אג״ח בפדיון סופי: איך קוראים את התזרים ומחשבים את הרווח
אג״ח בפדיון סופי מרכזת את החזר הקרן למועד אחד בסוף התקופה, לפי תנאי הסדרה. בדוגמה שלהלן הריבית משולמת מדי שנה, והקרן אינה נפרעת בהדרגה. לוח תשלומים ידוע עוזר לתכנן תזרים, אבל התשלום בפועל עדיין תלוי ביכולת המנפיק לעמוד בהתחייבויותיו.
דוגמה: מה נכנס לחשבון, ומה מתוך זה הוא רווח
זו דוגמה חשבונית בלבד, ללא קשר לסדרת אג״ח נסחרת או להצעת השקעה. נניח שרוכשים מיד לאחר תשלום ריבית אג״ח לא צמודה בערך נקוב של 100,000 ש״ח, תמורת 98,000 ש״ח. נותרו חמש שנים לפדיון, והקופון השנתי הוא 4% מהערך הנקוב. נניח שכל התשלומים מתקבלים במועדם, שאין פדיון מוקדם, ושאין השקעה מחדש של הריבית. החישוב לפני מס ועמלות.
| מועד | ריבית | החזר קרן | סך התקבול |
|---|---|---|---|
| סוף שנה 1 | 4,000 | 0 | 4,000 |
| סוף שנה 2 | 4,000 | 0 | 4,000 |
| סוף שנה 3 | 4,000 | 0 | 4,000 |
| סוף שנה 4 | 4,000 | 0 | 4,000 |
| סוף שנה 5 | 4,000 | 100,000 | 104,000 |
| סך הכול | 20,000 | 100,000 | 120,000 |
הרווח הנומינלי לאורך התקופה הוא 120,000 פחות 98,000, כלומר 22,000 ש״ח. אפשר להגיע לאותה תוצאה בחיבור 20,000 ש״ח ריבית ו-2,000 ש״ח הפרש בין מחיר הקנייה לפדיון.
אין להוסיף שוב את ההפרש של 2,000 ש״ח לסך התקבולים: הוא כבר כלול בהחזר הקרן של 100,000 ש״ח. זו הבחנה חשובה בין החזר כסף שהושקע לבין רווח.
הרווח חלקי ההשקעה הראשונית הוא כ-22.45% לכל חמש השנים יחד. חלוקה בחמש נותנת ממוצע חשבוני, אך אינה תשואה שנתית לפדיון. לחישוב תשואה שנתית המביאה בחשבון את עיתוי התקבולים יש להשתמש בכל התזרימים ובמועדים שלהם. גם קופון של 4% אינו אומר שהתשואה לפדיון היא 4%, משום שמחיר הקנייה בדוגמה שונה מהערך הנקוב.
מה צריך לבדוק מעבר ללוח התשלומים
המנפיק עלול שלא לשלם ריבית או קרן במועד. בנוסף, אם מוכרים לפני הפדיון, מחיר השוק עשוי להיות נמוך ממחיר הקנייה. באג״ח בריבית קבועה, עלייה בתשואות הנדרשות בשוק מפעילה לחץ כלפי מטה על המחיר. אינפלציה שוחקת את כוח הקנייה של תקבולים שאינם צמודים, ומסחר דל עלול להקשות על מכירה.
יש לקרוא את מסמכי הסדרה: מועדי התשלום, סוג הריבית, ההצמדה, אפשרות לפדיון מוקדם והבטוחות, אם קיימות. אין להסיק מתאריך פדיון יחיד שהתשלום מובטח או שהאג״ח מתאימה לכל צורך כספי.
ומה לגבי המס
הדוגמה אינה מחשבת תשואה נטו ואינה מייחסת פטור ממס למבנה הפדיון. לפני חישוב נטו צריך לבדוק את הטיפול בריבית ובהפרש הקנייה והפדיון עבור הנייר והמחזיק המסוימים. שיעור מס שמופיע בדוגמה אחרת אינו תחליף לבדיקה הזו. גם עמלות הקנייה, המכירה וההחזקה צריכות להיכלל בתזרים בפועל.
מקורות והיקף הדוגמה
- Investor.gov: הסבר על אג״ח ועל סיכוני אשראי, ריבית, אינפלציה ונזילות. זהו מקור אמריקאי למנגנון ולסיכונים הכלליים, ולא לדיני המס בישראל.
- Microsoft: חישוב XIRR עבור תזרימים בתאריכים שונים.
המספרים בטבלה הם הנחות לימודיות והחישוב נגזר מהן; הם אינם נתוני שוק. התוכן נערך בסיוע בינה מלאכותית ומיועד ללימוד, ואינו ייעוץ השקעות אישי.