יחס P/E: מדריך למשקיע להבנת שווי חברות והחלטות השקעה

מניה שנסחרת ב-100 ₪, של חברה שהרוויחה בשנה האחרונה 5 ₪ למניה, נסחרת במכפיל רווח של 20. במילים פשוטות: אתם משלמים 20 שקלים על כל שקל רווח שנתי. אם הרווח יישאר קבוע לנצח, יידרשו 20 שנות רווח כדי להחזיר את המחיר.

זה כל החישוב. הקושי הוא בפרשנות, כי מכפיל 20 יכול להיות מציאה בחברה אחת ומחיר מופקע בחברה אחרת.

איך מחשבים מכפיל רווח?

יש שתי דרכים שמגיעות לאותה תוצאה:

1. מחיר המניה חלקי הרווח הנקי למניה (EPS).
2. שווי השוק של החברה חלקי הרווח הנקי השנתי שלה.

חברה ששווה בבורסה מיליארד ₪ ומרוויחה 50 מיליון ₪ בשנה נסחרת במכפיל 20.

חשוב לדעת איזה רווח נכנס לחישוב. מכפיל היסטורי, שנקרא לפעמים Trailing P/E, משתמש ברווח של ארבעת הרבעונים האחרונים. מכפיל עתידי, Forward P/E, משתמש בתחזית הרווח לשנה הקרובה. הראשון מבוסס על עובדות, השני על הערכות של אנליסטים שנוטות להיות אופטימיות. אתרי מידע פיננסי מציגים לפעמים את שניהם בלי לציין איזה מהם מוצג, ולכן כדאי לבדוק.

מה נחשב מכפיל גבוה ומה נמוך?

אין מספר קסם. שלושה דברים קובעים אם מכפיל סביר.

צמיחה. חברה שהרווח שלה גדל מהר מצדיקה מכפיל גבוה, כי הרווח של עוד חמש שנים יהיה גדול בהרבה מהרווח של היום.

ענף. בנקים, חברות ביטוח וחברות תשתית נסחרים בדרך כלל במכפילים נמוכים יותר מחברות תוכנה. ההשוואה הנכונה היא בתוך הענף, לא בין ענפים.

ריבית. כאן נמצא הקשר שהרבה משקיעים מפספסים. אם הופכים את המכפיל, מקבלים את תשואת הרווח. מכפיל 20 שקול לתשואת רווח של 5%. כשאג״ח ממשלתי מניב תשואה דומה בלי סיכון, מניה במכפיל 20 צריכה להציע צמיחה כדי להצדיק את עצמה. לכן כשהריביות עולות, המכפילים בשוק נוטים לרדת גם אם הרווחים לא השתנו.

דוגמה: שתי חברות, מכפיל 10 מול מכפיל 30

החברות והמספרים להמחשה בלבד.

אלון תשתיות נסחרת ב-40 ₪ ומרוויחה 4 ₪ למניה. מכפיל 10. הרווח שלה צומח בכ-3% בשנה.

נבו תוכנה נסחרת ב-120 ₪ ומרוויחה אותם 4 ₪ למניה. מכפיל 30. הרווח שלה צומח בכ-25% בשנה.

במבט ראשון אלון זולה פי שלושה. עכשיו נסתכל חמש שנים קדימה, בהנחה שקצב הצמיחה נשמר והמחיר לא זז:

המכפיל של נבו מתכווץ מ-30 לפחות מ-10, כי הרווח שלה משתלש. אם הצמיחה תתממש, המחיר של היום לא היה יקר.

המילה החשובה כאן היא אם. אם נבו תצמח רק 10% בשנה, הרווח יגיע לכ-6.4 ₪ והמכפיל על המחיר של היום יעמוד על כ-18.6. מי ששילם מכפיל 30 שילם על צמיחה שלא הגיעה, ובדרך כלל השוק מתקן את זה בירידה חדה.

כלי שעוזר כאן הוא מכפיל PEG: המכפיל חלקי קצב הצמיחה השנתי באחוזים. לאלון יוצא כ-3.3, לנבו כ-1.2. PEG נמוך מרמז שהמחיר סביר ביחס לצמיחה, בתנאי שתחזית הצמיחה אמינה.

מתי מכפיל הרווח מטעה?

רווחי שערוך. חברות נדל״ן מניב בבורסה בתל אביב מדווחות לפי תקני IFRS, שבהם עליית שווי של נכס נרשמת כרווח גם כשלא נכנס שקל לקופה. שנה עם שערוך גדול מייצרת מכפיל נמוך שלא משקף את הרווח התפעולי. בחברות כאלה משקיעים מסתכלים יותר על FFO ועל מכפיל ההון.

חברות מחזוריות. יצרני כימיקלים, חברות ספנות ויצרני שבבים מרוויחים הכי הרבה בשיא המחזור. בדיוק אז המכפיל נראה הכי נמוך, וזה לרוב הרגע הגרוע לקנות.

אירועים חד פעמיים. מכירת חברה בת, הפרשה משפטית או הטבת מס יכולות להקפיץ או למחוק רווח של שנה. קוראים את הדוחות ומנטרלים אותם.

הפסדים. לחברה מפסידה אין מכפיל רווח משמעותי. במקרים כאלה בודקים מכפיל מכירות, שעליו הרחבנו במדריך למכפיל מכירות מול מכפיל רווח.

מה מספר מכפיל של מדד שלם?

גם למדדים יש מכפיל: שווי השוק של כל החברות במדד חלקי הרווח המצרפי שלהן. מדד אמריקאי כמו S&P 500, שמשקל גדול בו שייך לחברות טכנולוגיה, נסחר לאורך שנים במכפיל גבוה יותר ממדד ת״א 35, שבו לבנקים, לחברות הנדל״ן ולחברות הביטוח יש משקל כבד.

זה לא אומר שהמדד המקומי זול יותר במובן שימושי. הוא פשוט בנוי מחברות אחרות, עם צמיחה אחרת.

למשקיע פסיבי שמחזיק קרן מחקה, המכפיל של המדד שימושי בעיקר ככלי לתיאום ציפיות. כשמכפיל השוק גבוה בהרבה מהממוצע ההיסטורי שלו, סביר לצפות לתשואות צנועות יותר בעשור הבא, גם אם אי אפשר לדעת מתי ואיך זה יקרה. זו לא סיבה למכור הכל, אבל זו סיבה לא לבנות תוכנית פרישה על התשואות של השנים הטובות.

איך משתמשים במכפיל בתהליך בחירת מניה?

המכפיל טוב בעיקר בשאילת שאלות. כשמניה נסחרת במכפיל נמוך בהרבה מהמתחרות שלה, השאלה היא מה השוק יודע שאתם לא. לפעמים זו הזדמנות אמיתית. לעתים קרובות יותר יש סיבה: חוב גבוה, לקוח מרכזי שעוזב, או הנהלה שלא סומכים עליה.

סדר עבודה סביר:

1. משווים את המכפיל למתחרות באותו ענף ולממוצע ההיסטורי של החברה עצמה.
2. בודקים את איכות הרווח: האם הוא מגיע מפעילות שוטפת, והאם תזרים המזומנים תומך בו.
3. מסתכלים על החוב. שתי חברות עם אותו מכפיל, אחת בלי חוב ואחת ממונפת, הן לא אותה השקעה.
4. שואלים איזו צמיחה מגולמת במחיר, והאם היא מציאותית.

מי שקונה מניה רק כי המכפיל שלה נמוך, קונה לפעמים חברה בדרך למטה. זו מלכודת הערך המוכרת.

שאלות נפוצות

מה נחשב מכפיל רווח טוב?

אין רף אחד. מכפיל מקבל משמעות רק בהשוואה לחברות באותו ענף, לממוצע ההיסטורי של החברה ולקצב הצמיחה שלה. מכפיל 15 יכול להיות יקר לחברה שלא צומחת וזול לחברה שהרווח שלה מכפיל את עצמו.

למה לחברות טכנולוגיה יש מכפילים גבוהים?

כי המשקיעים משלמים על רווחים עתידיים. כשהצמיחה מתממשת, המכפיל מתכווץ עם הזמן. כשהיא מאכזבת, המחיר יורד כדי להתאים את עצמו לרווח החדש, ולעתים קרובות בחדות.

מה ההבדל בין מכפיל רווח למכפיל הון?

מכפיל רווח משווה את המחיר לרווח השנתי. מכפיל הון משווה את המחיר להון העצמי במאזן, והוא שימושי במיוחד בבנקים ובחברות נדל״ן. הסבר מלא נמצא במדריך למכפיל הון.

האם מכפיל נמוך אומר שהמניה זולה?

לא בהכרח. מכפיל נמוך יכול לשקף רווח שיא שעומד לרדת, חוב כבד או בעיה שהשוק כבר מתמחר. הוא סימן לבדיקה, לא החלטת קנייה.

מי שרוצה לעבוד עם מכפילים בתוך תהליך מסודר של ניתוח דוחות והערכת שווי, ימצא את זה בקורס השקעות ערך.

המידע במאמר הוא לימודי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם.