השקעה במניות תעופת והתיירות: השפעת מחירי הדלק והמצב הגיאופוליטי
קחו חברת תעופה היפותטית שמרוויחה 8 אגורות על כל שקל הכנסה, ושהדלק מהווה כרבע מהעלויות שלה. אם מחיר הדלק הסילוני עולה ב-20% והיא לא מגודרת, יותר ממחצית הרווח נעלם. זו הסיבה שמניות תעופה זזות בחדות כל כך סביב מחיר הנפט, ולמה הן מגיבות למלחמות, מגפות ומיתונים הרבה יותר מהשוק הרחב.
מניות תיירות, כמו מלונות, חברות שייט ופלטפורמות הזמנה, חולקות חלק מהרגישות הזו, אבל לא את כולה. ההבדל ביניהן חשוב למי ששוקל להשקיע בענף.
למה מחיר הדלק משפיע כל כך על מניות תעופה?
לחברת תעופה יש עלויות קבועות עצומות: מטוסים, חכירות, תחזוקה, צוותים, חניה בשדות. על אלה נוספות עלויות משתנות שהגדולה בהן היא דלק. המרווח שנשאר בסוף לרוב דק, ולכן שינוי קטן בעלות גדולה משנה את השורה התחתונה באופן דרמטי.
מחיר הדלק הסילוני נגזר ממחיר הנפט הגולמי ומפער הזיקוק, והוא נקוב בדולרים. לחברה ישראלית זה אומר שגם שער הדולר מול השקל משפיע: דולר חזק מייקר את הדלק בשקלים.
חברות מעבירות חלק מהעלייה ללקוחות באמצעות תוספות דלק ומחירי כרטיסים גבוהים יותר. אבל בשוק תחרותי, ובמיוחד כשהביקוש חלש, היכולת הזו מוגבלת.
דוגמה מספרית: רגישות הרווח לדלק
נניח חברת תעופה היפותטית עם הכנסות של מיליארד ₪, והמספרים להמחשה בלבד.
| תרחיש | עלות דלק | שאר העלויות | רווח תפעולי | מרווח |
|---|---|---|---|---|
| בסיס | 230 מיליון ₪ | 690 מיליון ₪ | 80 מיליון ₪ | 8% |
| דלק עולה 20%, ללא גידור | 276 מיליון ₪ | 690 מיליון ₪ | 34 מיליון ₪ | 3.4% |
| דלק עולה 20%, מחצית מגודרת | 253 מיליון ₪ | 690 מיליון ₪ | 57 מיליון ₪ | 5.7% |
עלייה של 20% במחיר הדלק מורידה את הרווח התפעולי ב-58% בחברה לא מגודרת. שוק ההון יודע לעשות את החשבון הזה מהר, ולכן המניה יורדת לפעמים עוד לפני שהדוחות מראים משהו.
האם גידור דלק מגן על המניה?
גידור הוא חוזה שקובע מראש את מחיר הדלק לחלק מהצריכה העתידית. הוא מרכך זעזוע, אבל הוא לא קסם.
ראשית, הגידור מכסה תקופה מוגבלת, בדרך כלל שנה עד שנתיים. אם המחיר נשאר גבוה, בסוף גם החברה המגודרת תשלם אותו. שנית, הגידור עובד לשני הכיוונים: כשהדלק יורד, חברה שגידרה במחיר גבוה משלמת יותר מהמתחרים. היו חברות תעופה שספגו הפסדי גידור כבדים דווקא כשמחיר הנפט צנח.
כשאתם קוראים דוח של חברת תעופה, חפשו את שיעור הצריכה המגודר ואת המחיר הממוצע של הגידור. שני הנתונים האלה מסבירים חלק גדול מהרווח ברבעונים הקרובים.
איך מלחמות ומשברים גיאופוליטיים משפיעים על הענף?
הקורונה הייתה התזכורת הקיצונית: ב-2020 מטוסים עמדו על הקרקע במשך חודשים, והכנסות נעלמו כמעט לגמרי. חלק מחברות התעופה בעולם שרדו רק בזכות סיוע ממשלתי והנפקות שדיללו את בעלי המניות.
אצלנו ההשפעה מורכבת יותר. כשחברות תעופה זרות מפסיקות לטוס לישראל בגלל מצב ביטחוני, התיירות הנכנסת נפגעת קשות, והמלונות בתל אביב ובירושלים מרגישים את זה ראשונים. אבל חברה מקומית שממשיכה לטוס נהנית מפחות תחרות וממחירי כרטיסים גבוהים יותר. זה קרה בתקופת המלחמה שהחלה באוקטובר 2023, כשחברות זרות רבות השעו טיסות לישראל.
המסקנה: אירוע גיאופוליטי לא תמיד רע לכל המניות בענף. צריך לשאול מי מאבד לקוחות ומי מאבד מתחרים.
מה ההבדל בין מניות תעופה למניות תיירות?
חברות תעופה, חברות שייט ומלונות הן עסקים כבדי נכסים. יש להן חוב, עלויות קבועות ורגישות גבוהה לדלק ולביקוש.
פלטפורמות הזמנה וסוכנויות נסיעות מקוונות עובדות אחרת. הן לא מחזיקות מטוסים או חדרים, אלא גובות עמלה על כל הזמנה. הן רגישות לביקוש הצרכני ולמיתון, אבל כמעט לא לדלק. המרווחים שלהן גבוהים יותר, והן נוטות להתאושש מהר יותר אחרי משבר.
מי שרוצה חשיפה לתיירות בלי הסיכון התפעולי של מטוסים, יכול לבדוק קרן סל ענפית על תעשיית הנסיעות, ולבחון מה היא מחזיקה בפועל.
איך לחשוב על מניות תעופה בתיק השקעות?
מניות תעופה הן מחזוריות מובהקות. הן עולות חזק כשהביקוש מתאושש, הדלק זול והריבית יורדת, ויורדות חזק כשאחד מהם מתהפך. לאורך עשורים, ענף התעופה העולמי היה ידוע כענף שקשה לייצר בו תשואה עקבית לבעלי המניות.
יש גם עונתיות. אצל רוב חברות התעופה בחצי הכדור הצפוני, חודשי הקיץ הם החזקים בשנה, והחורף חלש בהרבה. מי שמשווה רבעון לרבעון במקום שנה מול שנה, יקבל תמונה מעוותת של המגמה.
לכן, לדעתי, הן לא מתאימות להחזקה פסיבית ארוכה כחלק מרכזי בתיק. הן יכולות להיות פוזיציה קטנה ומודעת, למשל אחרי משבר כשהמחירים כבר מגלמים תרחיש שחור.
מה לבדוק לפני שנכנסים:
- יחס החוב להון וזמינות נזילות למשבר של חצי שנה.
- שיעור הגידור של הדלק ומחירו.
- מקדם התפוסה ומחיר ממוצע לכרטיס לאורך כמה רבעונים.
- חשיפה לאזורים גיאופוליטיים רגישים.
בקורס מסחר סווינג אנחנו עובדים על מניות מחזוריות כאלה ועל הקשר בינן לבין מחירי סחורות, ומי שמעדיף ניתוח עסקי מעמיק ימצא את הכלים בקורס השקעות ערך.
שאלות נפוצות
האם ירידה במחיר הנפט טובה למניות תעופה?
בדרך כלל כן, כי היא מקטינה את העלות הגדולה ביותר שאינה קבועה. אבל אם הנפט יורד בגלל מיתון עולמי, גם הביקוש לטיסות נחלש, והאפקט נטו יכול להיות שלילי.
איך שער הדולר משפיע על חברת תעופה ישראלית?
הדלק, חכירת המטוסים וחלק מהתחזוקה נקובים בדולרים, בעוד שחלק מההכנסות בשקלים. דולר חזק מייקר את העלויות, ולכן חברות רבות מגדרות גם את החשיפה למטבע.
האם כדאי לקנות מניות תעופה אחרי משבר?
היסטורית, חלק מהעליות החדות בענף הגיעו אחרי משברים, אבל חלק מהחברות לא שרדו או דיללו את בעלי המניות בהנפקות. מי שבוחן כניסה כזו צריך לבדוק קודם את הנזילות והחוב, ולא רק את המחיר שירד.
מה מקדם תפוסה ולמה הוא חשוב?
מקדם תפוסה הוא שיעור המושבים שנמכרו מתוך המושבים הזמינים. כשהעלויות קבועות ברובן, כל מושב נוסף שנמכר תורם כמעט כולו לרווח, ולכן שינוי קטן בתפוסה משפיע מאוד על התוצאות.
המידע במאמר הוא לימודי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם.