השקעה באגרות חוב מדורגות High Yield: האם הסיכון מצדיק את התשואה

השקעה באגרות חוב מדורגות High Yield: האם הסיכון מצדיק את התשואה? TL;DR השקעה באגרות חוב מדורגות High Yield, המכונות לעיתים ״אג״ח זבל״, מציעה פוטנציאל תשואה גבוה יותר מאג״ח בדירוג השקעה, אך כרוכה בסיכון חדלות פירעון משמעותי. בתקופות של ריבית יורדת, אג״ח אלו עשויות להציג ביצועים עודפים עקב ירידת עלויות המימון לחברות והתאוששות כלכלית, אך הבחירה בחברות יציבות פיננסית קריטית להפחתת הסיכון. ניתוח מעמיק של דו״חות כספיים וסביבת המאקרו הוא הכרחי. הסבר פשוט כאשר משקיעים מחפשים תשואה גבוהה יותר בשוק האג״ח, הם נתקלים לעיתים קרובות במונח ״אג״ח High Yield״ או ״אג״ח זבל״. מדובר באגרות חוב שהונפקו על ידי חברות או גופים ממשלתיים אשר קיבלו דירוג אשראי נמוך יותר מחברות הדירוג המובילות, כמו S&P, Moody's או Fitch. דירוג נמוך מ-BBB- (או Baa3 ב-Moody's) מסווג אג״ח כלא מדורגות להשקעה, כלומר, הן נחשבות למסוכנות יותר. הסיכון העיקרי הוא שחברה שהנפיקה אג״ח מסוג זה עלולה לא לעמוד בהתחייבויותיה, כלומר, לא לשלם את הריבית או את הקרן למשקיעים. בתמורה לסיכון המוגבר הזה, המשקיעים דורשים וגם מקבלים תשואה גבוהה יותר על הכסף שלהם. זהו הפיצוי על לקיחת סיכון מוגבר. ההיגיון מאחורי השקעה באג״ח High Yield טמון בניסיון לאתר חברות אשר הדירוג שלהן אינו משקף במלואו את פוטנציאל ההתאוששות או הצמיחה שלהן. לעיתים, חברה עשויה להיות מדורגת נמוך בשל גודלה הקטן, היסטוריה קצרה, או מצוקה זמנית, אך עם פוטנציאל שיפור משמעותי. אם חברה כזו מצליחה לשפר את מצבה הפיננסי, הדירוג שלה עשוי לעלות, מה שיוביל לעלייה בערך האג״ח שהיא הנפיקה. ההזדמנות הגדולה ביותר באג״ח אלו מגיעה לרוב בתקופות של שינויים במדיניות הריבית. כאשר הבנקים המרכזיים מתחילים להוריד ריבית, עלויות המימון לחברות יורדות, מה שמקל על חברות עם חוב גבוה לשרת את חובן ומשפר את הרווחיות שלהן. זהו יתרון משמעותי במיוחד עבור חברות High Yield, שכן הן רגישות יותר לשינויים בעלויות המימון. דוגמה ישראלית קונקרטית בישראל, שוק אגרות החוב הקונצרניות גם הוא מציע מגוון רחב של דירוגים, כולל אג״ח שאינן מדורגות בדירוג השקעה. ניקח לדוגמה את חברת הנדל״ן הישראלית ״אלון חילוץ נכסים בע״מ״, אשר הונפקה בבורסה בתל אביב.

נניח שבשנת 2022, בתקופה של עליית ריבית, החברה הנפיקה סדרת אג״ח (סדרה ג׳) עם תשואה לפדיון של 8% ושדירוג האשראי שלה עמד על Ba1 (Moody's) או BB+ (S&P מעלות), כלומר, דירוג שאינו השקעה. מחיר האג״ח היה 100 אגורות ליחידה (ערך נקוב). נניח שהתשואה הממוצעת לאג״ח קונצרניות בדירוג השקעה באותה תקופה הייתה 4%. הפרש התשואה, 4%, משקף את פרמיית הסיכון שדרשו המשקיעים עבור החזקה באג״ח של ״אלון חילוץ נכסים״. כעת, נדמיין מצב שבו בנק ישראל, החל מסוף 2023 ועד אמצע 2024, מחליט להוריד את הריבית במשק באופן הדרגתי מ-4.75% ל-3.5%. ירידה זו בריבית מקלה על חברות כמו ״אלון חילוץ נכסים״ לשרת את חובותיהן. בנוסף, נניח שהחברה מציגה דו״חות כספיים חזקים, עם גידול בהכנסות וברווחיות. כתוצאה מכך, חברת הדירוג ״מעלות S&P״ מחליטה לשדרג את דירוג החברה מ-BB+ ל-BBB-, מה שמכניס אותה לראשונה לקטגוריית דירוג השקעה. חישוב פוטנציאל הרווח: נניח שלפני הורדת הריבית ושדרוג הדירוג, התשואה לפדיון על האג״ח של ״אלון חילוץ נכסים״ הייתה 8%. לאחר הורדת הריבית והשדרוג לדירוג השקעה, משקיעים דורשים פחות פרמיית סיכון. נניח שהתשואה לאג״ח דומות בדירוג השקעה ירדה ל-3.5%, והפרש הסיכון לשעבר כמעט ונעלם, מה שהביא את התשואה לפדיון של האג״ח של ״אלון חילוץ נכסים״ ל-4.5%. אם נניח שהאג״ח נסחרה ב-100 אגורות כאשר התשואה הייתה 8% ומועד הפדיון הוא עוד 3 שנים, עם קופון של 6% (תשלום ריבית שנתי). כעת, כאשר התשואה לפדיון ירדה ל-4.5%, מחיר האג״ח יעלה. כדי לפשט, נתעלם מהקופונים ונניח שהאג״ח נפדית ב-100 אגורות בעוד שלוש שנים. אם התשואה לפדיון יורדת מ-8% ל-4.5%, מחיר האג״ח יעלה. לדוגמה, אם קיימת אג״ח עם קופון של 6% ופדיון בעוד 3 שנים. תשואה של 8% פירושה שהיא נסחרת בסביבות 94.8 אגורות. תשואה של 4.5% פירושה שהיא נסחרת בסביבות 104.1 אגורות.

משקיע שרכש את האג״ח ב-94.8 אגורות ירוויח כ-9.3 אגורות (104.1-94.8) על כל יחידת אג״ח, כלומר רווח של כ-9.8%. בנוסף, ישנו רווח מהקופונים השנתיים. אם המשקיע רכש אג״ח בשווי 100,000 ש״ח, הרווח עליית הערך יהיה כ-9,800 ש״ח. זהו רווח משמעותי יחסית לתקופה קצרה. הדוגמה ממחישה כיצד שדרוג דירוג וירידת ריבית יכולים להשפיע באופן דרמטי על מחיר אג״ח High Yield, ולהפוך השקעה מסוכנת לפוטנציאל רווח משמעותי. עם זאת, חשוב לזכור כי התרחיש ההפוך, קרי ירידה בדירוג או עליית ריבית, יכול להוביל להפסדים משמעותיים. לכן, ניתוח מעמיק הוא קריטי. מכללת סקילס מציעה מגוון מחשבונים פיננסיים שיכולים לסייע בהערכות אלו. טבלת השוואה: אג״ח High Yield מול אג״ח בדירוג השקעה מאפיין אג"ח High Yield (״אג"ח זבל״) אג"ח בדירוג השקעה ---------------- ----------------------------------------------------------- ------------------------------------------------------- דירוג אשראי נמוך מ-BBB- (S&P/Fitch) או Baa3 (Moody's) BBB- ומעלה (S&P/Fitch) או Baa3 ומעלה (Moody's) סיכון חדלות פירעון גבוה יותר באופן משמעותי נמוך יחסית תשואה לפדיון גבוהה יותר, כפיצוי על הסיכון נמוכה יותר תנודתיות מחיר גבוהה יותר, רגישות רבה לשינויים כלכליים ודירוג נמוכה יחסית, יציבות גבוהה יותר נזילות נמוכה יותר בחלק מהמקרים, תלוי בגודל ההנפקה ובשוק גבוהה יותר בדרך כלל השפעת סביבת ריבית רגישות גבוהה יותר לירידת ריבית (חיובי) ולעליית ריבית (שלילי) רגישות בינונית-גבוהה, תלוי במח"מ דוגמאות לחברות חברות קטנות, חברות בצמיחה מהירה, חברות במצוקה זמנית חברות ענק מבוססות, ממשלות יציבות, בנקים גדולים מטרת המשקיע חיפוש תשואה גבוהה, פוטנציאל לרווחי הון משדרוג דירוג שימור הון, הכנסה שוטפת יציבה, פיזור סיכונים טעויות נפוצות 1. התעלמות מניתוח יסודי של החברה: הטעות הנפוצה ביותר היא רכישת אג״ח High Yield רק בגלל התשואה הגבוהה, ללא בחינה מעמיקה של מצבה הפיננסי של החברה המנפיקה. חשוב לבדוק את יחס החוב להון, תזרים המזומנים, יכולת שירות החוב, תחרותיות החברה בענף והמגמות בשוק בו היא פועלת. הסתמכות בלעדית על הדירוג, גם אם הוא נמוך, אינה מספקת. 2. חוסר הבנה של הקשר בין ריבית לדירוג: משקיעים רבים מפספסים את הקשר ההדוק בין סביבת הריבית לבין הסיכון והתשואה של אג״ח High Yield. ירידת ריבית יכולה לסייע לחברות חלשות יותר לשרת את חובן, ובכך להפחית את הסיכון שלהן ולשפר את הדירוג. עליית ריבית, לעומת זאת, יכולה להקשות עליהן ולעלות את הסיכון לחדלות פירעון. הבנת מחזור הריבית היא קריטית. 3.

פיזור לא מספק: השקעה באג״ח High Yield דורשת פיזור רחב יותר מאשר השקעה באג״ח בדירוג השקעה. טעות נפוצה היא להשקיע סכום משמעותי במספר מצומצם של אג״ח High Yield, מה שחושף את התיק לסיכון גבוה מדי במקרה של חדלות פירעון של אחת החברות. מומלץ לפזר את ההשקעה בין עשרות חברות לפחות, ועדיף באמצעות קרנות סל (ETFs) או קרנות נאמנות המתמחות בתחום. 4. התעלמות מנזילות השוק: חלק מאג״ח ה-High Yield, במיוחד אלו שהונפקו על ידי חברות קטנות יותר, עשויות להיות פחות נזילות. הדבר עלול להקשות על מכירתן במחיר הוגן בעת הצורך, במיוחד בתקופות של לחץ בשוק. יש לבדוק את מחזורי המסחר באג״ח לפני ההשקעה. 5. התמקדות בתשואה נוכחית בלבד: יש משקיעים המתמקדים רק בתשואה השוטפת הגבוהה של אג״ח High Yield, מבלי להבין את הסיכון שטמון בירידת ערך הקרן. כאשר חברה נכנסת למצוקה, מחיר האג״ח שלה יכול לצנוח באופן דרמטי, וההפסד על הקרן עלול למחוק את כל רווחי הריבית ואף לגרום להפסד כולל. יש להבין את התשואה לפדיון (Yield to Maturity) שמגלמת גם את מחיר הקרן. 6. חוסר הבנה של מבנה החוב: לחברות מסוימות יש מבנה חוב מורכב, עם סדרות אג״ח שונות, חלקן מובטחות בנכסים וחלקן לא. במקרה של חדלות פירעון, סדרות שונות יקבלו עדיפות שונה בפירעון החוב. טעות נפוצה היא לא להבין את העדיפות של האג״ח הספציפית בה משקיעים, מה שעלול להוביל להפתעות לא נעימות בעת משבר. למידע נוסף על ניתוח חברות, מומלץ לעיין בקורס שוק ההון למתחילים של מכללת סקילס. שאלות ותשובות (FAQ) מהו דירוג אשראי והאם הוא מהווה אינדיקציה יחידה לסיכון? דירוג אשראי הוא הערכה של יכולת החברה לפרוע את חובותיה, הניתנת על ידי חברות דירוג מקצועיות.

הוא אינו אינדיקציה יחידה לסיכון, אלא כלי אחד מתוך רבים, ויש לבחון גם מדדים פיננסיים נוספים, תזרים מזומנים ומצב הענף. באילו תנאי שוק אג״ח High Yield מציגות ביצועים טובים יותר? אג״ח High Yield נוטות להציג ביצועים טובים יותר בתקופות של צמיחה כלכלית, ירידת ריבית או כאשר יש שיפור בסנטימנט המשקיעים והאמון בשווקים. בתנאים אלו, חברות בעלות דירוג נמוך יותר נהנות מהקלה בעלויות המימון ושיפור ביכולת שירות החוב. מה ההבדל בין אג״ח High Yield לאג״ח ממשלתיות? ההבדל העיקרי הוא ברמת הסיכון ובמנפיק. אג״ח High Yield מונפקות על ידי חברות פרטיות ונושאות סיכון גבוה יותר לחדלות פירעון. אג״ח ממשלתיות מונפקות על ידי מדינות (כמו אג״ח ממשלת ישראל) ונחשבות לבטוחות יחסית, עם סיכון נמוך יותר לחדלות פירעון ותשואה נמוכה בהתאם. האם כדאי להשקיע באג״ח High Yield באופן ישיר או דרך קרנות? השקעה דרך קרנות סל (ETFs) או קרנות נאמנות המתמחות באג״ח High Yield מאפשרת פיזור רחב ומקצועי, ומפחיתה את הסיכון הספציפי לחברה בודדת. למשקיעים בעלי ידע וניסיון רב, השקעה ישירה עשויה לאפשר בחירה סלקטיבית ופוטנציאל לתשואה גבוהה יותר, אך היא כרוכה בסיכון גבוה יותר ובצורך בניתוח מעמיק. איך אג״ח High Yield מושפעות מאינפלציה? אינפלציה גבוהה יכולה להשפיע לרעה על אג״ח High Yield, מכיוון שהיא עלולה להוביל לעליית ריבית על ידי הבנקים המרכזיים. עליית ריבית מגדילה את עלויות המימון לחברות, מקשה עליהן לשרת את חובן ומעלה את הסיכון לחדלות פירעון, מה שפוגע במחירי האג״ח הללו. מהו ״פטיש הדירוג״ (Fallen Angel) וכיצד הוא קשור לאג״ח High Yield? ״פטיש הדירוג״ הוא כינוי לאג״ח שדורגו בעבר בדירוג השקעה, אך ירדו לדירוג High Yield (״אג״ח זבל״) עקב הידרדרות במצבה הפיננסי של החברה. אג״ח אלו יכולות להוות הזדמנות עבור משקיעים מסוימים, אם הם מאמינים שהחברה תתאושש ותחזור לדירוג השקעה, מה שיגרור עלייה משמעותית במחיר האג״ח. מהו ״מח"מ״ וכיצד הוא רלוונטי לאג״ח High Yield?

מח"מ (משך חיים ממוצע) הוא מדד לרגישות מחיר האג"ח לשינויים בשיעורי הריבית. אג"ח High Yield עם מח"מ ארוך יהיו רגישות יותר לשינויים בריבית, מה שיכול להגביר את התנודתיות שלהן. הבנת המח"מ חשובה להערכת הסיכון בריבית. מסקנה חד משמעית השקעה באגרות חוב מדורגות High Yield מציעה פוטנציאל תשואה גבוה באופן משמעותי, אך במחיר של סיכון מוגבר לחדלות פירעון. משקיעים המבקשים ליהנות מהזדמנויות אלו, במיוחד בתקופות של ירידת ריבית וצמיחה כלכלית, חייבים לבצע ניתוח פיננסי יסודי, להבין את מבנה החוב של החברה, לפזר את השקעותיהם באופן נרחב, ולהיות מודעים למחזורי הריבית והשפעתם על שוק האג״ח. ללא הבנה מעמיקה וניהול סיכונים קפדני, פוטנציאל התשואה עלול להתפוגג מול הפסדים משמעותיים. לכן, יש להשקיע זמן בלמידה והכשרה מקצועית. הצעד הבא אם אתם מעוניינים להעמיק את הידע שלכם בשוק ההון וללמוד כיצד לנתח השקעות בצורה מקצועית, אנו מזמינים אתכם להצטרף להדרכה החינמית של מכללת סקילס. השאירו פרטים עוד היום והתחילו את המסע שלכם לעבר שליטה פיננסית. הצעד הבא אם הנושא הזה מעניין אותך והגעת עד לכאן, הזמן להפוך את הידע לפעולה. הצטרפו להדרכה החינמית של מכללת סקילס והשאירו פרטים כדי לקבל גישה למסלול הלימוד המלא. למידע נוסף אפשר לעיין גם במרכז הידע, ובהמסלולים המקצועיים. סקירה זו נכתבה בסיוע מערכת בינה מלאכותית של מכללת סקילס. כל המידע חינוכי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות.