תחום האנרגיה המסורתית

ב-20 באפריל 2020 נסחר חוזה הנפט האמריקאי WTI במחיר שלילי, כלומר מוכרים שילמו לקונים כדי שייקחו מהם חביות. פחות משנתיים אחר כך, אחרי הפלישה הרוסית לאוקראינה ב-2022, מחירי הנפט והגז זינקו, וענף האנרגיה היה הסקטור החזק ביותר במדד S&P 500 באותה שנה. זה סקטור האנרגיה המסורתית בקצרה: מחזורי, תנודתי, ורווחי מאוד בשנים הטובות.

למשקיע ארוך טווח השאלה איננה אם נפט וגז ייעלמו מחר. הם לא ייעלמו. השאלה היא איך מחזיקים סקטור שהרווחים שלו עולים ויורדים בחדות עם מחיר הסחורה, בלי לקנות דווקא בשיא.

מה נכלל בסקטור האנרגיה המסורתית

הסקטור מחולק לשרשרת אחת עם חוליות שונות מאוד:

ההבדל חשוב. מי שקונה חברת צנרת קונה משהו שמזכיר תשתית. מי שקונה חברת חיפוש קטנה קונה, בפועל, הימור על מחיר הסחורה.

למה אי אפשר לנתח חברת אנרגיה לפי המכפיל של השנה

זו המלכודת הגדולה של הסקטור. בשיא המחזור, כשמחיר הנפט גבוה, חברות ההפקה מרוויחות הרבה, והמכפיל נראה זול. משקיעים קונים כי זה נראה כמו מציאה. אחר כך המחיר יורד, הרווח מתכווץ, והמניה יורדת יחד איתו.

בשפל, ההפך קורה. החברות מפסידות או מרוויחות מעט, המכפיל נראה גבוה או לא קיים, ודווקא אז המחיר אולי אטרקטיבי.

לכן מנתחים חברות אנרגיה לפי רווח או תזרים ממוצע לאורך מחזור, לפי עלות ההפקה לחבית ביחס למתחרים, ולפי רמת החוב. חברה עם עלות הפקה נמוכה וחוב נמוך שורדת שפל. חברה עם עלות גבוהה וחוב גבוה עלולה לא לשרוד.

האנרגיה הישראלית: מאגרי הגז

למשקיע הישראלי יש קשר ישיר לסקטור. מאגר תמר התחיל להפיק גז ב-2013, ומאגר לוויתן בסוף 2019. הגז הזה מספק חלק גדול מייצור החשמל בישראל ומיוצא גם למצרים ולירדן.

המאגרים מוחזקים בחלקם על ידי שותפויות ותאגידים שנסחרים בבורסה בתל אביב. זה נותן חשיפה מקומית לענף, אבל עם סיכונים ייחודיים: ריכוז בנכס אחד או שניים, תלות בחוזי ייצוא ובגורמים גאופוליטיים. באוקטובר 2023 הושבת מאגר תמר באופן זמני מסיבות ביטחוניות, תזכורת לכך שגם נכס איכותי חשוף לסיכון שאינו כלכלי.

למיסוי יחידות השתתפות בשותפויות יש כללים משלו, ולכן מי שמחזיק אותן צריך לבדוק את ההשלכות עם רואה חשבון או יועץ מס.

מעבר אנרגטי: איום אמיתי, אבל איטי

המעבר לאנרגיה מתחדשת ולרכבים חשמליים קורה, והוא לחץ ארוך טווח על הביקוש לנפט. אבל הוא הדרגתי, ולא אחיד בין מדינות. בינתיים העולם ממשיך לצרוך כמויות גדולות של נפט וגז.

למשקיע זה יוצר מצב מעניין. חברות רבות בענף מקטינות השקעות בחיפושים חדשים ומחלקות יותר כסף לבעלי המניות בדיבידנדים ובקניות חוזרות. זה יכול להיות טוב למשקיעים, כל עוד המחיר לא קורס. מנגד, מי שמחזיק לאורך עשורים לוקח סיכון שנכסים מסוימים יאבדו מערכם מוקדם מהצפוי.

דוגמה מספרית: מה קורה לתיק כשהסקטור מתהפך

הדוגמה היפותטית ולהמחשה בלבד.

רונית, בת 41 מאשדוד, מחזיקה תיק של 250,000 ₪. אחרי שנה חזקה לאנרגיה היא שוקלת להעלות את משקל הסקטור מ-5% ל-25%.

אם הסקטור יורד אחר כך ב-35% בשנה שבה מחיר הנפט צונח, תרחיש שקרה יותר מפעם אחת בעבר, ההשפעה תהיה שונה מאוד:

1. במשקל 5%, כלומר 12,500 ₪, ההפסד מהסקטור הוא כ-4,375 ₪, פחות מ-2% מהתיק.
2. במשקל 25%, כלומר 62,500 ₪, ההפסד הוא כ-21,875 ₪, כמעט 9% מהתיק.

אותה החלטה, שנראתה חכמה אחרי שנה טובה, הופכת לנזק משמעותי כשהמחזור מתהפך. מדד מניות עולמי כבר כולל אנרגיה במשקל שמשתנה עם השוק, ולרוב המשקיעים זה מספיק.

איך נחשפים לסקטור בפועל

יש שלוש דרכים עיקריות, וכל אחת מתאימה לסוג אחר של משקיע.

הדרך הפשוטה היא קרן מחקה על מדד אנרגיה עולמי או אמריקאי. היא מחזיקה בעיקר את החברות המשולבות הגדולות, ולכן פחות תנודתית מחברות חיפוש קטנות, אבל עדיין מתנהגת בהתאם למחיר הנפט.

דרך שנייה היא מניות בודדות. היא דורשת קריאת דוחות, הבנה של עלויות הפקה ומעקב אחרי חוב, ומתאימה למי שמוכן להשקיע בזה זמן.

הדרך השלישית, הישראלית, היא שותפויות הגז בתל אביב. חשוב להבין שזו חשיפה לגז ולשוק האזורי, לא לנפט העולמי, ושהיא מרוכזת מאוד. מבנה של תיק שמשלב רכיבים כאלה במידה נלמד בקורס השקעות.

למי הסקטור מתאים

למשקיע שמחפש הכנסה מדיבידנד ומבין שהדיבידנד עצמו יכול להיחתך בשנה רעה. למשקיע שרוצה איזון מסוים מול אינפלציה שנובעת ממחירי אנרגיה. ולמשקיע שמוכן להחזיק לאורך מחזור שלם ולא למכור בשפל. מי שנמשך לסקטור רק אחרי זינוק במחירים, בדרך כלל מגיע מאוחר. כלים לניתוח מחזוריות ותמחור נלמדים בקורס השקעות ערך.

שאלות נפוצות

האם מניות נפט הן השקעה טובה לטווח ארוך?

הן יכולות להיות רכיב בתיק, אבל הן מחזוריות מאוד. הרווחים עולים ויורדים עם מחיר הנפט, והמעבר האנרגטי מוסיף אי-ודאות לטווח הרחוק. חשיפה דרך מדד רחב או קרן סקטוריאלית בגודל מוגבל מפחיתה את הסיכון של חברה בודדת.

למה מכפיל רווח נמוך במניות אנרגיה עלול להטעות?

כי בשיא המחזור הרווחים גבוהים באופן זמני, והמכפיל נראה זול. כשמחיר הנפט יורד, הרווח מתכווץ והמכפיל האמיתי מתגלה. לכן בודקים רווחיות ממוצעת לאורך מחזור ועלות הפקה.

איך משקיעים בגז הישראלי?

דרך שותפויות ותאגידים שמחזיקים זכויות במאגרים ונסחרים בבורסה בתל אביב. זו חשיפה מרוכזת בכמה נכסים בודדים, עם סיכונים גאופוליטיים ורגולטוריים. למיסוי יש כללים ייחודיים שכדאי לבדוק עם יועץ מס.

האם נפט מגן מפני אינפלציה?

לפעמים, כשהאינפלציה נובעת מעליית מחירי אנרגיה, כמו ב-2022. באינפלציה שנובעת מסיבות אחרות הקשר חלש יותר. אין להסתמך על הסקטור כגידור יחיד.

המידע במאמר הוא לימודי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם.