השקעה במניות טכנולוגיית המזון: תחליפי בשר ופיתוחים במעבדות

השקעה במניות של תחליפי בשר ובשר מתורבת היא עד היום אחת הדוגמאות החדות לפער בין סיפור טוב לתשואה. Beyond Meat הונפקה בנאסד״ק במאי 2019 ב-25 דולר, זינקה בתוך חודשים לאזור 200 דולר, ומאז איבדה יותר מ-90% מהשיא, בזמן שההכנסות שלה ירדו אחרי 2021. הבשר המתורבת עדיין בשלב של אישורים ראשונים ועלויות ייצור גבוהות. מי שמשקיע בתחום היום משקיע בעיקר בזמן, בדילול ובשאלה אם המחיר לצרכן יגיע אי פעם לזה של בשר רגיל.

זה לא אומר שהתחום מת. זה אומר שצריך לגשת אליו כמו אל הימור טכנולוגי מוקדם, ולא כמו אל מגמה צרכנית בטוחה.

מה קרה ל-Beyond Meat ומה זה מלמד

ההנפקה של Beyond Meat הגיעה בדיוק בשיא ההתלהבות: רשתות מזון מהיר הכניסו המבורגרים צמחיים לתפריט, והמוצר הופיע במקררים של סופרמרקטים גדולים בארה״ב. השוק תמחר את החברה כאילו היא עומדת להחליף חלק גדול מתעשיית הבשר.

מה שקרה בפועל: הרבה צרכנים ניסו, פחות חזרו. המחיר נשאר גבוה ממחיר בשר בקר טחון, ולצד זה התעורר ויכוח ציבורי על כמה המוצרים האלה מעובדים. ההכנסות נחלשו, החברה המשיכה להפסיד, והחוב הפך לבעיה.

והמתמטיקה של ירידה כזו אכזרית: מניה שיורדת מ-200 דולר ל-10 דולר ירדה 95%. כדי לחזור לשיא היא צריכה לעלות פי 20.

הלקח הרחב: ניסיון ראשון הוא לא ביקוש. בכל מוצר מזון חדש, הנתון שחשוב הוא קנייה חוזרת, ולא כמה אנשים טעמו פעם אחת.

תחליפי בשר מן הצומח מול בשר מתורבת: שני עסקים שונים

בשר מתורבת קיבל אישורים ראשונים בסינגפור, בארה״ב ובישראל, שבה משרד הבריאות אישר בינואר 2024 את המוצר של Aleph Farms. מנגד, כמה מדינות בארה״ב, בהן פלורידה, אסרו על מכירתו ב-2024. זו תזכורת לכך שהרגולציה כאן היא לא רק שאלה של בטיחות, אלא גם של פוליטיקה ולובי של החקלאים.

איפה עומדת ישראל בפודטק

ישראל בולטת בתחום בכמות החברות ובמחקר. Aleph Farms בבשר מתורבת, Redefine Meat בנתחים צמחיים שמיוצרים בטכנולוגיה של הדפסה, ועוד חברות רבות בחלבונים חלופיים ובתסיסה. רובן פרטיות, כלומר משקיע רגיל לא יכול לקנות בהן מניה.

מעט החברות הישראליות בתחום שנסחרות בבורסה הן לרוב קטנות מאוד, עם הכנסות נמוכות או אפסיות ותלות בגיוסי הון. כאן לא נביא נתונים כספיים שלהן, כי הם משתנים מהר, אבל כל מי ששוקל אחת מהן צריך לקרוא את הדוחות האחרונים באתר רשות ניירות ערך או באתר הבורסה שבה היא נסחרת, ולבדוק בעיקר כמה מזומן יש לה ולכמה זמן הוא מספיק.

הבעיה שמשקיעים מפספסים: דילול וזמן

חברת פודטק בשלב מוקדם שורפת מזומן. זה לא פגם, זה טבעו של שלב הפיתוח. אבל למשקיע בבורסה יש לזה מחיר ישיר.

דוגמה להמחשה: לחברה יש 30 מיליון דולר בקופה, והיא מוציאה 15 מיליון בשנה. יש לה שנתיים. אחרי שנה וחצי היא חייבת לגייס. אם המניה ירדה בינתיים והחברה שווה 40 מיליון דולר, גיוס של 20 מיליון פירושו הנפקה של עוד כ-50% מניות. מי שהחזיק 1% מהחברה מחזיק עכשיו כ-0.67%.

המוצר יכול להצליח, והמשקיע המוקדם בבורסה עדיין יכול להפסיד. הטכנולוגיה והמניה הן שני דברים נפרדים.

ובצד השני: ענקיות מזון מסורתיות שהשיקו קווי מוצרים צמחיים לא נותנות חשיפה אמיתית לתחום. מדובר בחלק זניח מההכנסות שלהן, והמניה שלהן זזה בגלל דברים אחרים לגמרי.

איך נראית חשיפה סבירה לתחום

שירה (דוגמה להמחשה), 31, מתל אביב, מחזיקה תיק של 150,000 ₪, רובו בקרנות מחקות על מדדים רחבים. היא מאמינה בפודטק לטווח ארוך ורוצה חלק בזה.

הכלל שהיא קבעה לעצמה: עד 3% מהתיק לכל הימור נושאי, כלומר 4,500 ₪. את הסכום היא מחלקת בין שתיים או שלוש חברות, מתוך הנחה שחלקן עלולות לאבד את רוב ערכן. אם אחת מהן מצליחה במיוחד, היא לא מוסיפה אליה כסף רק בגלל העלייה.

מבחינת מס, רווח ממכירה ממוסה ב-25% על הרווח הריאלי, והפסד ממכירה ניתן לקיזוז מול רווחי הון אחרים באותה שנה ובשנים הבאות, מה שיכול לרכך הימור שלא הצליח. אפשר לבדוק תרחישים במחשבון מס על מניות, ובמקרים מורכבים להתייעץ עם רואה חשבון.

איפה התזה נשברת

מחיר. כל עוד תחליף עולה יותר מבשר רגיל, הוא נשאר מוצר לנישה של צרכנים מחויבים. זו הבעיה הכי גדולה, והיא עדיין לא נפתרה בקנה מידה רחב.

קנה מידה בבשר מתורבת. לייצר כמות קטנה במעבדה ולייצר אלפי טונות במפעל הם שני אתגרים הנדסיים שונים לגמרי. אף אחד עוד לא הוכיח את השני במחיר תחרותי.

הריבית. חברות שמפסידות היום ומבטיחות רווחים בעוד עשור רגישות מאוד לריבית. כשהכסף יקר, גיוסים קשים יותר והמכפילים יורדים.

רגולציה ופוליטיקה. כפי שראינו בפלורידה, אישור בטיחותי לא מבטיח זכות מכירה.

הדעה שלי: יש סיכוי טוב שבעוד עשור נאכל יותר חלבון חלופי מהיום. אבל ההיסטוריה של מגמות טכנולוגיות מלאה במקרים שבהם התחזית התממשה והמשקיעים הראשונים לא הרוויחו.

שאלות נפוצות

למה מניית Beyond Meat ירדה כל כך?

כי הציפיות בהנפקה ב-2019 הניחו צמיחה מהירה ומתמשכת, ובפועל ההכנסות נחלשו אחרי 2021. המוצרים נשארו יקרים מבשר רגיל, רבים מהצרכנים לא חזרו לקנות, והחברה המשיכה להפסיד ונשענה על חוב. השילוב הזה הוריד את המניה ביותר מ-90% מהשיא.

האם בשר מתורבת מאושר למכירה בישראל?

כן, במקרה אחד לפחות: בינואר 2024 אישר משרד הבריאות את המוצר של Aleph Farms. אישור רגולטורי הוא צעד ראשון, והשאלה הגדולה שנשארה פתוחה היא אם אפשר לייצר בכמויות גדולות במחיר שמתחרה בבשר רגיל.

איך אפשר להשקיע בפודטק ישראלי?

רוב החברות הישראליות בתחום פרטיות, ולכן החשיפה מוגבלת. יש מעט חברות קטנות שנסחרות בבורסות בארה״ב או בתל אביב, והן תנודתיות מאוד ותלויות בגיוסי הון. השקעה בקרנות הון סיכון בתחום פתוחה בדרך כלל רק למשקיעים כשירים.

כמה מהתיק סביר להקצות להשקעה כזו?

אין מספר שמתאים לכולם, וזה תלוי בגיל, ביעדים ובשאר התיק. הרבה משקיעים מגבילים הימורים נושאיים לאחוזים בודדים מהתיק, מתוך הנחה שחלק מההשקעות עלולות לאבד את רוב ערכן.

מי שרוצה ללמוד לנתח חברות צמיחה, לקרוא דוחות של חברות שעדיין מפסידות ולבנות תיק מפוזר, ימצא את הכלים בקורס השקעות.

המידע במאמר הוא לימודי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם.