מה זה מח״מ ולמה הוא חשוב באג״ח

קרן אג״ח עם מח״מ של 7 תרד בערך 7% אם התשואות בשוק יעלו באחוז אחד. זה השימוש המעשי במח״מ: המספר מראה כמה רגיש מחיר האג״ח או הקרן לשינוי בריבית. מבחינה טכנית, מח״מ (משך חיים ממוצע) הוא הזמן הממוצע המשוקלל עד שמקבלים את תזרימי המזומנים של האג״ח, הקופונים והקרן. ככל שהוא ארוך יותר, התנודות במחיר חדות יותר.

רוב המשקיעים בישראל נתקלים במח״מ בפעם הראשונה בדף של קרן אג״ח, ליד התשואה. הוא נראה כמו עוד נתון טכני. בפועל, זה אחד המספרים החשובים ביותר בדף.

מה המספר אומר בפועל

כלל האצבע: שינוי באחוזים במחיר שווה בקירוב למח״מ המתואם כפול השינוי בתשואה, בסימן הפוך.

אג״ח עם מח״מ מתואם של 2 תרד כ-2% אם התשואות יעלו באחוז. אג״ח עם מח״מ של 15 תרד כ-15%. אותה עליית ריבית, פי שבעה הפסד.

זה עובד גם בכיוון השני. כשבנק ישראל מוריד ריבית והתשואות יורדות, האג״ח הארוכות עולות הכי הרבה. לכן מח״מ ארוך הוא לא טוב או רע, הוא פשוט מגדיל את ההימור על כיוון הריבית.

דוגמה: חישוב מח״מ לאג״ח של שש שנים

ניקח אג״ח היפותטית עם ערך נקוב של 1,000 ₪, קופון שנתי של 3% ופדיון בעוד שש שנים. התשואה בשוק לאג״ח דומה היא 3.5%.

כל שנה מתקבל קופון של 30 ₪, ובשנה השישית גם הקרן: 1,030 ₪. כשמהוונים את התשלומים לפי 3.5%, סכום הערכים הנוכחיים, כלומר מחיר האג״ח, יוצא כ-973 ₪.

עכשיו שוקלים כל שנה לפי החלק שלה במחיר. התשלום של השנה השישית לבדו שווה כ-838 ₪, כ-86% מהמחיר, ולכן הוא מושך את הממוצע כלפי מעלה. המח״מ יוצא כ-5.57 שנים, קצת פחות מהזמן לפדיון, כי הקופונים מגיעים מוקדם יותר.

כדי לדעת את הרגישות למחיר מחלקים ב-1 ועוד התשואה: 5.57 חלקי 1.035 שווה כ-5.38. זה המח״מ המתואם.

מה קורה אם התשואה עולה ל-4.5%? לפי הכלל, המחיר אמור לרדת בכ-5.38%, כ-52 ₪. בחישוב המלא הוא יורד לכ-923 ₪, ירידה של כ-51 ₪. ואם התשואה יורדת ל-2.5%, המחיר עולה לכ-1,028 ₪, עלייה של כ-54 ₪.

שימו לב לאי הסימטריה: העלייה גדולה מהירידה. התופעה הזו נקראת קמירות, והיא סיבה אחת לכך שהמח״מ הוא קירוב טוב לשינויים קטנים ופחות מדויק לשינויים גדולים.

מח״מ מקולי מול מח״מ מתואם

המספר 5.57 מהדוגמה הוא המח״מ המקולי, ממוצע הזמנים המשוקלל. המספר 5.38 הוא המח״מ המתואם, והוא זה שמתאר את הרגישות למחיר.

בתשואות נמוכות ההבדל ביניהם קטן, ולכן בפרסומים רבים מופיע מספר אחד שנקרא פשוט מח״מ. כשמשווים בין קרנות, כדאי לוודא שמשווים את אותו סוג מח״מ, אבל לצורך הבנת הסיכון הקירוב מספיק.

מה משפיע על המח״מ

זמן לפדיון הוא הגורם העיקרי. אג״ח ל-20 שנה תהיה עם מח״מ ארוך בהרבה מאג״ח לשנתיים.

גובה הקופון משפיע בכיוון ההפוך. קופון גבוה מחזיר יותר כסף מוקדם, ולכן מקצר את המח״מ. באג״ח ללא קופון, כמו מק״מ, המח״מ שווה לזמן עד הפדיון.

גם רמת התשואה בשוק משפיעה. כשהתשואות גבוהות, התשלומים הרחוקים שווים פחות בערך נוכחי, והמח״מ מתקצר מעט.

והזמן עצמו עושה את שלו: ככל שהאג״ח מתקרבת לפדיון, המח״מ שלה יורד והרגישות לריבית פוחתת.

מח״מ קצר מול מח״מ ארוך

איך משתמשים במח״מ בבחירת קרן אג״ח

הכלל הכי שימושי שאני מכיר: התאימו את המח״מ לטווח שבו תצטרכו את הכסף. אם הכסף נדרש בעוד שלוש שנים, קרן עם מח״מ של 10 חושפת אתכם לסיכון ריבית שאין לו קשר ליעד. קרן עם מח״מ של שנתיים או שלוש מתאימה יותר.

יש לזה גם הצדקה תיאורטית. כשהמח״מ שווה בערך לאופק ההשקעה, ההשפעה של שינוי ריבית על המחיר מתקזזת בערך מול ההשפעה על ההשקעה מחדש של הקופונים. זה לא מושלם, אבל זה מקטין את הסיכון.

ומה שהרבה מפספסים: קרן אג״ח ממשלתית ארוכה היא לא סולידית במובן היומיומי, גם אם הסיכון שהמדינה לא תשלם נמוך מאוד. ב-2022, כשהריבית עלתה מהר, קרנות אג״ח ארוכות ירדו בחדות. המח״מ היה כתוב בדף הקרן כל הזמן.

תרגום לשקלים: משקיע מחיפה שמחזיק 80,000 ₪ בקרן עם מח״מ של 9 יראה ירידה של כ-7,200 ₪ אם התשואות יעלו באחוז אחד. אותו סכום בקרן עם מח״מ של 2 יירד בכ-1,600 ₪. לפני שקונים, שווה לעשות את החשבון הזה על הסכום שלכם ולשאול אם אתם מוכנים לראות אותו במסך.

באג״ח צמודות המח״מ מודד רגישות לתשואה הריאלית, ובשקליות לתשואה הנומינלית. ההבדל בין שני הסוגים מוסבר במדריך לאג״ח שקלי לא צמוד.

שאלות נפוצות

מה זה מח״מ במילים פשוטות?

זה הזמן הממוצע, בשנים, עד שמקבלים בחזרה את הכסף מהאג״ח, כשכל תשלום משוקלל לפי הערך שלו. בפועל משתמשים בו כמדד לרגישות המחיר לריבית: מח״מ של 5 פירושו ירידה של כ-5% בעליית תשואות של אחוז.

האם מח״מ זהה לזמן עד הפדיון?

רק באג״ח ללא קופון, כמו מק״מ. באג״ח שמשלמת קופונים המח״מ קצר מהזמן לפדיון, כי חלק מהכסף חוזר מוקדם יותר.

איזה מח״מ מתאים למשקיע מתחיל?

זה תלוי מתי הכסף יידרש. לכסף לשנה או שנתיים מתאים מח״מ קצר. למי שלא בטוח, מח״מ קצר עד בינוני מקטין את ההפתעות, במחיר של תשואה פוטנציאלית נמוכה יותר כשהריבית יורדת. אפשר גם לשלב בין שתי קרנות: קצרה לכסף הקרוב ובינונית לכסף שיידרש מאוחר יותר.

איפה רואים את המח״מ של קרן?

בדף הקרן באתר הבורסה בתל אביב, באתרי מידע על קרנות ובדוחות של מנהל הקרן. באג״ח בודדות, המח״מ מופיע בדרך כלל בנתוני הנייר באתר הבורסה או במערכת המסחר של הבנק.

למי שרוצה לבנות תיק אג״ח שמתאים לאופק ההשקעה שלו, קורס ההשקעות עובר על מח״מ, תשואה לפדיון ופיזור בצורה מעשית.

המידע במאמר הוא לימודי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם.