מדריך השקעות אג"ח להמרה: היתרונות של שילוב בין חוב למניות

קופון של 3% במקום ריבית גבוהה יותר, ובתמורה זכות להפוך כל 100 ₪ של חוב לכמה מניות של החברה: זו העסקה שמציעה אג״ח להמרה. המשקיע מקבל ריבית קבועה והחזר קרן כמו באג״ח רגילה, ובנוסף זכות להמיר את החוב למניות החברה במחיר שנקבע מראש. אם המניה מזנקת, האג״ח עולה איתה. אם המניה צונחת, תיאורטית נשארת רצפה של אג״ח. בפועל, הרצפה הזאת טובה בדיוק כמו היכולת של החברה להחזיר את החוב, וזה החלק שרוב המשקיעים מפספסים.

איך אג״ח להמרה עובדת בפועל?

לכל סדרה להמרה יש שלושה נתונים מרכזיים: הריבית השנתית (הקופון), מועד הפדיון, ויחס ההמרה, כלומר כמה ערך נקוב של אג״ח צריך כדי לקבל מניה אחת.

החברה משלמת ריבית נמוכה יותר מאשר על אג״ח רגילה, כי היא ״מוכרת״ למשקיע גם אופציה על המניה. מבחינת החברה זה מימון זול. מבחינת המשקיע, זו עסקה: פחות ריבית היום, תמורת סיכוי להשתתף בעלייה.

בבורסה בתל אביב נסחרות סדרות להמרה, בעיקר של חברות קטנות ובינוניות, לעיתים מתחום הנדל״ן והטכנולוגיה. בארה״ב זה שוק גדול בהרבה, ששימש לאורך השנים חברות צמיחה רבות.

דוגמה: שלושה תרחישים לאותה אג״ח

דוגמה להמחשה בלבד, עם חברה בדיונית. ״גלגל טכנולוגיות״ מנפיקה אג״ח להמרה עם קופון של 3% ומחיר המרה של 20 ₪. כל 100 ₪ ערך נקוב ניתנים להמרה ל-5 מניות. ביום ההנפקה המניה נסחרת ב-15 ₪, ורונית מרעננה קונה אג״ח ב-98 ₪ ל-100 ₪ ערך נקוב.

במקרה הראשון, מי שקנה את המניה ב-15 ₪ הכפיל את הכסף, ורונית הרוויחה כ-53%. במקרה השני, בעל המניה לא הרוויח כלום, ורונית קיבלה ריבית של 3% בשנה והחזר קרן. במקרה השלישי, בעל המניה הפסיד כמעט חצי. רונית עשויה להפסיד פחות, אבל אם החברה נקלעת לחדלות פירעון, גם האג״ח שלה יכולה לרדת בחדות.

זו תמצית המכשיר: השתתפות חלקית בעלייה, והגנה חלקית בירידה, שתלויה באיכות החברה.

מה זה פרמיית ההמרה ולמה היא חשובה?

פרמיית ההמרה היא הפער בין מחיר האג״ח לבין ערך ההמרה שלה. בדוגמה, ביום הקנייה ערך ההמרה היה 75 ₪ ורונית שילמה 98 ₪. הפרמיה היא כ-31%.

פרמיה גבוהה אומרת שהמניה צריכה לעלות הרבה לפני שזכות ההמרה שווה משהו, והאג״ח מתנהגת בעיקר כחוב. פרמיה נמוכה אומרת שהאג״ח כבר זזה כמעט כמו המניה, וההגנה בירידה קטנה יותר. אין פרמיה ״נכונה״, אבל כדאי לדעת מה קונים.

איפה הסיכונים שלא רואים בפרוספקט?

סיכון אשראי. ״רצפת האג״ח״ קיימת רק אם החברה יציבה. חברות שמנפיקות אג״ח להמרה הן לעיתים קרובות חברות שהיה להן קשה לגייס חוב רגיל בריבית נמוכה. כדאי לבדוק את הדירוג, אם יש, את תזרים המזומנים ואת לוח הסילוקין של כל החוב שלהן.

נזילות. בבורסה המקומית, חלק מהסדרות להמרה נסחרות במחזורים נמוכים. מי שרוצה למכור סכום גדול עלול לגלות פער משמעותי בין מחיר הקנייה למחיר המכירה.

פדיון מוקדם ביוזמת החברה. בחלק מהסדרות, החברה יכולה לפדות את האג״ח מוקדם, ולעיתים זה מאלץ את המחזיקים להמיר מוקדם מהרצוי ולוותר על המשך הקופון. תנאי הסדרה מופיעים בשטר הנאמנות.

דילול. לבעלי המניות הקיימים, אג״ח להמרה היא דילול עתידי. כשמשקיעים מסתכלים על רווח למניה, כדאי לחשב גם את הרווח המדולל.

למי זה מתאים ולמי פחות?

לדעתי, אג״ח להמרה מתאימה בעיקר למשקיע שמכיר את החברה, מאמין בפוטנציאל שלה, אבל לא רוצה את כל התנודתיות של המניה. היא יכולה לשמש גשר בין רכיב האג״ח לרכיב המניות בתיק.

היא פחות מתאימה למי שמחפש הכנסה קבועה ובטוחה, כי הקופון נמוך והמנפיקים לרוב מסוכנים יותר. היא גם פחות מתאימה למי שרוצה חשיפה מלאה לעלייה, כי חלק מהעלייה ״נאכל״ בפרמיה.

לפני קנייה של סדרה ספציפית, שווה לענות על ארבע שאלות: האם הייתי מוכן להחזיק את המניה עצמה, האם החברה יכולה לעמוד בכל החוב שלה גם בשנה רעה, כמה פרמיה אני משלם, ומה קורה אם אצטרך למכור לפני הפדיון. אם אחת התשובות לא ברורה, זה סימן להמשיך לבדוק.

דרך נוספת לחשיפה היא קרנות שמתמחות באג״ח להמרה, שמפזרות על מנפיקים רבים. הן מקטינות את סיכון המנפיק הבודד, אבל גובות דמי ניהול, וכדאי לבדוק כמה.

מה לגבי מיסוי?

רווח הון ממכירת אג״ח להמרה חייב במס רווחי הון, שעומד על 25% על הרווח הריאלי ליחיד. על הריבית חל מס לפי סוג האג״ח והצמדתה. בהמרה עצמה למניות עשויות להיות השלכות מס שתלויות במבנה, ולכן לפני המרה או מכירה של סכום משמעותי כדאי לבדוק מול רואה חשבון או יועץ מס.

מי שרוצה להבין לעומק איך מעריכים חוב ומניות באותה חברה יכול להיעזר בקורס ההשקעות, ולבדוק את חישובי המס במחשבון מס על מניות.

שאלות נפוצות

מה ההבדל בין אג״ח להמרה לאג״ח רגילה?

אג״ח רגילה נותנת ריבית והחזר קרן בלבד. אג״ח להמרה נותנת בנוסף זכות להמיר למניות במחיר שנקבע מראש, ובתמורה הריבית שלה נמוכה יותר. היא משתתפת בעליית המניה, ואג״ח רגילה לא.

האם אג״ח להמרה בטוחה יותר ממניה?

בדרך כלל התנודתיות שלה נמוכה יותר, ובחברה יציבה יש לה רצפה של חוב. אבל אם החברה בקשיים, גם האג״ח יכולה לרדת חזק. הביטחון תלוי ביכולת של החברה להחזיר את החוב.

מתי כדאי להמיר את האג״ח למניות?

ברוב המקרים לא כדאי להמיר מוקדם כל עוד האג״ח נסחרת מעל ערך ההמרה, כי אפשר למכור אותה בשוק ולקבל גם את הפרמיה. המרה נעשית בדרך כלל לקראת הפדיון או כשהחברה פודה מוקדם. התנאים המדויקים מופיעים בשטר הנאמנות של הסדרה.

איפה רואים את תנאי ההמרה של סדרה?

בתשקיף ובשטר הנאמנות, שמפורסמים במערכת מגנ״א של רשות ניירות ערך ובאתר הבורסה. שם מופיעים מחיר ההמרה, מועדי ההמרה, התאמות לדיבידנד ולפיצול, ותנאי פדיון מוקדם.

המידע במאמר הוא לימודי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם.