השקעה במניות הבריאות: ההבדל הכלכלי בין חברות תרופות גנריות לחברות מחקר

תרופה מקורית יכולה לאבד את רוב המכירות שלה בתוך שנה או שנתיים מהרגע שהפטנט פוקע והמתחרות הגנריות נכנסות. הרגע הזה הוא בדיוק ההבדל הכלכלי בין שני סוגי חברות התרופות: חברת מחקר מרוויחה מבלעדיות זמנית ושולי רווח גבוהים, וחייבת להמציא את עצמה מחדש כל עשור. חברה גנרית מרוויחה מנפח, יעילות ומהירות, בשוליים דקים ובלחץ מחירים קבוע. למשקיע, אלה שני עסקים שונים לגמרי שבמקרה נמצאים באותו ענף.

איך מרוויחה חברת מחקר?

חברת תרופות מקורית משקיעה שנים רבות וסכומים עצומים בפיתוח תרופה: מחקר מעבדה, ניסויים קליניים בשלושה שלבים, ואישור רגולטורי. רוב המועמדים שנכנסים לניסויים בבני אדם לא מגיעים לאישור בכלל.

כשתרופה כן מאושרת, החברה נהנית מהגנת פטנט. פטנט בדרך כלל תקף 20 שנה מיום הגשת הבקשה, אבל חלק גדול מהתקופה נשחק בפיתוח, כך שחלון המכירות הבלעדי קצר יותר. בחלון הזה המחיר גבוה, שולי הרווח הגולמי גבוהים מאוד, וכל שנה של בלעדיות שווה הרבה כסף.

הבעיה המבנית היא שהחלון נסגר. חברת מחקר צריכה צנרת פיתוח, כלומר תרופות חדשות בשלבים מתקדמים, שיחליפו את ההכנסות שעומדות לאבד הגנה. המונח שמשקיעים משתמשים בו הוא צוק פטנטים: שנה שבה כמה מוצרים גדולים מאבדים הגנה בבת אחת.

איך מרוויחה חברה גנרית?

חברה גנרית מייצרת עותקים של תרופות שהפטנט שלהן פקע. היא לא צריכה להוכיח מחדש שהתרופה יעילה, רק שהעותק שלה שווה ערך. זה זול ומהיר בהרבה.

אבל מה שקל לה קל גם למתחרות. כשפטנט פוקע, כמה חברות גנריות נכנסות לשוק, והמחיר צונח. מי שנכנסת ראשונה נהנית מתקופה קצרה של מחיר טוב יחסית. בארה״ב קיים מנגנון שמעניק למגישה הראשונה של בקשה גנרית, בתנאים מסוימים, תקופת בלעדיות של 180 יום. אחרי זה המחיר ממשיך לרדת.

לכן המנוע של חברה גנרית הוא תיק מוצרים רחב, ייצור בעלות נמוכה, יכולת להגיש בקשות מהר, ויחסים טובים עם רשתות הפארם ומבטחי הבריאות. טבע היא הדוגמה המוכרת ביותר לחברה ישראלית עם פעילות גנרית גדולה, והמניה שלה נסחרת גם בבורסה בתל אביב וגם בניו יורק.

דוגמה מספרית: מה קורה ביום שהפטנט פוקע

נניח תרופה מקורית היפותטית עם מכירות של 1 מיליארד ₪ בשנה. המספרים להמחשה בלבד ולא מתארים תרופה אמיתית.

חברת המקור מאבדת את רוב המכירות. החברה הגנרית הראשונה נהנית מחצי שנה טובה, ואחר כך מתחרה על שוק שהמחיר בו ירד בחדות. הרווח הגדול ביותר בענף הגנרי מגיע לרוב מתרופות שקשה לייצר, כי שם מספר המתחרות קטן יותר.

איזה סוג חברה מתאים לאיזה משקיע?

חברות מחקר גדולות מציעות תזרים גבוה מהמוצרים הקיימים ולעיתים דיבידנד, עם סיכון מרוכז בצנרת. ההצלחה או הכישלון של ניסוי אחד בשלב מתקדם יכולים להזיז את המניה בחדות.

חברות ביוטק קטנות, שעדיין אין להן מוצר מאושר, הן סיפור אחר לגמרי. השווי שלהן נשען כמעט כולו על הסתברות להצלחה בניסויים. בבורסה בתל אביב יש לא מעט חברות כאלה, וחלקן נסחרות לפי חדשות ולא לפי נתונים כספיים.

חברות גנריות מציעות הכנסות יציבות יותר בנפח, אבל שולי רווח נמוכים יותר ורגישות לתחרות על מחיר. חברה גנרית ממונפת בחוב גבוה פגיעה במיוחד, כי שחיקת מחירים מהירה פוגעת ביכולת לשרת את החוב.

לדעתי, משקיע שלא מתמחה ברפואה ובביולוגיה ייטיב לעשות אם יתייחס לביוטק קטנה כהימור בינארי, ובגודל פוזיציה שמתאים להימור.

מה בודקים בדוחות של כל סוג?

בחברת מחקר:

1. לוח פקיעת פטנטים של המוצרים הגדולים, ומה חלקם בהכנסות.
2. הצנרת בשלב שלישי ואחרי הגשה לאישור, לא רק מספר המולקולות בפיתוח מוקדם.
3. הוצאות מחקר ופיתוח ביחס להכנסות, והאם הן יעילות לאורך זמן.
4. רכישות: חברות מחקר רבות קונות צנרת במקום לפתח אותה, ולעיתים משלמות ביוקר.

בחברה גנרית, המדדים אחרים: קצב שחיקת המחירים בשוק האמריקאי, מספר הבקשות הממתינות לאישור, שיעור המוצרים המורכבים בתיק, ויחס החוב לתזרים. ביוסימילרים, עותקים של תרופות ביולוגיות, הם תחום ביניים עם עלויות פיתוח גבוהות יותר ותחרות מוגבלת יותר.

הסיכונים שמשותפים לשניהם

רגולציה על מחירי תרופות היא סיכון גדול לשני הסוגים. בארה״ב, השוק הגדול בעולם, הדיון הפוליטי על מחירי תרופות חוזר שוב ושוב, ושינוי חקיקה יכול להשפיע על כל הענף. גם תביעות משפטיות, בעיות איכות במפעל ייצור או ריקול יכולים לפגוע בחדות.

למשקיע ישראלי יש גם שכבה של מטבע: רוב ההכנסות בענף בדולרים, והמניות נסחרות בדולרים, כך שהתשואה בשקלים מושפעת משער החליפין. רווח הון ממכירה חייב ב-25% על הרווח הריאלי, ודיבידנד מחברה זרה עשוי להיות כפוף לניכוי במקור בחו״ל.

מי שרוצה ללמוד לנתח חברות בענף ולהבין מתי מחיר משקף את הסיכון, יכול להתחיל בקורס השקעות ערך. למי שמעדיף חשיפה רחבה לענף בלי לבחור חברות, קורס ההשקעות עוסק גם בבניית תיק עם קרנות סל ענפיות.

שאלות נפוצות

למה מניות תרופות מקוריות יורדות כשפטנט מתקרב לפקיעה?

כי המשקיעים מתמחרים מראש את אובדן ההכנסות. אם אין בצנרת תרופות שיחליפו את ההכנסות, השוק מוריד את השווי עוד לפני שהגנריות נכנסות בפועל.

האם חברות גנריות בטוחות יותר?

הן פחות תלויות בהצלחה של ניסוי אחד, אבל חשופות לשחיקת מחירים ולתחרות מתמדת. חברה גנרית עם חוב גבוה יכולה להיות מסוכנת לא פחות מחברת מחקר. הבטיחות תלויה במאזן ובתיק המוצרים.

מה זה ביוסימילר?

עותק של תרופה ביולוגית, כמו נוגדן, שהפטנט שלה פקע. פיתוחו יקר ומורכב יותר מתרופה גנרית רגילה, ולכן מספר המתחרות נמוך יותר והמחירים נשחקים לאט יותר.

איך משקיעים בענף הבריאות בלי לבחור מניות?

דרך קרנות סל שעוקבות אחרי מדדי בריאות או תרופות. חשוב לבדוק את הרכב הקרן, כי חלקן מתמקדות בחברות מחקר גדולות וחלקן בביוטק קטנה, והתנודתיות שונה מאוד.

המידע במאמר הוא לימודי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם.