מניית ברודקום: שבבים ותוכנה

בנובמבר 2023 השלימה ברודקום (Broadcom, סימול AVGO) את רכישת VMware, אחת העסקאות הגדולות בתולדות תעשיית הטכנולוגיה, ומאז מניית ברודקום היא בעצם שתי חברות במעטפת אחת. חצי אחד מתכנן שבבים לתקשורת ולבינה מלאכותית, והחצי השני מוכר תוכנת תשתית לארגונים. מי שמבין איך שני המנועים האלה עובדים יחד, ואיך ההנהלה מקצה ביניהם כסף, מבין את רוב מה שמזיז את המניה.

מה ברודקום עושה?

ברודקום פועלת בשני מגזרים. מגזר השבבים מתכנן רכיבי תקשורת למרכזי נתונים, שבבים ייעודיים (ASIC) שהיא מפתחת יחד עם חברות ענן גדולות, ורכיבי תקשורת אלחוטית לסמארטפונים. מגזר התוכנה כולל את VMware ותוכנות תשתית ארגוניות נוספות. השילוב הזה נדיר בין חברות השבבים הגדולות בארה״ב.

השם עצמו מטעה קצת. החברה שנסחרת היום נולדה כ-Avago Technologies, שרכשה ב-2016 את ברודקום המקורית ואימצה את השם שלה. מאז היא המשיכה ברצף רכישות: CA Technologies ב-2018, עסקי אבטחת המידע הארגונית של סימנטק ב-2019, ו-VMware ב-2023. המנכ״ל הוק טאן מוביל את האסטרטגיה הזו כבר שנים.

איך ברודקום מרוויחה מבינה מלאכותית?

ברודקום מרוויחה מבינה מלאכותית בשתי דרכים. הראשונה היא שבבים ייעודיים שהיא מתכננת עם חברות ענן גדולות שרוצות מעבד משלהן במקום לקנות הכל מאנבידיה. השנייה היא ציוד תקשורת: מתגים ורכיבים שמחברים אלפי מעבדים בתוך מרכז נתונים. בשני המקרים היא נהנית מהשקעות הענק בתשתית, בלי להתחרות ראש בראש על כרטיס ה-GPU.

זו נקודה שמשקיעים מפספסים. אם חברות הענן יעבירו חלק מהעבודה לשבבים פנימיים, זה עלול לפגוע באנבידיה, אבל יכול דווקא לעזור לברודקום, שמתכננת חלק מהשבבים האלה. הצד השני של אותו מטבע: מספר הלקוחות בתחום קטן מאוד, וכל אחד מהם הוא הזמנה ענקית שיכולה להיכנס או לצאת.

מה המודל העסקי בצד התוכנה?

האסטרטגיה ידועה: לרכוש חברת תוכנה בוגרת עם לקוחות נאמנים, לקצץ הוצאות, להתמקד בלקוחות הגדולים ולעבור למנויים. זה מייצר תזרים מזומנים גבוה ויציב. המחיר הוא חיכוך עם לקוחות, ואחרי רכישת VMware דווח על תלונות של ארגונים על עליות מחיר חדות במעבר לחבילות מנוי.

למה זה עובד? כי תוכנת תשתית שיושבת בליבת מערכות המחשוב של בנק או של חברת ביטוח קשה ויקרה מאוד להחלפה. הלקוח יכול לכעוס, אבל המעבר לוקח שנים. זו עלות מעבר (switching cost) מהסוג שמשקיעי ערך אוהבים.

לדעתי, זה גם הסיכון שכדאי לעקוב אחריו. אם לקוחות מתחילים לתכנן יציאה, זה לא יופיע בדוח של הרבעון הבא. זה יופיע בעוד שלוש שנים, כשחוזים לא יחודשו.

איך שני המנועים משפיעים על הצמיחה?

השבבים הם מנוע הצמיחה, והתוכנה היא מנוע היציבות. הצמיחה הכוללת של ברודקום היא ממוצע משוקלל של השניים, ולכן היא תלויה בעיקר בקצב של שבבי הבינה המלאכותית. כשהקצב הזה מאט, התוכנה לא מחזירה את הצמיחה, אבל היא שומרת על תזרים המזומנים ועל היכולת לשלם דיבידנד.

דוגמה להמחשה, במספרים היפותטיים ולא בנתוני החברה: נניח ש-60% מההכנסות מגיעות משבבים שצומחים 20% בשנה, ו-40% מתוכנה שצומחת 5%. הצמיחה הכוללת: 0.6 כפול 20% ועוד 0.4 כפול 5%, כלומר 14%.

עכשיו נניח שהביקוש לשבבי בינה מלאכותית נעצר, והשבבים לא צומחים בכלל. הצמיחה הכוללת יורדת ל-2%. החברה עדיין מרוויחה, אבל שוק שתמחר 14% יתמחר אותה מחדש.

זה ההבדל המרכזי בין ברודקום לחברת שבבים ״טהורה״. המניה עדיין יכולה ליפול חזק אם הציפיות בבינה מלאכותית מתקררות, אבל העסק שמתחת פחות תלוי במחזור אחד.

מה הסיכונים בברודקום?

שלושה סיכונים עיקריים: ריכוזיות לקוחות בשבבים, חוב שנלקח למימון הרכישות, ותלות בהצלחת מודל המנויים ב-VMware. בנוסף, כמו כל חברת שבבים, ברודקום חשופה למגבלות סחר בין ארה״ב לסין ולתלות בייצור אצל יצרניות חוזיות באסיה. אף אחד מהם לא חדש, אבל שילוב שלהם יכול להכביד.

החוב ראוי לתשומת לב מיוחדת. חברה שמממנת רכישות בהלוואות צריכה למחזר אותן לאורך השנים, ורמת הריבית משנה את העלות. בישראל, לשם השוואה, ריבית בנק ישראל עומדת על 3.25% נכון ל-30.9.2026, לפי הודעת בנק ישראל. בארה״ב הריבית אחרת, אבל הכלל זהה: ככל שהריבית גבוהה יותר, תזרים שהולך לריבית לא הולך לדיבידנד.

מה צריך לדעת משקיע ישראלי?

ברודקום נסחרת בנאסד״ק ונכללת במדדי S&P 500 ונאסד״ק 100, כך שמי שמחזיק קרן מחקה על אחד מהם כבר מחזיק אותה. היא משלמת דיבידנד, ובשנים האחרונות העלתה אותו בעקביות. ביולי 2024 החברה ביצעה פיצול מניות של 10 ל-1, שלא שינה את השווי אלא רק את מחיר היחידה.

דוגמה למיסוי דיבידנד: נועה, 41 מרעננה, מקבלת 400 דולר דיבידנד שנתי מברודקום בחשבון מסחר בחו״ל. אם מילאה טופס W-8BEN, מנוכה בארה״ב בדרך כלל 25% מכוח אמנת המס, כלומר 100 דולר, ובישראל בדרך כלל אין תוספת מס על הדיבידנד. בלי הטופס הניכוי יכול להגיע ל-30%. במכירת המניה חל מס של 25% על הרווח הריאלי, מחושב בשקלים. במצב מורכב כדאי לבדוק מול רואה חשבון או יועץ מס.

להשוואה בין שתי חברות השבבים הבולטות, יש הסבר מפורט על מניית אנבידיה. מי שרוצה ללמוד לנתח תזרים מזומנים, חוב ורכישות של חברה כמו ברודקום, יכול להתחיל בקורס השקעות ערך.

שאלות נפוצות

האם ברודקום היא חברת שבבים או חברת תוכנה?

שתיהן. מגזר השבבים גדול יותר ומושפע מהביקוש לבינה מלאכותית ולתקשורת, ומגזר התוכנה, בעיקר VMware, מספק הכנסות חוזרות ויציבות יחסית. השילוב הזה מבדיל אותה מרוב חברות השבבים.

האם ברודקום מתחרה באנבידיה?

באופן חלקי. היא לא מוכרת כרטיסי GPU כלליים, אבל היא מתכננת שבבים ייעודיים לחברות ענן שחלקן רוצות להפחית תלות באנבידיה. בציוד תקשורת למרכזי נתונים יש בין שתיהן תחרות ישירה יותר.

למה הפיצול של 2024 לא הפך את המניה לזולה יותר?

פיצול מחלק כל מניה לכמה מניות, בלי לשנות את שווי החברה. אחרי פיצול 10 ל-1 מחזיק קיבל פי עשרה מניות במחיר נמוך פי עשרה. הוא רק הקל על משקיעים קטנים לקנות יחידה שלמה.

מה היה אחראי לצמיחה של ברודקום בשנים האחרונות?

שני מקורות: רכישות גדולות שהוסיפו הכנסות תוכנה, וביקוש חזק לשבבים ייעודיים ולציוד תקשורת בזכות מרכזי נתונים לבינה מלאכותית. המשקל של כל מקור משתנה משנה לשנה, ולכן כדאי לקרוא את הדוחות לפי מגזרים.

המידע במאמר הוא לימודי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם.