ניהול סיכונים בשוק הסחורות: הקשר בין מחירי התירס למניות המזון
בקיץ 2012 פגעה בצורת קשה בחגורת התירס האמריקאית, ומחיר התירס בבורסת שיקגו הגיע לשיא של כל הזמנים. עשר שנים אחר כך, הפלישה הרוסית לאוקראינה, אחת מיצואניות התירס והחיטה החשובות בעולם, הקפיצה שוב את מחירי הדגנים. בשני המקרים, מי שהרגיש את זה ראשון לא היה החקלאי, אלא יצרני המזון ומגדלי הבקר והעופות.
הקשר בין מחיר התירס למניות המזון עובר דרך שורת הרווח הגולמי. תירס הוא חומר גלם למזון לבעלי חיים, לממתיקים, לשמנים ולאתנול. כשהוא מתייקר, חברות שקונות אותו משלמות יותר, והשאלה היא אם הן מצליחות לגלגל את העלייה ללקוחות, ובאיזה עיכוב. זו בדיוק נקודת הסיכון שמשקיע צריך להבין.
מי באמת חשוף למחיר התירס?
לא כל חברת מזון חשופה באותה מידה. כדאי לחלק לשלוש קבוצות:
חשיפה ישירה וגבוהה. חברות לול, בקר ומזון לבעלי חיים. מזון לבעלי חיים מבוסס במידה רבה על תירס וסויה, ולכן עלייה חדה בתירס מכה בהן ישר ברווח.
חשיפה בינונית. יצרניות מזון מעובד, דגני בוקר, חטיפים ומשקאות ממותקים. התירס הוא רכיב אחד מתוך רבים, לצד אריזה, אנרגיה ושכר.
חשיפה הפוכה. חברות שמגדלות, סוחרות או מעבדות דגנים יכולות דווקא להרוויח ממחירים גבוהים, לפחות לתקופה.
בישראל, רוב התירס לתעשיית המזון ולבעלי חיים מיובא, והוא מתומחר בדולרים. לכן יצרן ישראלי חשוף לשני משתנים: מחיר התירס בעולם ושער הדולר מול השקל.
למה העלייה לא עוברת מיד למחיר על המדף?
יצרן מזון לא יכול לשנות מחירים כל שבוע. יש חוזים עם רשתות שיווק, יש תחרות, ויש לקוח שמשווה מחירים. לכן בדרך כלל יש פער זמן בין התייקרות חומר הגלם לבין העלאת המחיר לצרכן.
בתקופת הפער הזו, הרווח הגולמי נשחק. זה הרגע שבו מניות מזון יורדות, לפעמים עוד לפני שהדוחות מראים את הפגיעה. כשהמחירים לצרכן מתעדכנים, או כשהתירס מתקרר, שולי הרווח מתאוששים.
החברות החזקות הן אלה עם מותגים שהלקוחות נאמנים להם. הן יכולות להעלות מחירים מהר יותר ובלי לאבד נתח שוק. חברות שמוכרות מוצר גנרי תחרותי נושאות את העלייה זמן רב יותר.
דוגמה מספרית: מה קורה לשולי הרווח
דוגמה להמחשה בלבד, בחברה היפותטית. חברת עופות בדויה מוכרת בשנה ב-1,000 מיליון ₪. עלות המזון לבעלי חיים היא 400 מיליון ₪, ושאר העלויות, שכר, אנרגיה, הובלה, הן 520 מיליון ₪. הרווח התפעולי: 80 מיליון ₪, שולי רווח של 8%.
| תרחיש | עלות מזון | עלויות אחרות | הכנסות | רווח תפעולי |
|---|---|---|---|---|
| בסיס | 400 מיליון ₪ | 520 מיליון ₪ | 1,000 מיליון ₪ | 80 מיליון ₪ |
| מזון מתייקר ב-20%, בלי העלאת מחיר | 480 מיליון ₪ | 520 מיליון ₪ | 1,000 מיליון ₪ | 0 |
| מזון מתייקר ב-20%, העלאת מחיר של 5% | 480 מיליון ₪ | 520 מיליון ₪ | 1,050 מיליון ₪ | 50 מיליון ₪ |
עלייה של 20% בעלות המזון מחקה בדוגמה את כל הרווח. העלאת מחיר של 5% החזירה חלק גדול ממנו, אבל לא את כולו. זה ממחיש למה מניות בענף הזה רגישות כל כך למחירי הדגנים, ולמה כוח התמחור הוא הנתון החשוב ביותר.
איך החברות מגדרות, ולמה זה לא פותר הכול
חברות מזון גדולות משתמשות בגידור: הן קונות חוזים עתידיים על תירס, או חותמות על חוזי אספקה במחיר קבוע לכמה חודשים קדימה. הגידור מחליק את המכה ודוחה אותה, אבל לא מבטל אותה. אם המחיר נשאר גבוה לאורך זמן, הגידור נגמר והעלות מגיעה.
גם גידור מטבע חשוב ליבואנים ישראלים. תירס שמתייקר בדולרים בזמן שהשקל נחלש הוא מכה כפולה. שקל חזק יכול לרכך חלק מהעלייה. את השער אפשר לעקוב במחשבון שערי מטבע.
למשקיע, כדאי לקרוא בדוחות הכספיים את הסעיף על ניהול סיכוני שוק. שם החברה מתארת כמה מחומרי הגלם שלה מגודרים ולאיזו תקופה.
ניהול סיכונים למשקיע: מה עושים עם המידע הזה
המסקנה הראשונה היא לא לנסות לנחש את מחיר התירס. גם סוחרים מקצועיים טועים בזה, כי מזג אוויר בארה״ב, בברזיל ובאוקראינה קובע חלק גדול מההיצע.
המסקנה השנייה היא לבדוק ריכוזיות. תיק שמחזיק כמה מניות מזון ולול ישראליות חשוף לאותו סיכון חומרי גלם, גם אם זה נראה כמו פיזור. מדד רחב מפזר את הסיכון בין ענפים שחלקם נפגעים ממחירי סחורות וחלקם לא.
המסקנה השלישית: מי שרוצה חשיפה ישירה לסחורות חקלאיות יכול לעשות זאת דרך תעודות סל על חוזים עתידיים. צריך להבין שתעודות כאלה סובלות לעיתים מעלויות גלגול החוזים, ושהן לא עוקבות בדיוק אחרי מחיר הסחורה בשוק המיידי. בתקופות מסוימות הפער בין מחיר התירס לבין ביצועי התעודה יכול להיות גדול, ולכן מי שבוחר בדרך הזו צריך לקרוא את תשקיף המוצר ולא רק את שמו.
שאלות נפוצות
האם עלייה במחיר התירס תמיד פוגעת במניות מזון?
לא תמיד. חברות עם מותגים חזקים וכוח תמחור מגלגלות את העלות ללקוח מהר יחסית. חברות שמגדלות או סוחרות בדגנים יכולות אפילו להרוויח. הפגיעה חזקה במיוחד אצל חברות לול ומזון לבעלי חיים.
למה מחיר התירס משפיע על מחיר העוף והביצים?
כי מזון לבעלי חיים מבוסס במידה רבה על תירס וסויה. כשהוא מתייקר, עלות גידול העופות עולה, ובסוף זה מגיע למחיר לצרכן, לרוב באיחור של כמה חודשים.
איפה נסחר התירס ואיך עוקבים אחרי המחיר?
החוזים העתידיים המרכזיים על תירס נסחרים בבורסת שיקגו, שהיא חלק מקבוצת CME. המחיר מתפרסם באתרי מידע פיננסי, ובדרך כלל נקוב בסנטים לבושל.
האם כדאי לסחור בחוזים עתידיים על תירס?
זה מכשיר ממונף ותנודתי, שמתאים למי שמבין את מנגנון הביטחונות והגלגול. מי שרוצה ללמוד לנתח מגמות מחיר בצורה מסודרת יכול להתחיל בקורס סווינג טריידינג.
השורה התחתונה
מחיר התירס משפיע על מניות המזון דרך הרווח הגולמי, ובעיקר בתקופת הפער עד שהמחירים לצרכן מתעדכנים. משקיע לא צריך לנחש את מזג האוויר בארה״ב. הוא צריך לדעת כמה חשופה כל חברה, כמה כוח תמחור יש לה, ועד כמה התיק שלו מרוכז באותו סיכון.
המידע במאמר הוא לימודי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם.