים את זה בשיטה שנקראת סכום החלקים (Sum of the Parts).

תזרים המזומנים החופשי (Free Cash Flow) של אמזון תנודתי. בשנים של השקעה כבדה במרכזי הפצה או בחוות שרתים הוא יכול לרדת חדות, גם כשהעסק צומח. מי שמסתכל רק על שנה אחת עלול להסיק מסקנה שגויה.

למה אמזון לא מחלקת דיבידנד?

אמזון לא מחלקת דיבידנד כי היא מעדיפה להשקיע את המזומנים בחזרה בעסק: חוות שרתים, לוגיסטיקה, פרויקטים חדשים. זו מדיניות שליוותה את החברה לאורך רוב שנותיה בבורסה, מאז ההנפקה ב-1997. המשקיע מרוויח, אם בכלל, רק מעליית מחיר המניה.

למשקיע ישראלי יש לזה צד מיסויי נחמד. כשאין דיבידנד, אין ניכוי מס במקור בארה״ב בכל שנה, וכל המס נדחה למועד המכירה. הכסף שהיה הולך למס ממשיך לעבוד. מצד שני, אין כאן תזרים שוטף, ומי שצריך הכנסה מהתיק לא יקבל אותה מהמניה הזו.

ב-2022 ביצעה אמזון פיצול מניות של 20 ל-1. פיצול לא משנה את שווי החברה או את החלק שלכם בה, רק את מספר המניות ואת המחיר של כל אחת.

אילו סיכונים יש במניית אמזון?

הסיכון הבולט הוא תחרות בענן. AWS מתחרה ב-Azure של מיקרוסופט ובענן של גוגל, והמירוץ לבינה מלאכותית דורש השקעות עצומות. אם הצמיחה בענן מאטה, זה מורגש במניה יותר מכל נתון קמעונאי.

סיכון שני הוא הצרכן. קמעונאות תלויה בכוח הקנייה של משקי הבית, ובהאטה כלכלית אנשים קונים פחות. סיכון שלישי הוא רגולציה: רשויות תחרות בארה״ב ובאירופה בוחנות את היחסים בין אמזון למוכרים בפלטפורמה שלה.

ויש סיכון שמשקיעים שוכחים: אמזון כבר נמצאת בקרנות על S&P 500 ונאסד״ק 100 במשקל גבוה. מי שמחזיק גם את הקרן וגם את המניה מכפיל את אותו הימור.

כמה מס משלמים מישראל על מניית אמזון?

על רווח ממכירת מניית אמזון משלם משקיע ישראלי פרטי 25% מס רווחי הון על הרווח הריאלי. מאחר שהחברה לא מחלקת דיבידנד, אין ניכוי מס שוטף בארה״ב, וטופס W-8BEN רלוונטי בעיקר אם בתיק יש גם מניות שמחלקות. החזקה של מניות אמריקאיות מעל 60,000 דולר חושפת למס העיזבון האמריקאי.

האינפלציה נכנסת לחישוב. לפי הלמ״ס, מדד המחירים לצרכן עלה ב-1.5% ב-12 החודשים שהסתיימו באוגוסט 2026, וזה החלק מהרווח שלא ממוסה בשנה כזו. בנכס שנקוב בדולרים יש כללי חישוב נוספים, ולכן מקרה ספציפי כדאי לבדוק עם רואה חשבון או יועץ מס.

דוגמה מספרית: מה עושה ירידה של 50% לתיק

דני, בן 29 מבאר שבע, מחזיק 40,000 ₪ במניית אמזון מתוך תיק של 100,000 ₪. לצורך הדוגמה, המניה יורדת 50% בשנה אחת, כמו שקרה ב-2022.

התיק שלו מאבד 20,000 ₪, כלומר 20%. כדי לחזור, המניה צריכה להכפיל את עצמה. אם דני היה מגביל את אמזון ל-10% מהתיק, כלומר 10,000 ₪, אותה ירידה הייתה עולה לו 5,000 ₪, כלומר 5% מהתיק, והשאר היה מפוזר.

השאלה היא לא אם אמזון חברה טובה. השאלה היא כמה מהתיק אתם מוכנים שיעבור שנה כמו 2022.

מי שרוצה ללמוד לפרק חברה כמו אמזון לחלקים, לקרוא דוחות מגזריים ולהעריך שווי, ימצא את השיטה בקורס השקעות ערך.

מה כדאי לבדוק בדוח הרבעוני של אמזון?

כדאי לבדוק קודם את צמיחת ההכנסות והרווח התפעולי של AWS, אחר כך את קצב הצמיחה של הפרסום, ורק בסוף את הקמעונאות. לצד זה בודקים את ההוצאות ההוניות (CapEx) ואת התזרים החופשי, כי הם מראים כמה עולה לאמזון להמשיך לצמוח. הכותרת על ההכנסות הכוללות היא הנתון הכי פחות מעניין בדוח.

סדר עבודה פשוט שאפשר לחזור עליו כל רבעון:

1. צמיחת AWS לעומת הרבעון המקביל אשתקד, והאם היא מאיצה או מאטה.
2. שולי הרווח התפעולי של AWS, כדי לראות אם התחרות לוחצת על המחירים.
3. הכנסות הפרסום, שהפכו למנוע רווח משמעותי בפני עצמו.
4. ההוצאות ההוניות מול התזרים החופשי, כדי להבין כמה מזומן נשאר אחרי ההשקעות.
5. התחזית של ההנהלה לרבעון הבא, שלעתים מזיזה את המניה יותר מהתוצאות עצמן.

מי שעובר על חמשת הנתונים האלה כל שלושה חודשים מבין את החברה טוב יותר מרוב הכותרות.

שאלות נפוצות

האם אמזון מחלקת דיבידנד?

לא. אמזון משקיעה את המזומנים בחזרה בעסק, והמשקיע מרוויח רק מעליית מחיר המניה. למשקיע ישראלי זה אומר שהמס כולו נדחה למועד המכירה.

מה זה AWS ולמה הוא חשוב למניה?

AWS הוא עסק הענן של אמזון, שמשכיר לחברות שרתים, אחסון וכלים לבינה מלאכותית. הוא תורם חלק גדול מהרווח התפעולי של החברה, ולכן קצב הצמיחה שלו מזיז את המניה יותר מנתוני הקמעונאות.

האם הפיצול של 2022 הפך את המניה לזולה יותר?

לא. פיצול 20 ל-1 הוריד את המחיר של כל מניה אבל הגדיל את מספר המניות באותו יחס. שווי החברה והחלק שלכם בה לא השתנו.

איך קונים מניית אמזון מישראל?

דרך תיק מסחר בבנק או ברוקר עם גישה לבורסות ארה״ב. כדאי להשוות עמלות קנייה ומכירה, עמלת המרה לדולר ודמי משמרת לפני שבוחרים.

המידע במאמר הוא לימודי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם.