השפעת ריבית על שוק המניות

באפריל 2022 עמדה ריבית בנק ישראל על 0.1%. עד מאי 2023 היא עלתה ל-4.75%, ובאותה תקופה ראו משקיעים בישראל ובעולם את המניות ואת האג״ח יורדות יחד. הקשר הזה אינו מקרי: ריבית גבוהה יותר מורידה את השווי הנוכחי של רווחים עתידיים, מייקרת את האשראי לחברות ונותנת למשקיעים חלופה בטוחה שמניבה משהו. שלושת הכוחות האלה לוחצים על מכפילי הרווח, גם כשהרווחים עצמם לא ירדו.

ההשפעה לא אחידה. יש מניות שכמעט לא מרגישות אותה, ויש כאלה שנפגעות קשה.

למה עליית ריבית מורידה מחירי מניות?

הערוץ הראשון הוא היוון. מחיר מניה משקף, בתיאוריה, את כל הרווחים שהחברה תייצר בעתיד, כשכל שקל עתידי שווה היום פחות משקל. ככל שהריבית גבוהה יותר, ההנחה הזו חריפה יותר, והשווי הנוכחי יורד.

הערוץ השני הוא עלות מימון. חברה שמממנת את עצמה בהלוואות או באג״ח משלמת יותר על חוב חדש ועל מחזור חוב קיים. זה פוגע ברווח הנקי, במיוחד בחברות ממונפות.

הערוץ השלישי הוא החלופה. כשפיקדון או מק״מ מניבים כמעט אפס, המשקיע כמעט נאלץ לקחת סיכון כדי להשיג תשואה. כשהחלופה הבטוחה מניבה כמה אחוזים, מניה צריכה להציע יותר כדי להצדיק את הסיכון, והדרך שלה להציע יותר היא מחיר נמוך יותר.

דוגמה מספרית: אותו רווח, מחיר אחר

נניח חברה שמרוויחה 10 ₪ למניה ונסחרת במכפיל 25, כלומר במחיר 250 ₪. תשואת הרווח שלה, הרווח חלקי המחיר, היא 4%. כשהריבית חסרת הסיכון קרובה לאפס, 4% נראים אטרקטיביים. כשהמק״מ מניב כמה אחוזים, אותם 4% כבר לא מספיקים לרבים.

אם השוק דורש מהחברה תשואת רווח של 6%, המחיר שמתאים לאותו רווח של 10 ₪ הוא כ-167 ₪. ירידה של כשליש, בלי שהחברה הרוויחה שקל אחד פחות.

זו הסיבה שבשנים של ריבית עולה מדברים על כיווץ מכפילים. הרווחים לא בהכרח נפגעים, אבל המחיר שמשלמים עליהם יורד.

למה מניות צמיחה רגישות יותר לריבית?

כי הרווחים שלהן רחוקים יותר בזמן. חברה ותיקה שמחלקת דיבידנד מקבלת את רוב ערכה מהשנים הקרובות. חברת טכנולוגיה צעירה מקבלת את רוב ערכה מרווחים שיגיעו, אולי, בעוד עשור. והיוון של כסף רחוק רגיש לריבית הרבה יותר.

כמה שווה היום 100 ₪ שיתקבלו בעוד 10 שנים, בשיעורי היוון שונים:

אותו 100 ₪ שמתקבל בעוד שנה כמעט לא מושפע מהשינוי. לכן בתקופות של ריבית עולה, מדדי טכנולוגיה וצמיחה נוטים לרדת יותר ממדדים של חברות ותיקות ורווחיות.

מי נהנה מריבית גבוהה בבורסה בתל אביב?

לא כולם מפסידים. בנקים נוטים ליהנות מעליית ריבית, לפחות בשלב הראשון, כי הפער בין מה שהם גובים על הלוואות לבין מה שהם משלמים על פיקדונות מתרחב. חברות עם הרבה מזומן בקופה מרוויחות יותר עליו.

בצד השני עומדות חברות נדל״ן מניב וחברות ממונפות, שהחוב שלהן מתייקר ושהשווי של הנכסים שלהן תלוי בשיעורי היוון. על ההשפעה על נדל״ן למגורים ולמשקיעי דירות יש מדריך נפרד, השפעת ריבית על משקיעי נדל״ן.

מי שמחזיק מדד רחב כמו ת״א 125 מחזיק את כל הקבוצות יחד, ולכן ההשפעה נטו תלויה בהרכב המדד ולא רק בכיוון הריבית.

השוק מגיב להפתעה, לא לריבית עצמה

זו הנקודה שהכי הרבה משקיעים מפספסים. אם כולם מצפים להעלאה של רבע אחוז, והיא מגיעה, המחירים כבר גילמו אותה מראש. מה שמזיז את השוק הוא הפער בין הציפייה להחלטה, ועוד יותר מזה, מה שהבנק המרכזי רומז על ההמשך.

לכן אפשר לראות מניות עולות ביום של העלאת ריבית, אם ההודעה נשמעה פחות חריפה מהצפוי. על איך קוראים החלטת ריבית והודעה של בנק ישראל יש מדריך מפורט באיך להבין דוחות ריבית של הבנק המרכזי.

ריבית נומינלית מול ריבית ריאלית

מה שחשוב למניות הוא לא רק המספר שבנק ישראל מפרסם, אלא הריבית אחרי אינפלציה. ב-2022 האינפלציה בישראל הגיעה לכ-5.3%, כך שגם אחרי כמה העלאות, הריבית הריאלית עדיין הייתה שלילית במשך רוב השנה.

המשמעות למשקיע: ריבית של 4% עם אינפלציה של 5% היא עדיין סביבה מקלה יחסית. ריבית של 4% עם אינפלציה של 2% היא סביבה הדוקה הרבה יותר, והיא זו שבדרך כלל מכבידה על מכפילים לאורך זמן. לכן כשמנסים להבין את מצב השוק, כדאי להסתכל על שני המספרים יחד.

מה זה אומר למי שחוסך לטווח ארוך?

לדעתי, מעט מאוד מבחינת פעולות. לנסות לסחור לפי מחזורי ריבית זה לנחש שני דברים: מה יחליט הבנק המרכזי, ואיך השוק כבר תמחר את זה. מעטים עושים את זה בעקביות.

מה שכן כדאי: להבין את החשיפה שלך. מי שמחזיק קרן השתלמות במסלול מניות חו״ל עם דגש על טכנולוגיה, צריך לצפות לתנודות חדות יותר בתקופות של שינוי ריבית. ומי שמחזיק מזומן בצד, צריך לוודא שהוא לא יושב בעו״ש בלי תשואה בזמן שמק״מ או פיקדון קצר מניבים משהו. את רמת הריבית העדכנית כדאי לבדוק באתר בנק ישראל, כי היא משתנה לאורך הזמן.

שאלות נפוצות

האם הורדת ריבית מעלה בהכרח את שוק המניות?

לא. לפעמים הבנק המרכזי מוריד ריבית כי הכלכלה נחלשת, והחשש ממיתון ופגיעה ברווחים חזק יותר מההקלה בהיוון. ההשפעה תלויה בסיבה להורדה ובציפיות שכבר היו בשוק.

איך ריבית בנק ישראל משפיעה על מניות בארה״ב?

ישירות, כמעט לא. מניות אמריקאיות מושפעות בעיקר מריבית הפדרל ריזרב ומתשואות האג״ח בארה״ב. למשקיע ישראלי ריבית בנק ישראל משפיעה בעיקר דרך שער השקל ודרך החלופה של מק״מ ופיקדונות שקליים.

אילו מניות נפגעות הכי הרבה מעליית ריבית?

בדרך כלל חברות צמיחה שרוב רווחיהן רחוקים בעתיד, וחברות ממונפות שצריכות למחזר חוב. חברות ותיקות עם רווחים יציבים וחוב נמוך נוטות להיפגע פחות.

האם כדאי לעבור למק״מ כשהריבית גבוהה?

מק״מ יכול להתאים לכסף שנדרש בטווח הקצר או לכרית ביטחון. לכסף ארוך טווח, ההחלטה צריכה להתבסס על הטווח ועל רמת הסיכון שלך, ולא רק על רמת הריבית הנוכחית, שיכולה להשתנות.

המידע במאמר הוא לימודי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם.