השקעה באגרות חוב מוניציפליות: האם כדאי להלוות כסף לעיריות בארהב

הריבית על אג״ח מוניציפליות בארה״ב, אגרות חוב שמנפיקות מדינות, ערים ורשויות ציבוריות, פטורה בדרך כלל ממס פדרלי אמריקאי. זה היתרון המרכזי שלהן, ובגללו הן משלמות ריבית נמוכה יותר מאג״ח ממשלתיות או קונצרניות דומות. למשקיע ישראלי שאינו חייב במס אמריקאי, היתרון הזה כמעט חסר ערך: הוא מקבל את הריבית הנמוכה, ומשלם עליה מס בישראל. לכן, ברוב המקרים, אג״ח מוניציפליות הן לא הכלי היעיל עבור משקיע ישראלי שרוצה אג״ח דולריות.

יש חריגים, אבל כדאי להתחיל מהנקודה הזו, כי היא ההבדל בין מוצר מצוין לאמריקאי עשיר למוצר בינוני לתושב רמת השרון.

מה זו אג״ח מוניציפלית ואיך היא עובדת?

עיר שצריכה לבנות בית ספר, מדינה שמשפצת כבישים, או רשות מים שמרחיבה מתקן טיהור, מגייסות כסף מהציבור באמצעות אג״ח. המשקיע מלווה להן כסף ומקבל ריבית קבועה ואת הקרן בסוף התקופה.

שוק האג״ח המוניציפליות בארה״ב עצום, עם עשרות אלפי מנפיקים, רובם קטנים. המשקיעים העיקריים בו הם אמריקאים פרטיים בשכבות מס גבוהות, דרך קרנות נאמנות וקרנות סל.

GO או Revenue: מה ההבדל?

General Obligation (GO) מגובות באמינות הכללית של המנפיק וביכולת שלו לגבות מסים. אם העיר צריכה, היא יכולה להעלות מסים כדי לשלם.

Revenue Bonds מגובות רק בהכנסות מפרויקט מסוים: אגרות כביש, תעריפי מים, הכנסות של שדה תעופה או בית חולים. אם הפרויקט לא מייצר מספיק הכנסות, המשקיעים עלולים להיפגע.

ככלל, אג״ח GO של רשות חזקה נחשבות בטוחות יותר, ו-Revenue Bonds משלמות בדרך כלל יותר כדי לפצות על הסיכון הנוסף. אבל יש גם Revenue Bonds של תשתיות חיוניות, כמו מים וביוב, שהתשלום עליהן יציב מאוד.

דוגמה מספרית: למה הפטור שווה אפס לישראלי?

נניח, לצורך המחשה בלבד, שאג״ח מוניציפלית משלמת 3.5% בשנה, ואג״ח ממשלת ארה״ב באותו משך משלמת 4.3%.

משקיע אמריקאי בשכבת מס פדרלית של 37%: כדי להגיע ל-3.5% נטו באג״ח חייבת במס, הוא צריך תשואה ברוטו של כ-5.6% (3.5% חלקי 0.63). המוניציפלית נותנת לו 3.5% פטורים, שווה ערך ל-5.6% חייבים. היא משתלמת לו הרבה יותר מאג״ח ממשלתית ב-4.3%.

משקיע ישראלי: הוא לא משלם מס פדרלי בכל מקרה. הוא משווה 3.5% ל-4.3%, ושתיהן חייבות במס בישראל. על השקעה של 100,000 דולר, הוא מוותר על כ-800 דולר בשנה לפני מס, בלי לקבל שום דבר בתמורה.

זו הסיבה שיועצים אמריקאים ממליצים על מוניציפליות ללקוחות עשירים, וזו גם הסיבה שההמלצה הזו לא עוברת כמו שהיא לישראל.

מה הסיכונים?

סיכון אשראי. כשלים באג״ח מוניציפליות נדירים יחסית לאג״ח קונצרניות, אבל הם קורים. פשיטת הרגל של העיר דטרויט ב-2013 ומשבר החוב של פוארטו ריקו הם הדוגמאות המוכרות.

סיכון ריבית. רבות מהאג״ח המוניציפליות ארוכות מאוד, ולכן מחירן יורד בחדות כשהריבית עולה.

נזילות. אג״ח של מנפיק קטן יכולה להיסחר לעיתים רחוקות, עם מרווח גדול בין קנייה למכירה. משקיע פרטי שקונה אג״ח בודדת עלול למכור בהפסד רק בגלל הנזילות.

מטבע. למשקיע ישראלי, כל אג״ח דולרית היא גם הימור על שער הדולר מול השקל. ירידה של 10% בדולר מוחקת כמה שנים של ריבית.

פדיון מוקדם. אג״ח מוניציפליות רבות ניתנות לפדיון מוקדם ביוזמת המנפיק. כשהריבית יורדת, המנפיק פודה אותן ומממן מחדש בזול, והמשקיע נשאר עם כסף להשקיע בריבית נמוכה.

מה בודקים בקרן או באג״ח מוניציפלית?

מי שבכל זאת שוקל להיכנס צריך לקרוא כמה נתונים לפני שהוא מסתכל על התשואה:

1. הרכב הדירוגים. כמה מהתיק בדירוג השקעה גבוה, וכמה באג״ח בתשואה גבוהה. קרנות מוניציפליות ״high yield״ מתנהגות אחרת לגמרי במשבר.
2. משך ממוצע. משך ארוך פירושו רגישות גבוהה לריבית. קרן עם משך של 8 שנים תרד בערך 8% על כל עלייה של נקודת אחוז בריבית.
3. ריכוז גאוגרפי. יש קרנות שמתמקדות במדינה אחת, כמו קליפורניה או ניו יורק, כדי לתת לתושביה גם פטור ממס מדינתי. למשקיע ישראלי הריכוז הזה מוסיף סיכון בלי שום יתרון.
4. ביטוח אג״ח. חלק מהאג״ח מבוטחות בידי חברות ביטוח ייעודיות. במשבר 2008 חלק מהמבטחים עצמם נקלעו לקשיים, כך שהביטוח לא מחליף בדיקה של המנפיק.

קרן שעוברת את הבדיקות האלה היא לפחות מוצר מובן. עדיין צריך לזכור שהיא מתחרה בתשואה נמוכה יותר מול חלופות דולריות אחרות.

איך משקיעים בהן מישראל, אם בכל זאת רוצים?

הדרך הפשוטה היא קרן סל אמריקאית על מדד אג״ח מוניציפליות, דרך חשבון מסחר עם גישה לשוק האמריקאי. קנייה של אג״ח בודדות אפשרית אצל חלק מהברוקרים, אבל המינימום, המרווחים והמורכבות גבוהים.

שני דברים לבדוק. הראשון, מס עיזבון אמריקאי: קרנות סל שרשומות בארה״ב חשופות לו מעל 60 אלף דולר. השני, המיסוי בישראל על הריבית ועל רווח ההון, שתלוי בסוג המכשיר ובדרך ההחזקה. כאן כדאי להתייעץ עם רואה חשבון או יועץ מס לפני השקעה משמעותית.

אז למי זה בכל זאת מתאים?

לדעתי, לרוב המשקיעים הישראלים שרוצים אג״ח דולריות, אג״ח ממשלת ארה״ב או קרן אג״ח דולרית רחבה יעילות יותר: תשואה גבוהה יותר, נזילות טובה יותר, ואותו מיסוי בישראל.

אג״ח מוניציפליות רלוונטיות בעיקר למי שחייב במס אמריקאי, למשל אזרחים אמריקאים שחיים בישראל ומגישים דוח מס בארה״ב. אצלם הפטור הפדרלי חוזר להיות רלוונטי, והחישוב משתנה לגמרי. גם אז, התמונה המלאה, כולל אמנת המס בין ישראל לארה״ב, דורשת בדיקה מקצועית.

מי שרוצה להבין איך בונים רכיב אג״ח בתיק, כולל משך, דירוג ומטבע, ימצא את הבסיס בקורס שוק ההון למתחילים. ולבדיקת שער הדולר העדכני יש את מחשבון שערי המטבע.

שאלות נפוצות

האם משקיע ישראלי נהנה מהפטור ממס על אג״ח מוניציפליות?

בדרך כלל לא. הפטור הוא ממס פדרלי אמריקאי, שממילא לא חל עליו. הריבית חייבת במס בישראל כמו ריבית מאג״ח אחרות.

האם אג״ח מוניציפליות בטוחות?

רובן בדירוג גבוה, והכשלים נדירים יחסית. אבל הם קורים, כמו בדטרויט ובפוארטו ריקו. אג״ח GO של רשות חזקה בטוחות יותר מ-Revenue Bonds של פרויקט בודד.

מה עדיף למשקיע ישראלי, מוניציפליות או אג״ח ממשלת ארה״ב?

ברוב המקרים אג״ח ממשלת ארה״ב, כי התשואה שלהן גבוהה יותר והמיסוי בישראל זהה. המוניציפליות משתלמות בעיקר למי שחייב במס אמריקאי.

אזרח אמריקאי שגר בישראל, האם זה משנה?

כן, מאוד. מי שמגיש דוח מס בארה״ב יכול ליהנות מהפטור הפדרלי, והחישוב משתנה. בגלל המורכבות של מיסוי כפול ואמנת המס, כדאי לבדוק עם יועץ מס שמכיר את שתי המדינות.

המידע במאמר הוא לימודי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם.