מניות ערך מול מניות צמיחה – ניתוח אסטרטגי

בשנת 2022, כשהריבית בארה״ב עלתה בחדות, מניות צמיחה רבות איבדו חצי משוויין ויותר, בזמן שחברות ותיקות ומשעממות של אנרגיה, בנקאות ותעשייה החזיקו מעמד הרבה יותר טוב. לעומת זאת, בעשור שקדם לכך הסיפור היה הפוך כמעט לגמרי. זו התשובה הקצרה לשאלה ״ערך או צמיחה?״: אף אחת מהגישות לא מנצחת לאורך כל הדרך, וההבדל ביניהן הוא בעיקר במחיר שמשלמים על העתיד ובתנאי הריבית שבהם נמצאים.

מה ההבדל בין מניות ערך למניות צמיחה?

מניית ערך היא מניה של חברה שהשוק מתמחר בזול ביחס לרווחים, לנכסים או לתזרים שלה. בדרך כלל מדובר בעסק בוגר, עם צמיחה איטית, רווחים יציבים ולעיתים קרובות גם דיבידנד.

מניית צמיחה היא מניה של חברה שהשוק מוכן לשלם עליה מכפיל גבוה, כי הוא מצפה שההכנסות והרווחים יגדלו הרבה יותר מהר מהממוצע. חלק ממניות הצמיחה עדיין לא מרוויחות בכלל.

למה מניות צמיחה רגישות כל כך לריבית?

שווי של מניה הוא בסופו של חשבון ערך נוכחי של כל המזומנים שהחברה תייצר בעתיד. חברת צמיחה מייצרת את רוב המזומן שלה בעוד 10 או 15 שנה. כשהריבית עולה, מזומן רחוק מהוון בשיעור גבוה יותר, והשווי שלו היום יורד בחדות.

חברת ערך מייצרת את רוב המזומן כבר עכשיו. לכן עליית ריבית פוגעת בה פחות.

זה המנגנון שהסביר את 2022, והוא גם הסביר את התקופה שבין 2010 ל-2021, כשריבית אפסית נתנה לחברות צמיחה רוח גבית. מי שמבין את זה מפסיק לחשוב על ערך וצמיחה כעל אמונה, ומתחיל לחשוב עליהן כעל חשיפה לגורם מסוים.

דוגמה מספרית: שתי חברות היפותטיות

שתי חברות בדויות, להמחשה בלבד. ״תעשיות צפון״ מרוויחה 100 מיליון ₪ בשנה, צומחת 3% ונסחרת במכפיל 10, כלומר שווי שוק של מיליארד ₪. ״ענן פלוס״ מרוויחה 20 מיליון ₪, צומחת 30% בשנה ונסחרת במכפיל 60, כלומר 1.2 מיליארד ₪.

אם ״ענן פלוס״ תמשיך לצמוח 30% בשנה במשך חמש שנים, הרווח שלה יגיע לכ-74 מיליון ₪. אם השוק יתמחר אותה אז במכפיל 25, השווי יהיה כ-1.86 מיליארד ₪, עלייה של כ-55%.

אבל אם הצמיחה תאט ל-15% בשנה, הרווח יגיע לכ-40 מיליון ₪, ובמכפיל 25 השווי יהיה מיליארד ₪ בלבד. ירידה של כ-17%, למרות שהחברה צמחה ב-100%.

״תעשיות צפון״ תגיע בחמש שנים לרווח של כ-116 מיליון ₪. גם בלי שינוי במכפיל, זו עלייה של כ-16% בשווי, ועוד דיבידנדים בדרך.

השיעור: במניית צמיחה אתם משלמים מראש על תרחיש. אם התרחיש מתממש רק חלקית, התמחור הגבוה עובד נגדכם.

מתי כל גישה נוטה לעבוד טוב יותר?

מניות ערך נוטות להצטיין כשהריבית עולה או גבוהה, כשהאינפלציה מקפיצה מחירי סחורות, ובתקופות של יציאה ממיתון, כשחברות מחזוריות מתאוששות.

מניות צמיחה נוטות להצטיין כשהריבית יורדת או נמוכה, כשיש גל טכנולוגי חדש שמשנה ענפים שלמים, וכשהכלכלה מאטה והמשקיעים מוכנים לשלם פרמיה על החברות המעטות שעדיין צומחות.

המלכוד הוא שאף אחד לא יודע מראש מתי המחזור מתחלף. מי שמנסה לתזמן מעבר מגישה לגישה בדרך כלל מגיע מאוחר.

איך זה נראה בבורסה בתל אביב?

מדד ת״א 35 כבד יחסית במניות שנחשבות ערך: בנקים, חברות ביטוח, נדל״ן, אנרגיה ותעשייה. מניות צמיחה מובהקות מעטות יחסית, ורבות מחברות הטכנולוגיה הישראליות הצומחות נסחרות בנאסד״ק ולא בתל אביב.

המשמעות למשקיע ישראלי: מי שמחזיק קרן על ת״א 35 לצד קרן על S&P 500 מקבל, בלי לתכנן, שילוב של הטיית ערך מקומית וחשיפה גבוהה לצמיחה אמריקאית דרך ענקיות הטכנולוגיה במדד. כדאי להיות מודעים לזה לפני שמוסיפים עוד שכבה של מניות צמיחה.

מה הטעויות הנפוצות בכל אחד מהמחנות?

אצל משקיעי ערך הטעות הקלאסית היא לקנות משהו רק כי הוא זול. חברה במכפיל 6 עם הכנסות שמתכווצות אינה מציאה. היא בדרך החוצה.

אצל משקיעי צמיחה הטעות היא להתאהב בסיפור ולהתעלם מהמחיר. חברה מצוינת יכולה להיות השקעה גרועה אם קונים אותה במכפיל שמניח שהכל ילך מושלם.

והטעות המשותפת: לבחור מחנה אחד ולהחזיק בו גם כשהראיות מצביעות אחרת.

אז מה עדיף למשקיע לטווח ארוך?

לדעתי, לרוב המשקיעים הפרטיים השאלה ״ערך או צמיחה״ פחות חשובה משלוש שאלות אחרות: האם התיק מפוזר, האם דמי הניהול נמוכים, והאם הם יחזיקו מעמד בירידה של 30%. תיק מדדי רחב כבר מכיל את שני הסגנונות.

מי שבוחר מניות בודדות ירוויח מלהכיר את שני הכלים. ניתוח ערך מלמד לשאול כמה משלמים. ניתוח צמיחה מלמד לשאול מה מניע את העסק קדימה. השילוב, שנקרא לפעמים צמיחה במחיר סביר, הוא מה שמשקיעים מנוסים רבים עושים בפועל. בחירת מניות בגישת ערך נלמדת לעומק בקורס השקעות ערך, ואת הבסיס הרחב של שוק ההון אפשר ללמוד בקורס שוק ההון למתחילים.

שאלות נפוצות

האם מניות ערך בטוחות יותר ממניות צמיחה?

הן נוטות להיות תנודתיות פחות, במיוחד בתקופות של עליית ריבית, אבל הן לא חסינות. מניית ערך יכולה להיות מלכודת של עסק שמתכווץ, ולהמשיך לרדת שנים.

איך יודעים אם מניה היא מניית ערך או צמיחה?

מסתכלים על מכפיל הרווח, מכפיל ההון, קצב צמיחת ההכנסות ומדיניות הדיבידנד ביחס לשוק. אין קו חד, ומניות רבות נמצאות באמצע.

האם אפשר להשקיע בסגנון ערך או צמיחה דרך קרן סל?

כן. יש קרנות סל שעוקבות אחרי מדדי ערך ומדדי צמיחה, בעיקר על השוק האמריקאי. כדאי לבדוק את דמי הניהול ואת שיטת בניית המדד לפני שבוחרים.

איך ממוסים רווחים ממניות ערך וצמיחה בישראל?

באותו אופן: 25% מס על הרווח הריאלי במכירה ו-25% על דיבידנד, או 30% לבעל מניות מהותי. בדיבידנד ממניות אמריקאיות יש גם ניכוי במקור בארה״ב. במקרה ספציפי כדאי להתייעץ עם רואה חשבון.

המידע במאמר הוא לימודי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם.