סקטור הבריאות כהזדמנות ארוכת טווח

בינואר 2023 איבדה התרופה Humira, שהייתה במשך שנים התרופה הנמכרת בעולם, את הבלעדיות שלה בשוק האמריקאי, ותרופות ביוסימילר מתחרות נכנסו לשוק. זו תזכורת טובה לאופי של סקטור הבריאות: הביקוש ארוך טווח ויציב, אבל ההכנסות של חברה ספציפית יכולות להיחתך בחדות ביום שבו פטנט פוקע.

אז האם סקטור הבריאות הוא השקעה טובה לטווח ארוך? כסקטור, יש לו תכונות הגנתיות ומנועי ביקוש ברורים, בעיקר הזדקנות האוכלוסייה. אבל הוא מורכב מתת-ענפים שמתנהגים אחרת לגמרי זה מזה, ומי שמתייחס אליו כגוש אחד מפספס את רוב הסיכון.

למה בריאות נחשבת לסקטור הגנתי

אנשים לא מפסיקים לקחת תרופה ללחץ דם כי יש מיתון. גם ניתוח ברך לא נדחה לנצח. לכן ההכנסות של חלק גדול מהסקטור פחות תלויות במחזור הכלכלי מאשר, למשל, תעופה או בנייה.

בפועל, בשנות משבר מניות תרופות גדולות נוטות לרדת פחות מהשוק. אבל הגנתי לא אומר חסין. הסקטור יכול לרדת בגלל רגולציה, תביעות, כישלון ניסוי קליני או פשוט כי מחירי המניות עלו יותר מדי קודם.

והסקטור גם לא איטי כמו שנדמה. תרופות ממשפחת GLP-1 לטיפול בסוכרת ובהשמנה הפכו בשנים האחרונות לאחת מקטגוריות התרופות המדוברות בעולם, ושינו את ההערכות לגבי חברות שלמות. היצרניות נהנו, ובמקביל חברות מכשור שמוצריהן קשורים לתחלואה הנלווית להשמנה ספגו ירידות על רקע החשש שהביקוש להן יקטן. חדשנות אחת הזיזה כמה תת-ענפים בבת אחת, בכיוונים הפוכים.

חמישה תת-ענפים שכדאי להכיר

השוואה בין תת-הענפים חשובה יותר מההחלטה אם להשקיע בבריאות בכלל. קרן על מדד בריאות רחב נותנת את כולם יחד, וזה בדרך כלל עדיף למי שלא מנתח חברות בעצמו.

צוק הפטנטים: הסיכון שמסתתר מאחורי הדיבידנד

חברת תרופות גדולה נראית מבחוץ כמו עסק יציב. בפועל, חלק ניכר מההכנסות שלה עשוי להגיע מכמה תרופות בודדות, וכל אחת מהן מוגנת בפטנט לתקופה מוגבלת. כשהפטנט פוקע, מתחרים גנריים או ביוסימילרים נכנסים והמחיר צונח.

לכן, כשבודקים חברת תרופות, השאלה החשובה היא לא כמה היא מרוויחה היום, אלא מה יחליף את התרופות המרכזיות שלה כשיאבדו הגנה. בדוחות השנתיים החברות מפרטות את מועדי הפקיעה ואת הצנרת, התרופות שבשלבי פיתוח. משקיע רציני קורא את החלק הזה.

ישראל וענף הגנריקה: שיעור מטבע

המשקיע הישראלי מכיר את הענף מקרוב דרך טבע, שנסחרת גם בתל אביב וגם בניו יורק. ב-2016 רכשה טבע את פעילות הגנריקה של Actavis בעסקה ענקית שמומנה בעיקר בחוב. בשנים שאחרי, שחיקת מחירי הגנריקה בארה״ב וההחזר של החוב הכבדו מאוד על החברה והמניה.

השיעור רלוונטי לכל חברה בסקטור: מגמה חיובית ארוכת טווח לא מגינה מפני מינוף גבוה, רכישה במחיר מלא ותחרות שמורידה מחירים.

רגולציה ומחירי תרופות

ממשלות הן הקונה הגדול של שירותי בריאות, ולכן הרגולציה משפיעה ישירות על הרווחים. בארה״ב, חוק שנחקק ב-2022 אפשר לראשונה לתוכנית Medicare לנהל משא ומתן על מחירי חלק מהתרופות. באירופה ובישראל המחירים ממילא מפוקחים יותר, דרך סל התרופות וקופות החולים.

למשקיע זה אומר דבר פשוט: תחזית רווח של חברת תרופות צריכה לכלול תרחיש שבו המחיר יורד. שיחות על מחירי תרופות בארה״ב הן נושא פוליטי קבוע, גם תחת הנשיא דונלד טראמפ, ועשויות להזיז מניות בכותרת אחת.

דוגמה מספרית: ביוטק מול מדד בריאות רחב

הדוגמה היפותטית ולהמחשה בלבד.

יעל, בת 32 מתל אביב, רוצה חשיפה לבריאות ומתלבטת בין 20,000 ₪ במניית ביוטק אחת שממתינה לתוצאות ניסוי שלב 3, לבין 20,000 ₪ בקרן על מדד בריאות גלובלי.

במניית הביוטק התוצאה בינארית בערך. אם הניסוי מצליח, המניה עשויה לעלות משמעותית. אם הוא נכשל, ירידה של 60% עד 80% ביום אחד אינה נדירה בתת-הענף הזה, כלומר הפסד של 12,000 עד 16,000 ₪.

בקרן הרחבה, כישלון של ניסוי אחד כמעט לא מורגש, כי החברה מחזיקה משקל זעום. התשואה פחות מרגשת, אבל ההחלטה לא תלויה בהודעה אחת לעיתונות.

רוב המשקיעים הפרטיים לא יכולים לנתח ניסויים קליניים טוב יותר מקרנות ביוטק מקצועיות. מי שבכל זאת רוצה ביוטק, עדיף שיחזיק כמה חברות במשקל קטן.

הערכת שווי: מה בודקים בחברת בריאות

לחברות תרופות ומכשור רווחיות בודקים מכפיל רווח, תזרים מזומנים חופשי ויחס חוב. לחברות ביוטק שאינן רווחיות המדדים האלה לא עובדים, ובודקים כמה מזומן יש בקופה ביחס לקצב השריפה, כלומר כמה חודשים החברה יכולה לפעול בלי לגייס. גיוס הון במחיר נמוך מדלל את בעלי המניות.

כלים לקריאת דוחות ולהערכת שווי נלמדים בקורס השקעות ערך. על התמונה הרחבה של מגמת ההזדקנות, שמשפיעה גם על דיור מוגן, ביטוח ופנסיה, כתבנו בהשקעה באוכלוסייה מזדקנת.

שאלות נפוצות

האם סקטור הבריאות מתאים למשקיע מתחיל?

דרך קרן מחקה על מדד בריאות רחב, כן, כחלק מתיק מפוזר. השקעה במניות ביוטק בודדות דורשת ידע והיכרות עם תהליכי פיתוח תרופות, ומתאימה פחות למתחילים. כדאי להתחיל מהרחב ולהעמיק בהדרגה.

מה זה צוק פטנטים?

זה מצב שבו תרופה מרכזית של חברה מאבדת הגנת פטנט ומתחרים זולים נכנסים לשוק. ההכנסות מהתרופה יכולות לרדת מהר מאוד. משקיעים בודקים מה בצנרת הפיתוח יחליף את ההכנסות האלה.

האם מניות בריאות משלמות דיבידנד?

חברות תרופות גדולות ורבות מחברות המכשור הוותיקות משלמות דיבידנד. חברות ביוטק צעירות כמעט אף פעם לא משלמות, כי הן משקיעות כל שקל במחקר. דיבידנד מחו״ל עשוי להיות כפוף לניכוי מס במקור, ומקרה ספציפי כדאי לבדוק עם יועץ מס.

מה ההבדל בין השקעה בבריאות לבין השקעה בהזדקנות?

הזדקנות היא מגמה שמשפיעה על כמה ענפים, ובריאות היא רק אחד מהם. סקטור הבריאות מושפע גם מחדשנות, מרגולציה וממחזורי פטנטים שלא קשורים לגיל האוכלוסייה. לכן כדאי לנתח כל אחד מהם בנפרד.

המידע במאמר הוא לימודי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם.