מניית אנרג׳יאן (אנרגיאן): גז, מלחמה ומה שבאמת מזיז אותה

באוקטובר 2022 החלה אנרג׳יאן להפיק גז טבעי ממאגר כריש, כמה ימים בלבד אחרי שישראל ולבנון חתמו על הסכם הגבול הימי. שני האירועים האלה מסבירים את מניית אנרגיאן יותר מכל גרף: מצד אחד חברה שמוכרת גז לשוק החשמל הישראלי בחוזים ארוכים, ומצד שני אסדה שיושבת קרוב לגבול צפוני רגיש. מי שמחזיק במניה מחזיק את שני הצדדים יחד.

התשובה הקצרה לשאלה מה מזיז את מניית אנרג׳יאן: כמויות ההפקה בפועל, יציבות ההכנסות מהחוזים, רמת החוב, ורק אחרי כל אלה, הכותרות הביטחוניות.

מה זה אנרג׳יאן ואיפה היא נסחרת?

אנרג׳יאן (Energean) היא חברת אנרגיה בינלאומית שמתמחה בחיפוש והפקה של גז ונפט, עם נכס מרכזי בישראל: מאגרי כריש ותנין במים הכלכליים של ישראל. החברה רשומה בבריטניה, נסחרת בבורסת לונדון וגם בבורסה לניירות ערך בתל אביב, ומדווחת בדולר אמריקאי.

הגז מופק דרך אוניית הפקה צפה (FPSO) שמעבדת את הגז בים ושולחת אותו ליבשה. רוב הגז נמכר ללקוחות בשוק המקומי, בעיקר יצרני חשמל, בחוזים ארוכי טווח. מלבד הגז החברה מוכרת גם נוזלים (קונדנסט) שמחירם קשור יותר למחירי הנפט בעולם.

למה מלחמה לא תמיד מפילה את המניה?

מלחמה משפיעה על מניית אנרג׳יאן דרך השאלה אם ההפקה נעצרת, לא דרך הכותרת עצמה. כל עוד הגז זורם והלקוחות משלמים, ההכנסות נשארות. הסיכון הממשי הוא הפסקת הפקה בהוראת המדינה או נזק פיזי לתשתית, ואז ההכנסות נפגעות מיד.

התקדים הרלוונטי: באוקטובר 2023, בתחילת המלחמה, משרד האנרגיה הורה להשבית זמנית את מאגר תמר מטעמי ביטחון. זה הראה שהמדינה מוכנה לעצור הפקה כשהיא רואה סכנה, ושהסיכון הזה לא תיאורטי. גם לפני כן, ב-2022, יורטו כטב״מים של חיזבאללה שנשלחו לכיוון אזור כריש.

מה שאנשים מפספסים: השוק מתמחר את הסיכון הביטחוני מראש. לכן לפעמים המניה מגיבה חזק לכותרת, ואחר כך מתאוששת כשמתברר שההפקה לא נפגעה. מי שמוכר בפאניקה ביום ההסלמה מממש את ההפסד בדיוק ברגע שבו אי הוודאות בשיאה.

זה לא אומר שהסיכון קטן. זה אומר שצריך למדוד אותו בימי הפקה שאבדו, לא בכותרות.

מה באמת קובע את הרווחים?

שלושה דברים, לפי סדר חשיבות.

1. כמויות: כמה גז החברה מפיקה ומוכרת בפועל, ביחס ליכולת ההפקה של המתקן.
2. מחיר: בחוזי גז בישראל המחיר נקבע לרוב לפי נוסחה, לעיתים עם מחיר רצפה, כך שהוא יציב יותר ממחירי הגז בעולם. הנוזלים, לעומת זאת, רגישים למחיר הנפט.
3. חוב: פרויקט כריש מומן בחלקו בחוב. הריבית על החוב והפירעונות קובעים כמה מזומן נשאר לבעלי המניות.

כשקוראים דוח רבעוני, שווה להתחיל מההפקה היומית הממוצעת, להמשיך לתזרים המזומנים החופשי (Free Cash Flow) ולסיים בחוב נטו. הרווח הנקי מגיע אחר כך.

דולר, שקל ומה שקורה לכם בתיק

החברה מדווחת בדולר והנכס שלה מתומחר בדולר, אבל בתל אביב המניה נסחרת בשקלים. המשמעות: גם אם שווי החברה בדולרים לא זז, מחיר המניה בשקלים ישתנה כשהשקל מתחזק או נחלש.

דוגמה להמחשה בלבד: משקיעה מרמת גן מחזיקה מניות בשווי 20,000 ₪. נניח ששווי החברה בדולרים נשאר בדיוק אותו דבר, אבל השקל מתחזק ב-5% מול הדולר. שווי ההחזקה שלה ירד לכ-19,000 ₪, בלי שום שינוי בעסק. לשער היציג העדכני יש מחשבון שער חליפין.

זה לא בהכרח רע. למי שרוב החיסכון שלו בשקלים, חשיפה דולרית יכולה לשמש פיזור מטבעי. רק צריך לדעת שהיא שם.

דיבידנד ומס למשקיע ישראלי

אנרג׳יאן חילקה דיבידנדים בדולרים מאז שכריש התחיל להניב, אבל דיבידנד אינו מובטח ותלוי בתזרים, בחוב ובהחלטת הדירקטוריון.

לפי רשות המסים, נכון ל-2026 רווח הון ודיבידנד חייבים במס של 25% ליחיד בישראל. מאחר שמדובר בחברה רשומה בחו״ל, כדאי לבדוק איך הבנק או הברוקר מטפלים בניכוי המס על הדיבידנד ואם יש מס זר שאפשר לקזז. במקרה ספציפי, שווה לבדוק עם רואה חשבון או יועץ מס.

למי המניה מתאימה ולמי לא?

מניה של חברת גז עם נכס מרכזי אחד היא ריכוז סיכון מובהק. אם כריש נעצר לתקופה ארוכה, אין הרבה נכסים אחרים שיפצו על זה. מצד שני, ההכנסות מהחוזים יחסית צפויות כשההפקה פועלת.

לדעתי היא מתאימה כחלק קטן מתיק מפוזר, למי שמבין שהוא לוקח גם סיכון ביטחוני, גם סיכון מטבע וגם סיכון של נכס בודד. היא פחות מתאימה כהשקעה מרכזית של מי שלא יכול לסבול ירידות חדות בימי הסלמה.

מה לבדוק בדוח הבא של אנרג׳יאן?

מי שמחזיק את המניה לא צריך לקרוא כל עמוד בדוח. מספיק לעבור על ארבעה דברים, באותו סדר בכל רבעון, ולהשוות לרבעון הקודם.

הראשון הוא ההפקה היומית הממוצעת והאם היו ימי השבתה. השני הוא ההכנסות מול אותו רבעון בשנה שעברה, כדי לנטרל עונתיות בביקוש לחשמל. השלישי הוא החוב נטו ולוח הפירעונות: חברה שמקטינה חוב בעקביות משאירה יותר מקום לדיבידנד ופחות תלות בשוק האשראי. הרביעי הוא דברי ההנהלה על פרויקטים חדשים ועל ההשקעות המתוכננות, כי השקעה גדולה בפרויקט חדש יכולה לבוא על חשבון החלוקה.

ומה לא לעשות: לא להסיק מסקנות מרבעון בודד שבו ההפקה ירדה בגלל תחזוקה מתוכננת. קראו את ההסבר לפני שאתם מגיבים.

שאלות נפוצות

איך קונים מניית אנרג׳יאן מישראל?

המניה נסחרת בבורסה בתל אביב, כך שאפשר לקנות אותה בשקלים בכל תיק מסחר בבנק או בבית השקעות. היא נסחרת גם בלונדון, אבל לרוב המשקיעים הישראלים המסחר בתל אביב פשוט וזול יותר.

האם המלחמה עצרה את ההפקה בכריש?

המידע המדויק על ימי ההפקה נמצא בדיווחי החברה. מה שידוע הוא שהמדינה השביתה זמנית את מאגר תמר באוקטובר 2023, ולכן הסיכון להשבתה בהוראת המדינה קיים גם בכריש.

מה ההבדל בין אנרג׳יאן לשותפויות הגז בת״א?

שותפויות הגז הישראליות מחזיקות בזכויות בלווייתן ובתמר ונסחרות כיחידות השתתפות. אנרג׳יאן היא חברה בינלאומית עם מניות רגילות, שמחזיקה את כריש ותנין ומדווחת בדולר.

האם מחיר הנפט משפיע על המניה?

בעיקר דרך הנוזלים שהחברה מוכרת, שמחירם קשור למחיר הנפט. מחיר הגז בחוזים המקומיים נקבע לפי נוסחאות, ולכן פחות רגיש לתנודות בשוק העולמי.

רוצים לדעת לקרוא דוח של חברת אנרגיה ולהעריך את הסיכון בעצמכם? התחילו בקורס ההשקעות.

המידע במאמר הוא לימודי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם.