השקעה במניות טכנולוגיית החינוך והשפעת למידה מרחוק על שוק העבודה

במאי 2023 מניית Chegg, חברת עזרה בשיעורי בית מקוונת, איבדה כמחצית משוויה ביום אחד, אחרי שההנהלה הודתה שכלי בינה מלאכותית פוגעים בצמיחה. שלוש שנים קודם לכן, בזמן הסגרים, מניות חינוך מקוון היו מהלהיטים של וול סטריט. הסיפור הזה מסכם את תחום טכנולוגיית החינוך למשקיע: הביקוש ללמידה מרחוק אמיתי ונשאר, אבל הרבה מהחברות בתחום בנויות על מודל עסקי שביר, והטכנולוגיה עצמה יכולה להפוך מוצר מצליח ללא רלוונטי מהר מאוד.

למה למידה מרחוק לא נעלמה אחרי הקורונה

בתי הספר חזרו לכיתות, אבל שוק העבודה השתנה. מקצועות מתעדכנים מהר יותר, עובדים מחליפים תחום באמצע הקריירה, וחברות מעדיפות להכשיר עובדים קיימים על פני גיוס חדשים. חלק גדול מההכשרה הזו קורה אונליין: קורסים מקצועיים, תעודות, פלטפורמות הדרכה פנימיות בארגונים.

בישראל זה בולט במיוחד בהייטק ובמקצועות שסביבו, כמו ניתוח נתונים, שיווק דיגיטלי ובדיקות תוכנה, וגם בתחום הפיננסים. הביקוש לא נעלם. מה שהשתנה הוא מי מרוויח ממנו.

למשקיע יש כאן הבחנה חשובה. בזמן הסגרים, צמיחה נבעה מכך שלא הייתה ברירה. היום היא נובעת מכך שלומד או מעסיק בוחרים לשלם, כי ההכשרה מקדמת שכר, תפקיד או פריון. חברה שיודעת להוכיח את הקשר הזה, למשל דרך השמה בעבודה או תעודה שמעסיקים דורשים, נמצאת במקום אחר לגמרי מחברה שמוכרת עוד סרטוני הסבר.

ארבעה מודלים עסקיים, ארבעה סוגי סיכון

המילה EdTech מכסה עסקים שונים מאוד:

לדעתי, המודל של הכשרה לארגונים הוא בדרך כלל היציב מבין הארבעה. חוזה שנתי עם מעסיק, שמוטמע במערכות הארגון, נוטש פחות מלומד פרטי שמבטל מנוי אחרי חודשיים. מנגד, במיתון זה אחד הסעיפים הראשונים שנחתכים.

מה הבינה המלאכותית עושה לתחום

כלים גנרטיביים יכולים להסביר חומר, לפתור תרגילים ולכתוב סיכומים, בחינם או כמעט בחינם. זה איום ישיר על כל חברה שמכרה תשובות ותוכן סטנדרטי.

מצד שני, זה יכול לשפר חברות שמחזיקות משהו שקשה להעתיק: תעודה שמעסיקים מכירים בה, קהילה, נתוני למידה של מיליוני משתמשים, או אינטגרציה עמוקה במערכות של ארגונים. השאלה שכדאי לשאול על כל חברה בתחום היא פשוטה: אם צ'אטבוט חינמי עושה 80% ממה שהמוצר עושה, למה לקוח ימשיך לשלם?

דוגמה מספרית: למה נטישה הורגת חברת מנויים

דוגמה להמחשה בלבד, עם שתי חברות בדויות. לשתיהן 100,000 מנויים שמשלמים 60 ₪ בחודש, כלומר הכנסה של 6 מיליון ₪ בחודש.

חברה א מאבדת 8% מהמנויים בכל חודש. כדי לשמור על אותו מספר מנויים היא צריכה לגייס 8,000 חדשים בחודש. אם עלות גיוס מנוי היא 150 ₪, זה 1.2 מיליון ₪ בחודש רק כדי לעמוד במקום, 20% מההכנסות.

חברה ב מאבדת 2% בחודש. היא צריכה 2,000 מנויים חדשים, בעלות של 300,000 ₪. ההפרש של 900,000 ₪ בחודש יכול ללכת לפיתוח, לרווח או לצמיחה אמיתית.

על הנייר שתי החברות נראות זהות: אותה הכנסה, אותו מספר לקוחות. בפועל הן עסקים שונים לגמרי. זה הנתון הראשון שכדאי לחפש בדוחות.

מה בודקים לפני השקעה במניית חינוך טכנולוגי

שימור הכנסות. בחברות שמוכרות לארגונים, מדד שימור ההכנסות נטו מראה אם לקוחות קיימים מגדילים או מקטינים את ההוצאה. מעל 100% פירושו שהבסיס הקיים צומח לבד.

תלות בשיווק ממומן. אם רוב הלקוחות מגיעים מפרסום בתשלום, כל התייקרות בפרסום פוגעת ישירות ברווחיות.

רווחיות ותזרים. הרבה חברות בתחום צמחו בלי להרוויח. בסביבת ריבית גבוהה, השוק פחות סבלני לזה.

הגנה מפני תחליף חינמי. תעודה מוכרת, תוכן בלעדי, או מקום עמוק בתהליכי העבודה של הלקוח.

איך משקיע ישראלי נחשף לתחום

רוב חברות החינוך הטכנולוגי הציבוריות נסחרות בארה״ב ובאסיה, ובבורסה בתל אביב החשיפה הישירה מצומצמת. האפשרויות העיקריות הן מניות בודדות בחו״ל או קרנות סל נושאיות שמרכזות את התחום.

בקרן נושאית כדאי לבדוק מה היא מחזיקה בפועל. לעיתים חלק גדול מהמשקל הולך לחברות טכנולוגיה כלליות שהחינוך הוא רק חלק קטן מהפעילות שלהן, ודמי הניהול גבוהים מקרן מדד רחבה. מבחינת מס, רווח ממכירה חייב ב-25% על הרווח הריאלי, ובמניות אמריקאיות מילוי W-8BEN מוריד את הניכוי על דיבידנדים ל-25% במקום 30%.

חשוב גם לשמור על פרופורציה. תחום נושאי אחד, צר ותנודתי, מתאים בדרך כלל לחלק קטן מהתיק, לא לליבה שלו.

מתי התזה עובדת ומתי היא נשברת

התזה עובדת כשחברה מחזיקה נכס שקשה להחליף, מוכרת ללקוחות שמשלמים לאורך זמן, ומראה שהיא יודעת להשתמש בבינה מלאכותית כדי לשפר את המוצר ולא רק להתגונן ממנה. היא נשברת כשהמוצר הוא תוכן סטנדרטי, הלקוחות פרטיים וזזים מהר, והצמיחה נקנית בשיווק.

מי שרוצה לפתח את היכולת לנתח חברה כזו מהדוחות ולהעריך את שוויה, יכול להתחיל בקורס השקעות ערך.

שאלות נפוצות

האם מניות EdTech עדיין רלוונטיות אחרי הקורונה?

הביקוש להכשרה מקוונת נשאר, אבל התמחור של שנות הסגרים כבר לא. חלק מהחברות הצליחו לעבור למודל יציב, חלק איבדו את רוב שוויין. צריך לבחון כל חברה לגופה.

האם בינה מלאכותית תחסל את חברות החינוך המקוון?

לא את כולן. היא מאיימת בעיקר על מי שמוכר תוכן ותשובות סטנדרטיים. חברות עם תעודות מוכרות, קשרים עם מעסיקים ונתונים ייחודיים יכולות אפילו להרוויח ממנה.

מה עדיף, מניות בודדות או קרן סל על התחום?

קרן מפזרת את הסיכון של חברה בודדת, אבל עדיין מרוכזת בנושא אחד וגובה דמי ניהול גבוהים יחסית. מניות בודדות דורשות יכולת לנתח דוחות. בשני המקרים מדובר בחלק קטן ומשלים בתיק.

איזה נתון הכי חשוב בדוח של חברת חינוך טכנולוגי?

שיעור הנטישה או שימור ההכנסות. שתי חברות עם אותה הכנסה יכולות להיות עסקים שונים לגמרי אם אחת מאבדת לקוחות פי ארבעה מהר יותר.

המידע במאמר הוא לימודי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם.