השקעה במניות הבנקים הישראליים בראי סביבת הריבית הגבוהה והפרשות להפסדי אשראי

כשבנק ישראל העלה את הריבית במהירות ב-2022 וב-2023, הבנקים הגדולים בישראל נהנו מקפיצה חדה ברווחים: הם הרוויחו יותר על כל שקל שהלוו, בזמן שחלק גדול מהפיקדונות בעו״ש כמעט לא נשא ריבית. השאלה למשקיע ב-2026 היא הפוכה: כמה מהרווח הזה נשאר כשהריבית מתחילה לרדת, וכמה ממנו יאכלו הפרשות להפסדי אשראי. התשובה הקצרה: מניות הבנקים יכולות להמשיך לחלק דיבידנד נאה, אבל שיא הרווחיות מאחורינו, והסיכון עבר ממרווח הריבית לאיכות האשראי.

איך ריבית גבוהה מגדילה את רווחי הבנקים?

המנוע נקרא מרווח ריבית נטו, או NIM. זה ההפרש בין הריבית שהבנק גובה על הלוואות לבין מה שהוא משלם על פיקדונות, ביחס לנכסים.

בישראל המנגנון חזק במיוחד משתי סיבות. רוב המשכנתאות וההלוואות לעסקים צמודות לפריים, שהוא ריבית בנק ישראל ועוד 1.5%, ולכן הכנסות הבנק מתעדכנות כמעט מיד. בצד השני, כסף רב יושב בחשבונות עו״ש בלי ריבית, והלקוחות מעבירים אותו לפיקדונות רק באיטיות.

התוצאה בשנים של ריבית עולה: הכנסות קופצות, עלויות מימון עולות לאט, והרווח מתרחב. ברגע שהריבית יורדת, התהליך מתהפך באותה מהירות.

למה בנקים מפרישים כסף להפסדי אשראי?

הפרשה להפסדי אשראי היא הוצאה חשבונאית שהבנק רושם מראש, על הלוואות שהוא מעריך שחלקן לא יוחזרו. היא לא מחכה לחדלות פירעון בפועל.

כשהכלכלה נחלשת, הבנק מגדיל הפרשות וזה מוריד את הרווח המדווח גם אם אף לקוח עוד לא הפסיק לשלם. כשהמצב משתפר, חלק מההפרשות משתחרר ומגדיל את הרווח.

זה המקום שבו רבים מתבלבלים. רבעון עם רווח חלש בגלל הפרשות גבוהות לא בהכרח מעיד על בעיה אמיתית, ולפעמים הוא סימן לשמרנות. מה שכדאי לבדוק הוא את המגמה לאורך כמה רבעונים ואת מה שקורה בפועל להלוואות בפיגור.

תחומים שכדאי לעקוב אחריהם במיוחד בישראל: אשראי לנדל״ן ובנייה, שבו החשיפה של הבנקים גדולה, ואשראי לעסקים קטנים שנפגעו בתקופות לחימה ומילואים ממושכים.

דוגמה מספרית: מה קורה לבנק כשהריבית יורדת

לצורך המחשה, ניקח בנק היפותטי בשם בנק צפון עם נכסים של 500 מיליארד ₪ ומרווח ריבית נטו של 2.5%. הכנסות הריבית נטו שלו הן 12.5 מיליארד ₪ בשנה.

אם המרווח יורד ל-2.2% בגלל הורדת ריבית, ההכנסות יורדות ל-11 מיליארד ₪. ירידה של 1.5 מיליארד ₪, בלי שהבנק עשה שום דבר רע.

עכשיו נניח שבאותה שנה ההפרשות להפסדי אשראי עולות מ-1 מיליארד ל-2 מיליארד ₪. שני הכוחות יחד מורידים את הרווח לפני מס ב-2.5 מיליארד ₪. אם הרווח הקודם היה 7 מיליארד, מדובר בירידה של יותר משליש.

המספרים היפותטיים, אבל הלקח אמיתי: מניית בנק מגיבה לשני משתנים בו זמנית, והם יכולים לפגוע יחד.

מה בנק ישראל יכול לעשות לדיבידנד שלכם?

המפקח על הבנקים בבנק ישראל קובע דרישות הון מינימליות, ובראשן יחס הון עצמי רובד 1. בנק שמתקרב לרף הזה לא יכול לחלק דיבידנד בנדיבות, גם אם הוא רווחי.

מעבר לכך, למפקח יש השפעה ישירה על מדיניות החלוקה. במשבר הקורונה ב-2020 בנק ישראל ביקש מהבנקים להימנע מחלוקת דיבידנדים עד שתתברר התמונה, והבנקים נענו. המשמעות למשקיע: דיבידנד של בנק כפוף גם לשיקולי יציבות של הרגולטור, לא רק לרווחים.

יש גם לחץ ציבורי ופוליטי. בתקופות של רווחי שיא וריבית גבוהה עלו שוב ושוב הצעות למס מיוחד על רווחי הבנקים או לחובת הקלות ללקוחות. גם בלי לדעת מה יוחלט בכל פעם, ברור שרגולציה היא סיכון שמתומחר במניות האלה.

מדדים שכדאי לבדוק לפני קניית מניית בנק

להרחבה על שני המדדים הראשונים יש מאמר נפרד על ניתוח מניות בנקים לפי ROE ו-P/B.

האם מניות בנקים הן השקעה סולידית?

כאן לדעתי נמצאת הטעות הנפוצה ביותר. בנקים נתפסים כיציבים כי הם גדולים, מפוקחים ומוכרים. אבל המניה של בנק היא השקעה ממונפת בכלכלה הישראלית: הבנק מחזיק נכסים בהיקף של פי עשרה ויותר מההון שלו.

כשהכלכלה טובה, המינוף הזה מגדיל את התשואה. כשיש זעזוע, ירידה קטנה בערך הנכסים פוגעת בהון באופן חד. לכן מניות בנקים נוטות לרדת יותר מהשוק בתקופות לחץ, ולא פחות.

מה שכן יציב יחסית הוא התחרות המוגבלת. חמש קבוצות בנקאיות גדולות שולטות ברוב שוק האשראי בישראל, וזה נותן להן כוח תמחור. זה יתרון אמיתי, אבל הוא גם מה שמזמין לחץ רגולטורי.

איך זה משתלב בתיק?

למשקיע שכבר מחזיק קרן על מדד ת״א 35, יש לו חשיפה משמעותית לבנקים, כי משקלם במדד גבוה. קנייה נוספת של מניות בנקים בודדות מגדילה ריכוז בענף אחד.

מבחינת מס, דיבידנד שמתקבל ממניה ישראלית ממוסה ב-25% למשקיע פרטי, או ב-30% לבעל מניות מהותי. רווח הון במכירה ממוסה ב-25% על הרווח הריאלי. בתיק מסחר רגיל הבנק מנכה את המס במקור.

שאלות נפוצות

האם הורדת ריבית תפגע ברווחי הבנקים?

ככל הנראה כן, דרך צמצום מרווח הריבית. השאלה היא בכמה, וזה תלוי בקצב ההורדה, בצמיחת האשראי ובהתנהגות הפיקדונות. הורדת ריבית יכולה גם לשפר את יכולת ההחזר של לווים ולהקטין הפרשות.

האם בנק ישראל יכול למנוע מבנקים לחלק דיבידנד?

למפקח על הבנקים יש סמכויות רחבות בנושאי הלימות הון. ב-2020 הבקשה שלו להימנע מחלוקה הספיקה כדי שהבנקים יעצרו. לכן דיבידנד של בנק תלוי גם בהערכת היציבות של הרגולטור.

מה זה יחס הון רובד 1 ולמה זה חשוב למשקיע?

זה יחס בין ההון האיכותי של הבנק לנכסים המשוקללים בסיכון. ככל שהבנק רחוק יותר מהרף הנדרש, יש לו יותר גמישות לחלק דיבידנד ולקנות מניות בחזרה.

האם מניות בנקים מתאימות למשקיע שמחפש יציבות?

הן מחלקות דיבידנדים לאורך זמן, אבל הן ממונפות ורגישות לכלכלה. למי שמחפש יציבות, מניות בנקים מתאימות יותר כחלק מתיק מפוזר מאשר כהשקעה מרכזית.

מי שרוצה ללמוד לנתח דוחות כספיים של בנקים וחברות בצורה שיטתית יכול להתחיל בקורס השקעות ערך.

המידע במאמר הוא לימודי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם.