מה קורה לאג״ח כשהריבית יורדת

כשהריבית יורדת, מחירי האג״ח הקיימות עולים, כי הקופון שהן משלמות הופך אטרקטיבי יותר מזה של אג״ח חדשות. היקף העלייה תלוי כמעט כולו במח״מ: אג״ח ל-5 שנים בקופון 4% עולה בכ-4.6% אם התשואות בשוק יורדות מ-4% ל-3%, ואג״ח דומה ל-20 שנה עולה בכ-15%. מי שמרוויח הוא מי שכבר מחזיק אג״ח ארוכות. מי שמפסיד הוא מי שחי מהריבית וצריך להשקיע מחדש.

זה נשמע כמו תמונת ראי של עליית ריבית, אבל יש שלושה הבדלים שמשנים את ההחלטות בפועל, ועליהם בעיקר המאמר הזה.

כמה עולה מחיר האג״ח כשהריבית יורדת?

כלל האצבע הוא המח״מ המתואם: שינוי המחיר באחוזים שווה בקירוב למח״מ כפול הירידה בתשואה. אג״ח עם מח״מ של 6 שנים תעלה בערך 6% על כל נקודת אחוז של ירידה בתשואות, ואג״ח עם מח״מ של שנה תעלה בערך 1%.

המנגנון פשוט. נייר ישן שמשלם 4 ₪ בשנה על כל 100 ₪ ערך נקוב שווה יותר בעולם שבו נייר חדש משלם רק 3 ₪. המחיר עולה עד שהתשואה לפדיון של הנייר הישן יורדת לרמה של החדשים.

למה אג״ח ארוכה מרוויחה הרבה יותר, וגם הפסד קטן יותר

החישוב הבא מראה אג״ח שנקנתה בערך הנקוב, 100 ₪, עם קופון שנתי של 4%. בודקים מה קורה למחיר אם התשואות בשוק יורדות ל-3% או עולות ל-5%:

שני דברים בולטים בטבלה. הראשון: ככל שהפדיון רחוק יותר, התנודה חדה יותר. השני פחות מוכר: באותו שינוי של נקודת אחוז, הרווח בירידת ריבית גדול מההפסד בעלייה. בנייר ל-20 שנה הפער הוא כמעט 2.5 נקודות אחוז.

לתכונה הזו קוראים קמירות, והיא עובדת לטובת מחזיקי אג״ח ארוכות. היא גם הסיבה שכלל האצבע של המח״מ מעט ממעיט ברווח כשהריבית יורדת בחדות.

דוגמה: רונית מבאר שבע ו-200,000 ₪ באג״ח שחר ארוכה

רונית, בת 52, מחזיקה 200,000 ₪ באג״ח ממשלתית שקלית ארוכה מסדרת שחר, עם מח״מ מתואם של 9 שנים. התשואות בשוק לטווח הזה יורדות בנקודת אחוז.

לפי המח״מ לבדו: 9 כפול 1% שווה כ-9%, רווח של כ-18,000 ₪. בזכות הקמירות העלייה בפועל תהיה מעט גבוהה יותר, בסביבות 9.5%, כלומר קרוב ל-19,000 ₪.

אם היא מוכרת, הרווח חייב במס רווח הון של 25% על הרווח הריאלי, ולא על כל הסכום הנומינלי. אם היא ממשיכה להחזיק, הרווח נשאר על הנייר, ובפדיון היא תקבל את הערך הנקוב בדיוק כמו קודם. הרווח במחיר הוא בעצם הקדמה של יתרון הקופון הגבוה שהיא ממילא הייתה מקבלת.

זו נקודה שכדאי לעצור עליה: מי שמחזיק עד הפדיון לא ״מרוויח יותר״ מירידת הריבית. הוא רק רואה את הערך של מה שכבר קנה עולה.

מי מפסיד מירידת ריבית?

אבי, בן 67 מנתניה, פנסיונר, מחזיק 300,000 ₪ במק״מ ובאג״ח קצרות שמניבות כ-4% בשנה. זה כ-12,000 ₪ בשנה, תוספת של 1,000 ₪ בחודש לקצבה שלו.

כשהריבית יורדת, המחירים של הניירות הקצרים שלו כמעט לא זזים, כי המח״מ שלהם קצר. אבל כשהם נפדים הוא צריך לקנות ניירות חדשים. אם התשואות הקצרות ירדו ל-3%, ההכנסה שלו יורדת ל-9,000 ₪ בשנה. הפסד של 3,000 ₪ בשנה, בלי שום ירידה בשווי התיק.

לזה קוראים סיכון השקעה מחדש, והוא הצד שפחות מדברים עליו. אותו דבר קורה למי שמחזיק פיקדון בנקאי שמתחדש, ולמי שמחזיק אג״ח בריבית משתנה כמו סדרות גילון, שבהן הקופון מתעדכן כלפי מטה.

הפיתוי במצב כזה הוא לרדוף אחרי תשואה: לעבור לאג״ח קונצרניות בדירוג נמוך כדי לשמור על 4%. זה לא פסול, אבל זו החלטה על סיכון אחר לגמרי, לא פתרון לבעיית הריבית.

השוק זז לפני בנק ישראל

הטעות הנפוצה ביותר היא לחכות להודעה על הורדת ריבית ורק אז לקנות אג״ח ארוכות. בפועל, תשואות האג״ח משקפות את הציפיות לריבית בשנים הבאות, והן זזות כשהציפיות משתנות, לפעמים חודשים לפני ההחלטה עצמה.

בינואר 2024 הוריד בנק ישראל את הריבית מ-4.75% ל-4.5%. מי שקנה אג״ח ארוכות ביום ההחלטה קנה מחיר שכבר גילם חלק גדול מהציפייה הזו. הרווח הגדול הולך למי שצדק על הכיוון לפני כולם, או למי שפשוט החזיק מח״מ שמתאים לאופק שלו ולא ניסה לתזמן.

ההמלצה המעשית שלי, כעמדה ולא כעצה אישית: לבחור מח״מ לפי מתי צריך את הכסף, לא לפי תחזית הריבית. מי שמנחש נכון מרוויח פעם אחת. מי שמנחש לא נכון עם מח״מ ארוך מגלה את זה בדרך הקשה.

איפה הרווח מירידת ריבית לא מגיע

אג״ח קונצרניות. אם הריבית יורדת כי המשק נכנס להאטה, המרווח שהשוק דורש מחברות עלול להתרחב. במקרה כזה אג״ח ממשלתית עולה, ואג״ח של חברה ממונפת יכולה לעמוד במקום או אפילו לרדת.

פדיון מוקדם. בחלק מהאג״ח הקונצרניות יש מנגנון שמאפשר לחברה לפדות את החוב לפני הזמן. כשהריבית יורדת, יש לחברה תמריץ למחזר חוב יקר, וזה יכול להגביל את עליית המחיר. המחיר שנקבע לפדיון כזה מופיע בשטר הנאמנות, וכדאי לבדוק אותו.

אג״ח צמודות מדד. סדרות גליל מגיבות לשינוי בתשואה הריאלית. אם הריבית הנומינלית יורדת כי האינפלציה יורדת, והתשואה הריאלית כמעט לא זזה, העלייה בגליל תהיה מתונה יותר מאשר בשחר.

אג״ח בריבית משתנה. בגילון המחיר כמעט לא משתנה, וההשפעה מגיעה רק דרך קופון נמוך יותר.

אם אתם רוצים לראות את הצד השני של המטבע, כתבנו בפירוט על מה קורה לאג״ח כשהריבית עולה, כולל חישוב מלא של הפסד מכירה באמצע התקופה.

שאלות נפוצות

האם כדאי לקנות אג״ח ארוכות לפני הורדת ריבית?

אג״ח ארוכות ירוויחו אם התשואות ירדו יותר ממה שהשוק כבר מגלם, ויפסידו אם לא. חלק גדול מההורדות הצפויות מתומחר מראש, כך שקנייה רק בגלל שכולם מדברים על הורדה היא הימור על הפתעה. בחירה לפי אופק ההשקעה עדיפה על ניחוש הריבית.

מה עדיף כשהריבית יורדת, אג״ח שקלית או צמודה?

זה תלוי במה שמניע את הירידה. אם האינפלציה יורדת והריבית הנומינלית יורדת איתה, שקלית מסדרת שחר תרוויח בדרך כלל יותר. אם התשואה הריאלית יורדת, גם גליל תעלה, ובהשוואה ביניהן חשובה ציפיית האינפלציה המגולמת בפער התשואות.

האם פיקדון בנקאי נפגע מירידת ריבית?

פיקדון בריבית קבועה לתקופה מוגדרת שומר על הריבית עד סוף התקופה. פיקדון בריבית משתנה, או פיקדון שמתחדש, יניב פחות כבר בחידוש הבא. בהשוואה לאג״ח, אין לפיקדון רווח מחיר שמפצה על כך.

איך יודעים כמה הקרן שלי תרוויח מירידת ריבית?

מסתכלים על המח״מ של הקרן, שמופיע בדפי המידע שלה. מח״מ 4 אומר שירידה של נקודת אחוז בתשואות תוסיף בערך 4% לשווי. בקרנות שמחזיקות הרבה אג״ח קונצרניות, שינוי במרווחי האשראי יכול להוסיף או לגרוע מהחישוב.

להבנה מעמיקה של אג״ח ובניית תיק מאוזן יש קורס שוק ההון למתחילים וחומרים נוספים במרכז הידע.

המידע במאמר הוא לימודי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם.