מה קורה לאג״ח כשהריבית עולה

כשהריבית עולה, מחירי האג״ח שכבר נסחרות בשוק יורדים, והתשואה לפדיון שהן מציעות לקונה חדש עולה. כלל אצבע שעובד טוב ברוב המקרים: אג״ח עם מח״מ של 7 שנים מאבדת כ-7% מערכה על כל עלייה של נקודת אחוז אחת בתשואות בשוק. מי שמחזיק אג״ח בודדת עד הפדיון יקבל את הקרן והקופונים כפי שהובטחו, ומי שנאלץ למכור באמצע הדרך מממש את ההפסד.

זה לא תרגיל מספר לימוד. בין אפריל 2022 למאי 2023 העלה בנק ישראל את הריבית מ-0.1% ל-4.75%, ולא מעט חוסכים גילו לראשונה שגם מסלול אג״ח בקרן ההשתלמות יכול להציג שנה אדומה.

למה מחיר האג״ח יורד כשהריבית עולה?

אג״ח היא הלוואה עם תזרים שנקבע מראש. נניח שקניתם אג״ח ממשלתית שקלית מסדרת שחר שמשלמת קופון של 1.5% בשנה. אחרי סבב העלאות ריבית, משרד האוצר מנפיק אג״ח חדשות לאותו טווח שמניבות סביב 4%.

אף משקיע לא ישלם לכם 100 ₪ על נייר שמשלם 1.5 ₪ בשנה, כשבאותו סכום הוא יכול לקבל 4 ₪.

הקופון והקרן כבר קבועים בתנאי ההנפקה, ולכן המשתנה היחיד שיכול לזוז הוא המחיר. הוא יורד עד שהתשואה לפדיון של הנייר הישן משתווה לזו של החדשים. זה כל המנגנון, ומכאן הקשר ההפוך המוכר בין ריבית למחירי אג״ח.

כמה יורד המחיר? חישוב מח״מ בשתי דקות

מח״מ, משך חיים ממוצע, הוא הזמן הממוצע המשוקלל עד שמקבלים את התזרימים של האג״ח. הגרסה השימושית שלו, המח״מ המתואם, נותנת הערכה ישירה: שינוי המחיר באחוזים שווה בקירוב למינוס המח״מ כפול השינוי בתשואה.

דנה, בת 41 מראשון לציון, מחזיקה 100,000 ₪ באג״ח שחר ארוכה עם מח״מ של 8 שנים. התשואות בשוק עולות ב-1.5 נקודות אחוז. החישוב: 8 כפול 1.5% שווה כ-12%, כלומר ירידה של כ-12,000 ₪ בשווי ההחזקה.

אחיה יונתן החזיק באותו זמן 100,000 ₪ במק״מ שנותרה לו פחות משנה לפדיון, עם מח״מ של כ-0.9. אצלו ההפסד הוא כ-1.35%, בערך 1,350 ₪. בתוך כמה חודשים הנייר נפדה, והוא קונה מק״מ חדש בריבית הגבוהה.

אותו אירוע, פער של פי 9 בהפסד. ההבדל כולו במח״מ.

דוגמה מלאה: אג״ח שנקנתה ב-2022 ונמכרה בסוף 2023

משה מחיפה קנה בתחילת 2022 אג״ח ממשלתית שקלית ב-100,000 ₪, בקופון של 1.5% לשנה. בסוף 2023 הוא נזקק לכסף להון העצמי של דירה. לנייר נותרו ארבע שנים לפדיון, ואג״ח ממשלתיות דומות נסחרות בתשואה של 4%.

המחיר ההוגן הוא סכום כל התזרימים העתידיים, כשכל אחד מהם מהוון ב-4%:

משה יקבל כ-90,920 ₪ במקום 100,000 ₪, הפסד הון של כ-9,080 ₪. הקופונים של 1,500 ₪ בשנה שכבר קיבל מקטינים את הפגיעה נטו, אבל לא מבטלים אותה.

בדיקה מול כלל האצבע: המח״מ המתואם של הנייר הוא בערך 3.8, ועלייה של 2.5 נקודות אחוז מנבאת ירידה של כ-9.5%. בפועל הירידה הייתה כ-9.1%. הפער הקטן הזה נקרא קמירות, ועליו בסעיף הבא.

איפה כלל האצבע נשבר

המח״מ הוא קו ישר שמנסה לתאר עקומה. בתנודות קטנות הוא מדויק מאוד. בתנודות גדולות הוא מגזים בהפסד כשהריבית עולה וממעיט ברווח כשהיא יורדת. זה לטובת המחזיק, אבל כדאי לדעת שזה קיים.

אג״ח צמודות מדד, כמו סדרות גליל, מגיבות לתשואה הריאלית ולא לנומינלית. כשהריבית עולה בגלל אינפלציה, ההצמדה מפצה על חלק מהפגיעה. כשהיא עולה כי הריבית הריאלית קופצת, גם גליל ארוכה יורדת בחדות.

באג״ח קונצרניות יש משתנה נוסף. ריבית גבוהה מייקרת את המימון של החברות, והמרווח מעל האג״ח הממשלתית עלול להתרחב בדיוק באותו זמן. במקרה כזה הירידה במחיר תהיה חדה ממה שהמח״מ לבדו מנבא, במיוחד בחברות ממונפות.

ואג״ח בריבית משתנה, סדרות גילון, כמעט לא מושפעות, כי הקופון מתעדכן לפי ריבית השוק. המח״מ שלהן קרוב לאפס.

החזקה עד הפדיון: האם ההפסד באמת נעלם?

כאן רוב ההסברים מפספסים משהו. נכון, אם משה לא היה מוכר, הוא היה מקבל ב-2027 את 100,000 ₪ שלו. אבל במשך ארבע שנים הוא היה מקבל 1.5% בזמן שהשוק משלם 4%. ההפסד לא נעלם, הוא נפרס. ירידת המחיר היא בדיוק הערך הנוכחי של ההכנסה שמשה מוותר עליה.

ועוד נקודה: החזקה עד הפדיון רלוונטית רק לאג״ח בודדת. קרן נאמנות או תעודת סל על אג״ח לא נפדות אף פעם. המנהל מוכר ניירות שמתקצרים וקונה ארוכים כדי לשמור על מח״מ יציב, ולכן בקרן אין תאריך שבו חוזרים ל-100. יש רק את אפקט ההשקעה מחדש.

הצד החיובי: השקעה מחדש בתשואה גבוהה יותר

עליית ריבית פוגעת במחיר היום ומשפרת את ההכנסה מחר. כל קופון וכל פדיון מושקעים מחדש בתשואה גבוהה יותר.

כלל אצבע שימושי לקרנות: אם המח״מ של הקרן הוא 5 והתשואות עלו בנקודת אחוז, הקרן יורדת בכ-5%, ומכאן והלאה מניבה בערך אחוז אחד יותר בשנה. אחרי כ-5 שנים, בערך המח״מ, ההפסד מתקזז. מי שאופק ההשקעה שלו ארוך מהמח״מ יוצא בדרך כלל נשכר מעליית הריבית. מי שצריך את הכסף בעוד שנה, פחות.

זו הסיבה שעבור יעל, בת 32 מתל אביב שחוסכת לפנסיה עוד 35 שנה, עליית ריבית היא בעיקר חדשות טובות, גם אם הדוח הרבעוני שלה אדום.

איך מתאימים תיק אג״ח לסביבה של ריבית עולה?

אין צורך לנחש את ההחלטה הבאה של בנק ישראל. מספיק לענות על כמה שאלות:

1. מתי אצטרך את הכסף? כסף שנדרש תוך שנה או שנתיים שייך למק״מ, לפיקדון או לאג״ח קצרות, לא לנייר עם מח״מ 10.
2. מה המח״מ של מה שאני כבר מחזיק? הוא מופיע בנתוני הנייר באתר הבורסה לניירות ערך בתל אביב, בדפי המידע של קרנות ובדיווחים של מסלולי קרן ההשתלמות.
3. האם כדאי לפזר פדיונות? סולם אג״ח, למשל חמישה ניירות שנפדים בזה אחר זה כל שנה, מבטיח שבכל שנה חלק מהכסף מושקע מחדש בריבית העדכנית.
4. כמה סיכון אשראי אני לוקח? בסביבת ריבית עולה, תשואה גבוהה באג״ח קונצרנית היא לעיתים קרובות מחיר על סיכון, לא מתנה.

למי שרוצה להבין את התמונה ההפוכה, כתבנו גם על מה קורה לאג״ח כשהריבית יורדת.

שאלות נפוצות

האם כדאי למכור אג״ח כשבנק ישראל מעלה ריבית?

ברוב המקרים מכירה אחרי ההעלאה מממשת הפסד שכבר קרה, כי השוק מתמחר את הציפיות לריבית מראש. ההחלטה צריכה להישען על האופק שלכם: אם הכסף נדרש בקרוב, מח״מ ארוך היה טעות גם לפני ההעלאה. אם האופק ארוך, ההשקעה מחדש בתשואה הגבוהה עובדת לטובתכם.

מה ההבדל בין אג״ח שחר, גליל וגילון בעליית ריבית?

שחר היא שקלית בריבית קבועה ורגישה ישירות לריבית הנומינלית. גליל צמודה למדד ורגישה בעיקר לריבית הריאלית, כך שאינפלציה מפצה אותה חלקית. גילון נושאת ריבית משתנה, ולכן המחיר שלה כמעט לא זז.

האם קרן אג״ח מתנהגת כמו אג״ח בודדת?

לא לגמרי. לקרן אין תאריך פדיון, ולכן אין רגע שבו היא חוזרת לערך הקנייה. ההפסד שלה מתקזז בהדרגה דרך תשואה גבוהה יותר, בדרך כלל על פני תקופה שקרובה למח״מ שלה.

איפה רואים את המח״מ של אג״ח או של קרן?

באג״ח בודדת המח״מ מופיע בנתוני הנייר באתר הבורסה ובאתרי המסחר של הבנקים. בקרנות נאמנות ובתעודות סל הוא מופיע בדפי המידע ובדיווחים של הקרן. לפני שמשווים בין שתי קרנות, כדאי לבדוק את המח״מ שלהן ולא רק את התשואה בשנה האחרונה.

להעמקה במנגנונים האלה ובבניית תיק מאוזן יש קורס שוק ההון למתחילים וחומרים נוספים במרכז הידע.

המידע במאמר הוא לימודי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם.