מה ההבדל בין אג״ח ממשלתי לאג״ח קונצרני

אם אג״ח ממשלתית לחמש שנים מניבה 4% ואג״ח של חברה לאותו טווח מניבה 5.5%, ההפרש של 1.5% הוא המחיר שהשוק משלם לכם על הסיכון שהחברה לא תעמוד בתשלומים. זה ההבדל המהותי: באג״ח ממשלתית אתם מלווים למדינת ישראל, באג״ח קונצרנית אתם מלווים לחברה. התשואה הנוספת בקונצרנית היא לא מתנה, היא פיצוי.

שני הסוגים נסחרים בבורסה בתל אביב, נראים דומים במסך המסחר וממוסים לפי אותם כללים. ההבדלים מתגלים בדרך כלל ברגע הכי לא נוח: במשבר.

מי מבטיח את הכסף

אג״ח ממשלתית מונפקת על ידי משרד האוצר, בסדרות כמו שחר השקלית וגליל הצמודה. המדינה גובה מסים ומנהלת את מדיניות החוב שלה, ולכן הסיכון שלא תשלם אג״ח שקלית נחשב נמוך מאוד. זה לא אפס, אבל זו נקודת הייחוס שכל שאר השוק נמדד מולה. גם למדינה יש דירוג אשראי, שנקבע על ידי חברות דירוג בינלאומיות, ושינוי בו משפיע על התשואות של כל שוק האג״ח המקומי, כולל הקונצרני.

אג״ח קונצרנית מונפקת על ידי חברה: בנק, חברת נדל״ן, חברת אנרגיה או חברה תעשייתית. היכולת שלה לשלם תלויה בעסק. חברה שמרוויחה יפה ומחזיקה מעט חוב היא לווה בטוח יחסית. חברה ממונפת בענף במשבר היא סיפור אחר.

המרווח: כמה משלמים לכם על הסיכון

הפער בין התשואה של אג״ח קונצרנית לתשואה של אג״ח ממשלתית באותו מח״מ נקרא מרווח. הוא עולה כשהשוק חושש, ויורד כשהשוק רגוע.

נעשה חשבון. 100,000 ₪ בתיק של עשר אג״ח קונצרניות, 10,000 ₪ בכל אחת, במרווח ממוצע של 1.5% מעל הממשלתית. התוספת היא 1,500 ₪ בשנה לפני מס.

עכשיו נניח שאחת מעשר החברות נכנסת להסדר חוב, ובעלי האג״ח מקבלים בחזרה חצי מהכסף. ההפסד הוא 5,000 ₪, כלומר יותר משלוש שנים של תוספת תשואה על כל התיק. המספרים היפותטיים, אבל ההיגיון הוא הלב של ההשקעה בקונצרני: אתם אוספים פרמיה קטנה ויציבה בתמורה לסיכון להפסד גדול ונדיר.

זו גם הסיבה שפיזור באג״ח קונצרניות חשוב יותר מבמניות. במניה בודדת אפשר גם להרוויח הרבה. באג״ח בודדת, התרחיש הטוב הוא לקבל את מה שהובטח.

מה אומר דירוג האשראי

בישראל פועלות שתי חברות דירוג עיקריות, מעלות ומידרוג. הן מדרגות את האג״ח הקונצרניות בסולם מקומי, מ-AAA ומטה.

אג״ח בדירוג AA ומעלה נחשבות בדרך כלל לאיכותיות. דירוג BBB הוא הרף התחתון של מה שנקרא דירוג השקעה. מתחתיו, התשואות גבוהות יותר והסיכון בהתאם.

דירוג הוא נקודת פתיחה, לא הבטחה. חברות דירוג מעדכנות דירוגים לעיתים באיחור, אחרי שהשוק כבר הוריד את המחיר. תשואה שגבוהה בהרבה מאג״ח אחרות באותו דירוג היא בדרך כלל סימן שהשוק יודע או חושש ממשהו. במקרה כזה, כדאי לשאול למה לפני שמתלהבים מהמספר.

מנגנוני הגנה שיש רק בקונצרני

לכל סדרת אג״ח קונצרנית יש נאמן, גוף שמייצג את המחזיקים מול החברה. בחלק מהסדרות יש אמות מידה פיננסיות, התחייבויות של החברה לשמור על יחסים מסוימים כמו הון עצמי מינימלי או יחס חוב. הפרה שלהן יכולה לתת למחזיקים זכות להעמיד את החוב לפירעון מיידי.

יש סדרות מובטחות בשעבוד על נכס, למשל בניין או מניות של חברה בת. במקרה של קשיים, שעבוד כזה משפר מאוד את הסיכוי לקבל את הכסף בחזרה. שווה לקרוא את תנאי הסדרה לפני שקונים, ולא רק את התשואה.

איך הם מתנהגים במשבר

באג״ח ממשלתית, הסיכון המרכזי הוא ריבית. כשהריבית עולה המחיר יורד, וכשהיא יורדת המחיר עולה. בזמן בהלה בשווקים, הביקוש לאג״ח ממשלתיות נוטה לעלות.

אג״ח קונצרנית חשופה לשני הסיכונים יחד: ריבית וגם אשראי. ב-2008 ובמרץ 2020 מחירי האג״ח הקונצרניות בישראל ירדו בחדות, חלקן בשיעורים שמזכירים מניות. מי שהחזיק אותן כחלק הסולידי בתיק גילה שהן מתנהגות כמו מניות בדיוק כשהוא הכי צריך שלא.

מיסוי: אין הבדל בין הסוגים

אצל יחיד, אג״ח ממשלתית וקונצרנית ממוסות לפי אותם כללים. באג״ח שקלית לא צמודה, המס הרגיל הוא 15% על הריבית והרווח הנומינליים. באג״ח צמודה, 25% על הרווח הריאלי. הפסד מאג״ח קונצרנית שנכנסה להסדר יכול לשמש לקיזוז מול רווחים אחרים, ואת הפרטים כדאי לבדוק עם רואה חשבון או יועץ מס.

מה מתאים למי

למי שמחפש רכיב שמייצב את התיק, אג״ח ממשלתיות עושות את העבודה טוב יותר. למי שמוכן לקבל תנודתיות בתמורה לתשואה נוספת, אג״ח קונצרניות בדירוג גבוה יכולות להשתלב, רצוי דרך קרן או תעודת סל על מדד כמו תל בונד, שמפזרות בין עשרות חברות. לדעתי, בחירת אג״ח קונצרניות בודדות מתאימה בעיקר למי שיודע לקרוא דוחות כספיים ותנאי סדרה. הבסיס מוסבר במה זה אג״ח בשפה פשוטה.

שאלות נפוצות

האם אג״ח ממשלתית בטוחה לחלוטין?

סיכון האשראי שלה נמוך מאוד, אבל המחיר שלה זז עם הריבית. מי שמוכר לפני הפדיון אחרי עליית ריבית עלול להפסיד, ובאג״ח שקלית האינפלציה עלולה לשחוק את הערך הריאלי.

למה אג״ח קונצרנית מציעה תשואה גבוהה יותר?

כפיצוי על הסיכון שהחברה לא תשלם, ולעיתים גם על נזילות נמוכה יותר במסחר. ככל שהשוק מעריך שהסיכון גבוה יותר, המרווח גדל.

מה קורה לאג״ח קונצרנית כשחברה נקלעת לקשיים?

לרוב המחיר יורד עוד לפני ההודעה הרשמית. אם החברה לא עומדת בתשלומים, הנאמן מנהל משא ומתן על הסדר חוב, ובעלי האג״ח עלולים לקבל רק חלק מהכסף או לקבל אותו באיחור.

עדיף לקנות אג״ח קונצרניות בודדות או קרן?

למשקיע פרטי בלי ניסיון בניתוח חברות, קרן או תעודת סל מפזרות את הסיכון בין עשרות מנפיקים. הסדר חוב של חברה אחת בתיק מפוזר פוגע הרבה פחות מאשר בתיק של שלוש או ארבע אג״ח.

למי שרוצה ללמוד לקרוא דירוגים, מרווחים ותנאי סדרה בצורה מסודרת, קורס ההשקעות עוסק בזה לעומק.

המידע במאמר הוא לימודי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם.