שוק הנגזרים והשפעתו על נכס הבסיס: מהו מנגנון הגמא סקוויז

גמא סקוויז קורה כשמוכרי אופציות רכש, בדרך כלל עושי שוק, נאלצים לקנות עוד ועוד ממניית הבסיס כדי לגדר את עצמם בזמן שהמחיר עולה. הקנייה שלהם דוחפת את המחיר למעלה, מה שמחייב עוד קנייה לגידור. כך שוק הנגזרים, שאמור רק לשקף את המניה, מתחיל להזיז אותה.

הדוגמה המפורסמת ביותר היא GameStop בינואר 2021. המניה נסחרה בתחילת החודש סביב 20 דולר, ובתוך פחות מארבעה שבועות נגעה בשיא תוך יומי של קרוב ל-500 דולר. אופציות רכש זולות, שמשקיעים פרטיים רבים קנו בבת אחת, היו חלק מרכזי מהסיפור.

איך אופציה על מניה יכולה להזיז את המניה עצמה?

כשמשקיע פרטי קונה אופציית רכש, מישהו בצד השני מוכר אותה. לרוב זה עושה שוק, שלא רוצה להמר על כיוון המניה. הוא רוצה להרוויח מהמרווח בין קנייה למכירה ולהישאר ניטרלי.

כדי להישאר ניטרלי, עושה השוק מחזיק כמות מסוימת של מניות מול האופציות שמכר. הכמות הזו נקבעת לפי הדלתא, המדד שאומר בכמה משתנה מחיר האופציה כשהמניה זזה בדולר. אופציה עם דלתא 0.3 מתנהגת, בקירוב, כמו 30% ממניה.

הבעיה היא שהדלתא לא קבועה. כשהמניה עולה, הדלתא של אופציות הרכש עולה גם היא, ועושה השוק צריך לקנות עוד מניות כדי להישאר מגודר.

מה זה גמא, ולמה היא הלב של הסיפור?

גמא מודדת כמה מהר משתנה הדלתא. גמא גבוהה פירושה שתזוזה קטנה במניה משנה בחדות את כמות המניות שעושה השוק צריך להחזיק.

הגמא הכי גבוהה באופציות שמחיר המימוש שלהן קרוב למחיר המניה, ובמיוחד כשהפקיעה קרובה. זה בדיוק סוג האופציות שמשקיעים פרטיים אוהבים לקנות: זולות, קצרות, עם פוטנציאל לתשואה של כמה מאות אחוזים.

עושה שוק שמכר הרבה אופציות כאלה נמצא במצב שנקרא גמא שלילית. במצב הזה הגידור שלו מחייב אותו לקנות כשהמחיר עולה ולמכור כשהמחיר יורד. במקום לרסן את השוק, הוא מעצים כל תנועה.

המצב ההפוך נקרא גמא חיובית. כשעושי השוק קנו אופציות, למשל ממשקיעים שכותבים אופציות רכש מכוסות על המניות שלהם, הגידור עובד נגד התנועה. הם מוכרים כשהמחיר עולה וקונים כשהוא יורד. זו אחת הסיבות לכך שלפעמים מניה או מדד נראים תקועים סביב מחיר מימוש גדול בימים שלפני הפקיעה. אותו מנגנון, כיוון הפוך.

דוגמה מספרית: איך הגידור הופך לכדור שלג

נניח שעושה שוק מכר 1,000 חוזי אופציות רכש על מניה שנסחרת ב-20 דולר, במחיר מימוש של 25 דולר. כל חוזה מייצג 100 מניות, כלומר חשיפה ל-100,000 מניות.

בהתחלה הדלתא היא 0.3, ולכן הוא מחזיק 30,000 מניות לגידור.

המניה עולה ל-24 דולר, והדלתא קופצת ל-0.6. עכשיו הוא צריך 60,000 מניות, כלומר לקנות עוד 30,000 בשוק שכבר עולה.

המניה ממשיכה ל-28 דולר, והדלתא מגיעה ל-0.9. הוא צריך לקנות עוד 30,000 מניות.

במניה עם מחזור מסחר נמוך, 60,000 מניות של קנייה כפויה בתוך כמה ימים הן כוח משמעותי. עכשיו תכפילו את זה בכל עושי השוק שמכרו אופציות על אותה מניה, ותבינו איך נוצרת תנועה שלא קשורה לדוחות הכספיים של החברה.

GameStop 2021: גמא סקוויז, שורט סקוויז, או שניהם?

GameStop הייתה מניה שחלק גדול מהמניות הצפות שלה הושאל ונמכר בחסר. משקיעים פרטיים, רבים מהם מפורום בשם wallstreetbets ברשת Reddit, קנו גם מניות וגם כמויות גדולות של אופציות רכש קצרות.

שני מנגנונים פעלו כאן יחד. מוכרי החסר נאלצו לקנות מניות כדי לסגור פוזיציות מפסידות, וזה שורט סקוויז. ועושי השוק שמכרו אופציות רכש נאלצו לקנות מניות לגידור, וזה גמא סקוויז. כל אחד מהם הזין את השני.

עד היום יש ויכוח על המשקל של כל מנגנון. מה שברור הוא הסוף: ב-28 בינואר 2021 כמה ברוקרים הגבילו את הקנייה במניה, והמחיר צנח במהירות. מי שקנה קרוב לשיא איבד חלק גדול מהכסף בתוך ימים.

למה מי שנכנס מאוחר נפגע הכי קשה?

גמא סקוויז עובד בשני הכיוונים. כשהמחיר מפסיק לעלות, או כשהאופציות מתקרבות לפקיעה והגמא נעלמת, עושי השוק כבר לא צריכים לקנות. חלקם אפילו מוכרים את מניות הגידור שצברו. הלחץ שדחף את המניה למעלה מתהפך.

תומר מרמת גן, משקיע היפותטי, רואה מניה שעלתה 150% בשבוע וקונה אופציות רכש לשבועיים ב-8,000 ₪. אם המניה רק נעצרת ולא ממשיכה לעלות, האופציות מאבדות ערך מהר בגלל שחיקת הזמן. אם היא יורדת, הן יכולות להגיע לאפס. זה לא תרחיש קיצוני, זה התרחיש הנפוץ.

בעיניי, הטעות העיקרית היא לחשוב שהבנת המנגנון נותנת יתרון בתזמון. היא לא. אפשר להבין בדיוק למה מניה עולה, ועדיין לא לדעת מתי זה ייגמר.

האם זה יכול לקרות בבורסה בתל אביב?

שוק האופציות בתל אביב מרוכז בעיקר באופציות על מדד ת״א 35, ושוק האופציות על מניות בודדות כאן דליל מאוד. לכן גמא סקוויז במניה ישראלית בודדת, בסגנון GameStop, הוא תרחיש לא סביר במבנה השוק הנוכחי.

אבל העיקרון קיים גם כאן. עושי שוק באופציות על ת״א 35 מגדרים את עצמם, וסביב מועדי פקיעה אפשר לראות לפעמים תנועות חדות שקשורות לגידור ולא לחדשות. ומשקיעים ישראלים רבים שסוחרים ישירות בשוק האמריקאי חשופים למניות שבהן המנגנון הזה פעיל מאוד.

שאלות נפוצות

מה ההבדל בין גמא סקוויז לשורט סקוויז?

בשורט סקוויז, מוכרים בחסר קונים מניות כדי לסגור פוזיציות מפסידות. בגמא סקוויז, מוכרי אופציות רכש קונים מניות כדי לגדר את החשיפה שלהם. שני המנגנונים יכולים לפעול יחד, כמו ב-GameStop.

האם גמא סקוויז חוקי?

כן. זו תוצאה של גידור לגיטימי של סיכונים בשוק הנגזרים. מה שאינו חוקי הוא תיאום מכוון להזזת מחיר או הפצת מידע כוזב, וזה נכון בכל שוק.

איך אפשר לזהות מניה שחשופה לגמא סקוויז?

סימנים אפשריים הם כמות גדולה של אופציות רכש פתוחות קרוב למחיר המניה, פקיעות קרובות, מחזור מסחר נמוך יחסית במניה עצמה ועניין פתאומי של משקיעים פרטיים. גם כשכל הסימנים קיימים, אין דרך לדעת אם ומתי זה יקרה.

מה קורה למניה אחרי גמא סקוויז?

לעיתים קרובות מגיעה ירידה חדה, כי לחץ הגידור נעלם או מתהפך. ב-GameStop המחיר צנח בתוך ימים מהשיא. כל מקרה שונה, אבל תנודתיות גבוהה מאוד לאחר האירוע היא התרחיש הצפוי.

להבנה של אופציות, דלתא ויווניות מהיסוד אפשר להתחיל בקורס שוק ההון למתחילים, ועוד חומרים זמינים במרכז הידע.

המידע במאמר הוא לימודי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם.