כיצד לבחור מניה לפי מדד תשואת הדיבידנד אל מול יציבות החברה

כשמשווים בין תשואת דיבידנד ליציבות החברה, היציבות קודמת. תשואה של 9% שנולדה מצניחה של 40% במחיר המניה היא לרוב אזהרה, לא מתנה, כי השוק מתמחר קיצוץ צפוי. הדרך לבחור היא לבדוק קודם אם הדיבידנד ממומן מתזרים מזומנים חופשי, בלי חוב, ורק אחר כך לשאול כמה הוא מניב.

במילים אחרות: תשואת הדיבידנד היא התוצאה. יציבות החברה היא הסיבה. מי שבוחר לפי התוצאה בלבד מגלה את הסיבה מאוחר מדי.

למה תשואת דיבידנד גבוהה יכולה להיות מלכודת?

תשואת דיבידנד מחושבת כדיבידנד השנתי חלקי מחיר המניה. חברה שמחלקת 2 ₪ למניה, כשהמניה ב-40 ₪, מניבה 5%. אם המחיר צונח ל-25 ₪, התשואה קופצת ל-8%, בלי שהחברה שינתה דבר.

המספר נראה מפתה, אבל הוא מבוסס על הדיבידנד של העבר. אם המחיר ירד כי הרווחים בסכנה, סביר שהדיבידנד הבא יהיה קטן יותר. בשוק האמריקאי קוראים לזה Dividend Trap, מלכודת דיבידנד.

מה שאנשים מפספסים: דיבידנד הוא החלטה של הדירקטוריון, לא התחייבות. בישראל, חוק החברות מתיר חלוקה רק כשהחברה עומדת במבחן הרווח ובמבחן יכולת הפירעון. חברה שנחלשת עלולה פשוט להפסיק לחלק.

אילו נתונים מראים שהדיבידנד יציב?

ארבעה נתונים עושים את רוב העבודה.

יחס חלוקה (Payout Ratio). איזה חלק מהרווח הנקי מחולק. חברה שמחלקת 50% מהרווח משאירה מרווח לשנה רעה. חברה שמחלקת יותר מ-100% מממנת את הדיבידנד ממקור אחר, והשאלה היא כמה זמן זה יחזיק.

כיסוי בתזרים מזומנים חופשי. רווח חשבונאי אפשר לנפח. תזרים קשה יותר. אם הדיבידנדים שנתיים גבוהים מהתזרים החופשי כמה שנים ברצף, משהו לא מסתדר.

מינוף. חוב נטו ביחס ל-EBITDA הוא מדד מקובל. הרמה הסבירה שונה מאוד בין ענפים: חברת תשתיות עם הכנסות קבועות יכולה לשאת יותר חוב מחברה מחזורית. מה שחשוב הוא הכיוון לאורך זמן וההשוואה למתחרות.

היסטוריה במשברים. איך נראה הדיבידנד ב-2020? חברות שהמשיכו לחלק, או קיצצו מעט וחזרו מהר, מלמדות משהו על המשמעת שלהן. בנקים הם מקרה מיוחד: באביב 2020 בנק ישראל הנחה את הבנקים להימנע זמנית מחלוקת דיבידנדים, כך שגם חברה חזקה יכולה להיעצר מסיבה רגולטורית.

השוואה: שתי חברות היפותטיות

החברות בדויות, והמספרים להמחשה בלבד.

דוגמה: יעל מחיפה ו-100,000 ₪

להמחשה בלבד. יעל, 52, רוצה להכניס 100,000 ₪ למניות דיבידנד, כדי לייצר הכנסה שוטפת לקראת פרישה.

אם תבחר בחברה א: דיבידנד של 9,000 ₪ בשנה, ואחרי מס של 25% נשארים 6,750 ₪. נשמע מצוין. אבל אם החברה מקצצת את הדיבידנד בחצי והמניה יורדת עוד 25%, יעל מאבדת 25,000 ₪ משווי ההשקעה ומקבלת 3,375 ₪ נטו בשנה. ההכנסה הגבוהה נעלמה, וגם הקרן.

אם תבחר בחברה ב: דיבידנד של 3,500 ₪ ברוטו, כ-2,625 ₪ נטו. פחות מרשים. אבל אם הדיבידנד ימשיך לצמוח ב-6% בשנה, אחרי 10 שנים הוא יגיע לכ-6,270 ₪ בשנה, כלומר תשואה של כ-6.3% על הסכום המקורי. וזה עוד בלי להתחשב בשינוי בשווי המניה.

המסקנה לא שחברה עם תשואה גבוהה היא תמיד רעה. יש חברות בוגרות שמחלקות הרבה כי אין להן במה להשקיע. אבל תשואה גבוהה מחייבת בדיקה עמוקה יותר, לא פחות.

איך מיסוי הדיבידנד בישראל משנה את החשבון?

יחיד משלם בישראל 25% מס על דיבידנד, ובעל מניות מהותי 30%. בתיק מסחר בבנק המס מנוכה במקור.

על מניות אמריקאיות, ארה״ב מנכה בדרך כלל 25% במקור לתושב ישראל לפי האמנה בין המדינות, וזה נזקף כזיכוי מול המס בישראל. מי שמחזיק מניות דיבידנד בקרן השתלמות או בקופת גמל להשקעה נמצא במצב אחר: המס על הרווחים בתוך המוצר נדחה, והחשבון נעשה במשיכה.

ויש נקודה שמשקיעים פרטיים שוכחים. דיבידנד מחייב מס עכשיו, גם אם אתם משקיעים אותו מחדש. חברה שקונה בחזרה מניות במקום לחלק דיבידנד לא יוצרת אירוע מס עד שאתם מוכרים. למי שלא צריך את ההכנסה השוטפת, זה הבדל אמיתי לאורך שנים. אפשר לבדוק תרחישים במחשבון מס על מניות.

מתי כן לבחור בתשואה גבוהה?

כשהתזרים מכסה אותה בנוחות, כשהעסק בוגר ויציב, וכשהמחיר לא ירד בגלל שינוי מהותי בעסק. חברות תשתית, נדל״ן מניב וחברות צריכה בוגרות מחלקות לעיתים קרובות תשואה גבוהה בלי שזה מעיד על בעיה.

מתי לא? כשהתשואה גבוהה בהרבה מהמתחרות באותו ענף, כשהחוב עולה בזמן שהדיבידנד נשמר, וכשההנהלה מדברת על הדיבידנד יותר מאשר על העסק.

פיזור מקטין את הנזק מטעות אחת. חמש עד עשר מניות דיבידנד מענפים שונים, או קרן סל על מדד דיבידנד, מפחיתות את התלות בהחלטה של דירקטוריון אחד.

שאלות נפוצות

מה נחשב תשואת דיבידנד גבוהה?

אין מספר אחד. הבדיקה הנכונה היא מול המתחרות באותו ענף ומול ההיסטוריה של החברה עצמה. תשואה שחורגת בהרבה מהשתיים היא סימן לבדוק למה השוק מתמחר אותה כך.

האם עדיף דיבידנד גבוה או צמיחת דיבידנד?

תלוי במטרה. מי שצריך הכנסה עכשיו יעדיף תשואה נוכחית גבוהה יותר, בתנאי שהיא מכוסה. מי שבונה תיק לעשור ומעלה ירוויח לרוב יותר מחברה שמגדילה דיבידנד בעקביות.

כמה מס משלמים על דיבידנד בישראל?

יחיד משלם 25% מס על דיבידנד, ובעל מניות מהותי 30%. על מניות זרות יש לרוב ניכוי במקור במדינת המקור, שנזקף כזיכוי בישראל. במצבים מורכבים כדאי לבדוק עם רואה חשבון או יועץ מס.

האם חברה יכולה לבטל דיבידנד גם אם היא רווחית?

כן. החלוקה היא החלטת דירקטוריון, והיא כפופה למבחני החלוקה בחוק החברות ולפעמים גם להנחיות רגולטוריות, כמו שקרה לבנקים בישראל ב-2020. חברה יכולה גם להעדיף להשקיע את הרווח בצמיחה או להקטין חוב.

מי שרוצה ללמוד לנתח דוחות ולזהות דיבידנד בר קיימא יכול להמשיך בקורס השקעות ערך.

המידע במאמר הוא לימודי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם.