מכשירי השקעה מובנים (Structured Products): סיכוי וסיכון במוצרי מדף בנקיים
״הקרן מוגנת, ואם המדד עולה אתם נהנים מהעלייה״. זה המשפט שמוכר את רוב המוצרים המובנים בבנקים בישראל, ובחלק מהמקרים הוא אפילו נכון. מה שלא נאמר באותו משפט: ההגנה תלויה ביכולת של הבנק לעמוד בהתחייבות, הכסף נעול לשנים, ההשתתפות בעלייה חלקית ולרוב עם תקרה, והעמלה של הבנק מוסתרת בתוך המבנה. מוצר מובנה הוא לא פיקדון רגיל וגם לא השקעה במדד. הוא חבילה של אג״ח ואופציה, ומי שמבין איך היא בנויה יכול לבדוק בעצמו אם המחיר הוגן.
ממה בנוי מוצר מובנה
כמעט כל מוצר מובנה עם הגנת קרן בנוי משני רכיבים. רכיב חוב, שמבטיח שבסוף התקופה תחזור הקרן, ורכיב אופציה, שנותן את החשיפה לעלייה של נכס בסיס: מדד כמו ת״א 35 או S&P 500, סחורה, שער מטבע או סל מניות.
ההיגיון פשוט. אם הריבית לשלוש שנים היא 4% בשנה, צריך להשקיע היום כ-88,900 ₪ באג״ח כדי לקבל 100,000 ₪ בעוד שלוש שנים. היתרה, כ-11,100 ₪, היא התקציב שממנו הבנק קונה אופציה ולוקח את המרווח שלו.
מכאן נובעת תובנה שמשקיעים רבים לא מכירים: כשהריבית נמוכה, נשאר מעט כסף לאופציה, ולכן התנאים של המוצרים המובנים גרועים יותר. כשהריבית גבוהה, יש יותר מקום לתנאים טובים. אותו מוצר יכול להיות סביר בשנה אחת ויקר בשנה אחרת.
מה ״הגנת קרן״ מבטיחה ומה לא
הגנת הקרן היא התחייבות חוזית של הגוף המנפיק. אם הבנק או הגוף שמאחורי המוצר ייקלע לקשיים חמורים, ההגנה שווה בדיוק כמו היכולת שלו לשלם. אין להניח שקיים ביטוח פיקדונות ממשלתי שיפצה את המפקיד.
שלושה דברים נוספים שההגנה לא מכסה. אינפלציה: 100,000 ₪ בעוד חמש שנים שווים פחות מ-100,000 ₪ היום, והגנה נומינלית לא שומרת על כוח הקנייה. פדיון מוקדם: מי שיוצא לפני המועד מקבל בדרך כלל את השווי באותו יום, שעלול להיות נמוך מהקרן. ומוצרים עם הגנה חלקית, כמו 90% מהקרן, או מוצרים עם מחסום (barrier) שבהם ההגנה נעלמת אם המדד יורד מתחת לרמה מסוימת.
דוגמה מספרית: מוצר מובנה מול ״מוצר מובנה עצמי״
דוגמה היפותטית להמחשה בלבד, בלי מסים ועמלות. בנק מציע מוצר לשלוש שנים: הגנת קרן של 100%, השתתפות של 70% בעליית מדד מניות ותקרה של 15% לכל התקופה.
רונית, 58, מראשון לציון, שוקלת להשקיע בו 100,000 ₪. החלופה: לבנות מבנה דומה לבד, 88,900 ₪ באג״ח ממשלתית שקלית לשלוש שנים בתשואה היפותטית של 4%, ו-11,100 ₪ בקרן מחקה על אותו מדד.
| המדד בסוף התקופה | מוצר מובנה | מבנה עצמי | השקעה ישירה במדד |
|---|---|---|---|
| עלה 60% | 115,000 ₪ | 117,760 ₪ | 160,000 ₪ |
| עלה 25% | 115,000 ₪ | 113,875 ₪ | 125,000 ₪ |
| עלה 10% | 107,000 ₪ | 112,210 ₪ | 110,000 ₪ |
| ירד 10% | 100,000 ₪ | 109,990 ₪ | 90,000 ₪ |
| ירד 40% | 100,000 ₪ | 106,660 ₪ | 60,000 ₪ |
המבנה העצמי מנצח ברוב התרחישים, כי הרכיב המנייתי שלו לא מוגבל בתקרה ולא מחכה לעלייה. המוצר המובנה עדיף רק בטווח צר. ויש לו יתרון אמיתי אחד: פשטות. אבל הפשטות הזו עולה כסף.
החשבון המלא כולל גם מסים, עמלות קנייה ודמי ניהול, והמיסוי של מוצר מובנה תלוי במבנה שלו. לפני השקעה משמעותית כדאי לבדוק את הנקודה הזו עם רואה חשבון או יועץ מס.
איפה מסתתרת העמלה
במניה או בקרן סל רואים את העמלה בדף החשבון. במוצר מובנה היא טמונה בתנאים עצמם: השתתפות של 70% ולא 100%, תקרה של 15%, או חישוב לפי ממוצע של כמה תאריכים במקום לפי הערך בסוף. כל אחד מהם הוא כסף שנשאר אצל המנפיק.
דרך פשוטה לבדוק: שאלו מה היה קורה אילו השקעתם את אותו סכום באג״ח ממשלתית לאותה תקופה ובקרן מחקה על המדד, כמו בטבלה. אם המוצר לא מנצח את הבנייה העצמית ברוב התרחישים הסבירים, הוא יקר מדי.
שאלות לשאול את הבנקאי לפני שחותמים
- מי המנפיק ומה הדירוג שלו? ההגנה תלויה בו.
- האם ההגנה מלאה, חלקית או תלויה במחסום?
- איך מחושבת התשואה: לפי ערך סופי, ממוצע או תצפיות תקופתיות?
- מה קורה אם צריך את הכסף לפני המועד?
- כמה הבנק מרוויח מהמוצר? יועץ השקעות בבנק מחויב לגילוי נאות, ומותר לשאול.
- איך ממוסה הרווח?
אם אחרי השיחה אתם לא מסוגלים להסביר לבן משפחה איך התשואה מחושבת, זה סימן לוותר.
למי זה מתאים בכל זאת
יש מקרים שבהם מוצר מובנה הגיוני. משקיע שמרן שבלי ההגנה פשוט לא היה משקיע במניות בכלל, שיודע שלא יזדקק לכסף עד המועד, ושהשווה את התנאים לחלופות. עבורו, המוצר יכול להיות צעד ראשון לחשיפה מבוקרת. גם אז כדאי להשוות בין כמה בנקים, כי התנאים של מוצרים דומים משתנים בין מנפיקים ובין תקופות, לפעמים בפער גדול.
למי שמסוגל לבנות תיק פשוט של אג״ח ממשלתיות וקרן מחקה, ברוב המקרים המבנה העצמי שקוף וזול יותר ונשאר נזיל. ללמוד לבנות אותו אפשר בקורס שוק ההון למתחילים, ולבחון את ההבדלים בין אפיקים גם בקורס ההשקעות.
שאלות נפוצות
האם פיקדון מובנה מבוטח על ידי המדינה?
אין להניח שקיים ביטוח ממשלתי שמפצה את המפקיד. הגנת הקרן היא התחייבות של הגוף המנפיק, ולכן היא תלויה ביכולת שלו לשלם.
מה ההבדל בין פיקדון מובנה לפיקדון רגיל?
בפיקדון רגיל הריבית ידועה מראש. בפיקדון מובנה התשואה תלויה בביצועי נכס בסיס, לפי נוסחה שנקבעה מראש, ולעיתים היא אפס גם כשהקרן חוזרת.
אפשר לצאת ממוצר מובנה לפני המועד?
ברוב המוצרים אפשר לצאת רק לפי השווי באותו יום או בכפוף לתנאים של המנפיק, והסכום עלול להיות נמוך מהקרן. לכן מתאים להשקיע בהם רק כסף שלא יידרש לפני המועד.
האם מוצר מובנה עדיף על קרן מחקה?
תלוי בתנאים ובמשקיע. קרן מחקה נזילה, זולה ומשתתפת בכל העלייה, אבל גם בכל הירידה. מוצר מובנה מגן על הקרן הנומינלית בתמורה לוויתור על חלק גדול מהעלייה ועל הנזילות.
המידע במאמר הוא לימודי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם.