מה זה Tracking Error בקרן סל

מדד עלה ב-10% בשנה, והקרן שעוקבת אחריו עלתה ב-9.6%. הפער של 0.4% הוא Tracking Difference, סטיית תשואה. אם הפער הזה קופץ משנה לשנה, פעם 0.1%, פעם 1.2%, פעם מינוס 0.5%, הקרן סובלת מ-Tracking Error גבוה, כלומר שגיאת מעקב. בקיצור: Tracking Error בקרן סל מודד עד כמה התשואה של הקרן סוטה בעקביות מהתשואה של המדד שהיא אמורה לחקות, והוא מחושב כסטיית התקן של הפערים ביניהם.

למשקיע פסיבי זה מדד מהותי. קנית קרן כדי לקבל את המדד, לא ניחוש של המדד.

מה ההבדל בין Tracking Error ל-Tracking Difference?

שני המונחים מתבלבלים כל הזמן, גם בכתבות מקצועיות.

Tracking Difference הוא הפער המצטבר בין תשואת הקרן לתשואת המדד בתקופה מסוימת. הוא עונה על השאלה כמה הפסדת או הרווחת ביחס למדד. בדרך כלל הוא שלילי ודומה בגודלו לדמי הניהול.

Tracking Error הוא סטיית התקן של הפערים לאורך תקופות קצרות, למשל חודשיות. הוא עונה על השאלה עד כמה אפשר לסמוך על הקרן שתתנהג כמו המדד.

קרן יכולה לפגר אחרי המדד ב-0.3% בכל שנה בדיוק, עם Tracking Error קרוב לאפס. זו קרן צפויה מאוד, עם עלות ידועה. קרן אחרת יכולה לסיים שנה בדיוק כמו המדד, אבל לסטות ממנו בחדות מחודש לחודש. היא פחות צפויה, גם אם בשורה התחתונה נראתה טוב.

לרוב המשקיעים לטווח ארוך, Tracking Difference הוא המספר החשוב יותר. Tracking Error חשוב במיוחד למי שמשתמש בקרן לגידור או למסחר לטווח קצר.

דוגמה מספרית: שתי קרנות על אותו מדד

הנתונים היפותטיים ונועדו להמחשה בלבד. שתי קרנות סל עוקבות אחרי אותו מדד מניות, בשלוש שנים רצופות.

בקרן א׳ הפער קבוע: 0.2% בכל שנה. Tracking Error נמוך מאוד, Tracking Difference של כ-0.2% בשנה.

בקרן ב׳ הפערים הם מינוס 0.9%, פלוס 0.8% ומינוס 1.1%. בשנה השנייה היא אפילו ניצחה את המדד, אבל התנודתיות של הפער גבוהה, ובממוצע היא מפגרת בכ-0.4% בשנה.

על תיק של 300,000 ₪ לאורך עשרים שנה, פער קבוע של 0.4% בשנה במקום 0.2% יכול להסתכם בעשרות אלפי שקלים בסוף הדרך, בגלל אפקט הריבית דריבית.

מה גורם לקרן לסטות מהמדד?

דמי ניהול הם הגורם הברור. הם יורדים מהקרן כל יום, ולכן הקרן מפגרת אחרי המדד לפחות בגובהם.

שיטת השכפול היא הגורם השני. קרן שמחזיקה את כל ניירות הערך במדד בדיוק במשקלם עוקבת טוב יותר מקרן שמחזיקה רק מדגם מייצג. במדדים עם אלפי מניות, או במדדי אג״ח קונצרניות, רוב הקרנות משתמשות במדגם, ושם הסטייה גדלה.

מזומן בקרן: קרן שמחזיקה חלק מהנכסים במזומן כדי לעמוד בפדיונות תפגר אחרי המדד בשוק עולה ותקדים אותו בשוק יורד.

מסים על דיבידנדים: מדד בדרך כלל מניח שהדיבידנדים מושקעים מחדש במלואם, או לפחות לפי שיעור מס מסוים. הקרן בפועל משלמת מס במקור במדינות שבהן היא מקבלת דיבידנד, והשיעור תלוי במקום הרישום שלה ובאמנות המס.

עלויות מסחר ואיזון: כשהמדד מתעדכן, הקרן צריכה לקנות ולמכור, ולשלם מרווחים ועמלות.

והכנסות מהשאלת ניירות ערך: חלק מהקרנות משאילות מניות ומקבלות על כך דמי השאלה, שמקזזים חלק מהעלויות. זו אחת הסיבות שקרנות מסוימות מפגרות פחות מגובה דמי הניהול שלהן.

למה זה רלוונטי במיוחד למשקיע הישראלי?

המשקיע הישראלי בוחר בדרך כלל בין שלוש משפחות מוצרים לאותה חשיפה: קרן סל שנסחרת בבורסה לניירות ערך בתל אביב, קרן נאמנות מחקה, וקרן סל שנסחרת בחו״ל, אמריקאית או אירית.

בקרנות ישראליות על מדדי חו״ל יש שכבה נוספת: הקרן נסחרת בשקלים בשעות המסחר בתל אביב, בזמן שהשוק האמריקאי סגור בחלק מהשעות. המחיר שלה בזמן המסחר נקבע לפי הערכה, ולכן לפעמים יש פער זמני בין מחיר הקרן לשווי הנכסים שלה.

שאלת המטבע משפיעה גם היא. קרן על מדד אמריקאי ללא גידור מטבע תזוז גם לפי שער הדולר מול השקל. זה לא Tracking Error במובן הטכני, כי המדד בשקלים זז באותה צורה, אבל משקיעים רבים מבלבלים בין השניים. קרן עם גידור מטבע תעקוב אחרי המדד בדולרים, ועלות הגידור תופיע כפער נוסף.

איך בודקים Tracking Error לפני שקונים?

כמה צעדים מעשיים:

1. להשוות את תשואת הקרן לתשואת המדד על פני שלוש עד חמש שנים, לא שנה אחת. מנהלי הקרנות מפרסמים את הנתונים בדוחות ובאתרים שלהם.
2. לבדוק את דמי הניהול בפועל ואת Tracking Difference, ולראות אם הפער גדול בהרבה מדמי הניהול. אם כן, יש עוד עלויות שלא רואים.
3. להשוות כמה קרנות על אותו מדד. ההבדלים ביניהן לפעמים גדולים מהמצופה.
4. לבדוק את גודל הקרן ואת מחזור המסחר. קרן קטנה עם מסחר דליל עלולה להיסחר במרווח רחב ממחיר הנכסים שלה.

בעיניי, בין שתי קרנות על אותו מדד, זו עם הפער הקטן והיציב ביותר לאורך שנים היא בדרך כלל הבחירה הנכונה, גם אם דמי הניהול שלה אינם הנמוכים בשוק.

שאלות נפוצות

האם Tracking Error גבוה הוא תמיד דבר רע?

כמעט תמיד הוא לא רצוי בקרן פסיבית, כי הוא מעיד שהקרן פחות צפויה. יש מקרים שבהם הסטייה הייתה חיובית, אבל על זה לא כדאי לבנות. בקרן מנוהלת אקטיבית זה שונה: שם סטייה מהמדד היא בדיוק מה שמשלמים עליו.

האם דמי ניהול נמוכים מבטיחים Tracking Error נמוך?

לא. דמי ניהול נמוכים מקטינים את Tracking Difference, אבל שיטת השכפול, המזומן בקרן ועלויות המסחר יכולים ליצור סטיות גם בקרן זולה.

איפה מוצאים את הנתונים?

בדוחות ובאתרים של מנהלי הקרנות, בגיליון המידע של הקרן ובאתרי נתונים פיננסיים. בקרנות ישראליות אפשר למצוא דיווחים באתר הבורסה ובמגנא של רשות ניירות ערך.

האם יש קשר בין Tracking Error למס רווחי הון?

לא ישירות. מס רווחי הון של 25% על הרווח הריאלי חל כשמוכרים את יחידות הקרן, בלי קשר לסטייה מהמדד. אבל המס על דיבידנדים בתוך הקרן, שתלוי במקום הרישום שלה, הוא אחד הגורמים לסטייה עצמה.

מי שבונה תיק מקרנות סל ורוצה לדעת איך להשוות ביניהן יכול להעמיק בקורס השקעות.

המידע במאמר הוא לימודי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם.