השפעת הסכמי הפסקת אש על המניות הביטחוניות בבורסה בתל אביב

ביום שבו מוכרזת הפסקת אש, מניות ביטחוניות בתל אביב נוטות לרדת, לפעמים בחדות. אבל הירידה הזו מספרת בעיקר על ציפיות, לא על העסק. חברה ביטחונית מרוויחה מחוזים שנחתמים לאורך שנים, רובם עם לקוחות בחו״ל, והפסקת אש לא מבטלת צבר הזמנות קיים. מה שהיא משנה הוא את ההערכה של השוק לגבי הזמנות עתידיות, ואת הפרמיה שמשקיעים היו מוכנים לשלם בזמן הלחימה.

השאלה הנכונה ביום כזה היא לא ״האם המניה תרד״, אלא ״כמה מהמחיר היה בנוי על מלחמה שנמשכת״.

למה השוק מגיב להפסקת אש בכלל?

שוק ההון מתמחר עתיד. בזמן לחימה משקיעים מניחים שתקציב הביטחון יגדל, שצה״ל יזמין יותר תחמושת, מערכות הגנה ומל״טים, ושחלק מההזמנות יגיע לחברות הנסחרות. המחיר עולה לפני שההזמנות בכלל נחתמו.

כשמגיעה הפסקת אש, חלק מהתרחיש הזה נחלש. גם אם ההזמנות המקומיות כבר חתומות, השוק מקטין את ההנחה לגבי הזמנות נוספות. זה ההסבר העיקרי לירידות, והוא דומה לדפוס שנקרא ״קנה את השמועה, מכור את החדשות״.

יש גם גורם טכני: משקיעים שנכנסו למניות האלה בגלל הכותרות יוצאים מהן בגלל הכותרות. המכירות האלה מגבירות את התנודה בימים הראשונים.

ויש צד שני לאותו מטבע. הפסקת אש מקטינה את פרמיית הסיכון של ישראל כולה. השקל נוטה להתחזק, ומניות של בנקים, נדל״ן, תיירות וצרכנות מקומית נהנות מהציפייה לחזרה לשגרה. חלק מהכסף שיוצא מהמניות הביטחוניות פשוט עובר לסקטורים האלה. לכן יום שבו מדד ת״א 35 עולה ומניות הביטחון יורדות הוא לא סתירה, אלא רוטציה בין סקטורים לפי תרחיש חדש.

מה באמת משפיע על הרווחים של חברה ביטחונית

בדוחות, הפסקת אש כמעט לא מופיעה ברבעון הקרוב. ההכנסות נגזרות מחוזים ארוכים, ורואים את השינוי רק כשצבר ההזמנות משתנה. שלושה משתנים חשובים יותר מהכותרת:

צבר ההזמנות. הסכום של חוזים חתומים שעוד לא בוצעו. צבר גדול ביחס להכנסות השנתיות נותן ראות של כמה שנים קדימה.

תמהיל הלקוחות. חברה שרוב ההכנסות שלה מיצוא, לאירופה, לאסיה או לארה״ב, תלויה פחות במצב בגבולות ישראל ויותר בתקציבי ביטחון בעולם. אחרי 2022, ובעקבות המלחמה באוקראינה, מדינות רבות באירופה הודיעו על הגדלת תקציבי ביטחון, מגמה שלא קשורה להפסקת אש בישראל.

שולי הרווח. חוזה ענק בזמן חירום, שמבוצע במשמרות נוספות ובלחץ זמן, יכול להיות פחות רווחי ממה שנראה.

מי נסחר בתל אביב ומי לא

חשוב להבין איפה החשיפה בכלל אפשרית. חלק מהחברות הביטחוניות הגדולות בישראל הן בבעלות ממשלתית, כמו רפאל והתעשייה האווירית, ומניותיהן לא נסחרות בבורסה. לתעשייה האווירית יש אגרות חוב סחירות בתל אביב, שהן חשיפה מסוג אחר, לחוב ולא להון.

אלביט מערכות נסחרת גם בבורסה לניירות ערך בתל אביב וגם בנאסד״ק, ולצידה יש בבורסה המקומית חברות קטנות יותר, ספקיות משנה, וחברות שחלק מהפעילות שלהן ביטחוני. בחברות הקטנות התגובה להפסקת אש חדה יותר, כי המחזור נמוך ורוב הצבר שלהן תלוי בכמה לקוחות.

דוגמה מספרית: כמה מהמחיר היה ״פרמיית מלחמה״

הדוגמה היפותטית, להמחשה בלבד. חברה ביטחונית בדויה, ״מגן מערכות״, נסחרה לפני פרוץ הלחימה במכפיל רווח 18. במהלך הלחימה המניה עלתה ב-45%, בזמן שתחזית הרווח לשנתיים הקרובות עלתה בכ-14%.

החישוב מראה שרוב העלייה הייתה התרחבות מכפיל, לא צמיחה ברווח. אחרי הפסקת האש המכפיל חזר קרוב לרמה ההיסטורית, והמחיר ירד ב-14.5% מהשיא. מי שקנה לפני הלחימה עדיין ברווח של 24%. מי שקנה בשיא, בגלל הכותרות, הפסיד.

זו הנקודה שאנשים מפספסים: עלייה ברווחים שמגיעה מחוזים חתומים נשארת. עלייה במכפיל שמגיעה מהתלהבות נעלמת כשהסיבה נעלמת.

איך לקרוא ירידה ביום הפסקת האש

כמה שאלות שכדאי לשאול לפני שמוכרים או קונים:

1. האם הצבר של החברה השתנה, או רק הכותרת?
2. כמה מההכנסות מגיעות מישראל וכמה מיצוא?
3. איפה המכפיל ביחס לממוצע שלה בחמש השנים האחרונות?
4. האם ההנהלה הודיעה על ביטול או דחייה של חוזים?

אם הצבר יציב, היצוא חזק והמכפיל חזר לטווח הרגיל, הירידה היא בעיקר תיקון של ציפיות. אם יש ביטולים או שהמכפיל עדיין גבוה בהרבה מההיסטוריה, ייתכן שיש עוד מקום לירידה. ניתוח מלא של התחום, כולל איך קוראים צבר, תמצאו במדריך לתעשיות ביטחוניות כהשקעה.

מס, פיזור ושיקול אישי

רווח הון ממכירת מניה חייב במס של 25% על הרווח הריאלי. מי שמוכר בהפסד אחרי ירידה יכול לקזז את ההפסד מול רווחים אחרים, ואת הפרטים במצב שלכם כדאי לבדוק מול רואה חשבון או יועץ מס.

מבחינת פיזור, מניות ביטחוניות מוסיפות לתיק ישראלי חשיפה שקשורה ישירות למצב הביטחוני, שגם הוא משפיע על המשכורת ועל שוק הדיור של המשקיע. מי שכבר חשוף לישראל בכל שאר חייו כדאי שיבדוק אם הוא לא מוסיף עוד מאותו סיכון. הכלים לבחון מניה כזו לעומק נלמדים בקורס ההשקעות.

שאלות נפוצות

האם מניות ביטחוניות יורדות אחרי כל הפסקת אש?

לא בהכרח. אם המניות לא עלו הרבה בזמן הלחימה, או שהחברה הודיעה על חוזי יצוא גדולים באותה תקופה, התגובה יכולה להיות מתונה. הירידה חזקה בדרך כלל כשהמכפיל התרחב מאוד לפני כן.

האם הפסקת אש פוגעת ברווחים של החברות?

ברבעונים הקרובים, השפעה ישירה נדירה, כי ההכנסות נגזרות מחוזים שכבר נחתמו. ההשפעה, אם יש, מופיעה בצבר ההזמנות העתידי ובקצב ההזמנות החדשות מצה״ל.

עדיף להשקיע במניה בודדת או בקרן סל ביטחונית?

קרן סל עולמית של תעשיות ביטחוניות מפזרת את הסיכון בין מדינות ולקוחות, ופחות רגישה לאירוע ישראלי אחד. מניה בודדת חשופה יותר לחוזה אחד או ללקוח אחד. הבחירה תלויה בכמה זמן אתם מוכנים להשקיע בניתוח.

האם משקיע ישראלי צריך בכלל מניות ביטחוניות בתיק?

זו החלטה אישית. יש מי שרואה בהן גידור מסוים לתרחישי לחימה, ויש מי שמעדיף לא להגדיל חשיפה לישראל. אין כאן תשובה נכונה אחת, אבל כדאי לקבל את ההחלטה מתוך בדיקה ולא מתוך כותרות.

המידע במאמר הוא לימודי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם.