איך יודעים אם מניה יקרה או זולה

מניה של 20 ₪ יכולה להיות יקרה בהרבה ממניה של 500 ₪. המחיר לבדו לא אומר כלום, כי הוא משקף רק כמה מניות חילקה החברה. כדי לדעת אם מניה יקרה או זולה משווים את המחיר למה שהעסק מייצר: רווח, תזרים, מכירות או הון. אחר כך בודקים את המספר הזה מול הצמיחה, מול מתחרים ומול ההיסטוריה של החברה עצמה.

גם אז התשובה היא ״יקרה ביחס למשהו״, לא ״יקרה״ סתם.

למה מחיר המניה לבדו מטעה?

שתי חברות, כל אחת שווה מיליארד ₪. אחת חילקה 10 מיליון מניות, והמחיר 100 ₪. השנייה חילקה 200 מיליון מניות, והמחיר 5 ₪. זה אותו שווי בדיוק. משקיעים מתחילים נמשכים למניות ״זולות״ של כמה שקלים, ולא פעם קונים בדיוק את העסקים היקרים ביותר ביחס לרווח שלהם.

השאלה הנכונה היא כמה אתם משלמים על כל שקל שהעסק מרוויח.

המכפילים הבסיסיים ומתי כל אחד מתאים

בבורסה לניירות ערך בתל אביב, שבה הבנקים והנדל״ן תופסים משקל גדול, מכפיל ההון שימושי יותר מאשר במדדים אמריקאיים שמוטים לטכנולוגיה.

דוגמה: מניה ״יקרה״ שאולי זולה יותר

חברה א נסחרת ב-50 ₪ ומרוויחה 2.50 ₪ למניה. מכפיל רווח של 20. הרווח צומח בכ-3% בשנה.

חברה ב נסחרת ב-20 ₪ ומרוויחה 0.50 ₪ למניה. מכפיל רווח של 40, נראית יקרה פי שניים. אבל נניח שהרווח שלה צומח ב-30% בשנה. אחרי שלוש שנים כאלה הרווח למניה יגיע לכ-1.10 ₪, ובמחיר של היום המכפיל יהיה כ-18.

חברה א, באותו זמן, תרוויח כ-2.73 ₪, מכפיל של כ-18 גם כן.

כלומר, אם הצמיחה אכן תתממש, שתי המניות מתומחרות באופן דומה. כל הסיפור הוא המילה ״אם״. מכפיל גבוה הוא הימור על צמיחה עתידית, וכשהצמיחה מאכזבת, המכפיל מתכווץ במהירות ויחד איתו המחיר.

נניח שהצמיחה של חברה ב תהיה 10% בשנה ולא 30%. אחרי שלוש שנים הרווח למניה יגיע לכ-0.67 ₪. אם השוק יחליט אז לתמחר אותה כמו את חברה א, במכפיל 18, המחיר ייפול לכ-12 ₪, ירידה של 40% בזמן שהעסק דווקא גדל.

שלוש השוואות שכדאי לעשות לפני שקובעים

מול הצמיחה. מכפיל 25 לחברה שצומחת ב-2% בשנה הוא סיפור שונה ממכפיל 25 לחברה שצומחת ב-20%. יחס PEG, כלומר המכפיל חלקי שיעור הצמיחה, הוא קיצור דרך מקובל, אבל הוא רגיש מאוד לתחזית הצמיחה שהכנסתם.

מול מתחרים. בנק במכפיל 8 לא בהכרח זול אם כל הבנקים נסחרים במכפיל 7. השוואה בתוך הענף מנטרלת חלק מהגורמים הכלליים. על איך עושים את זה נכון יש מאמר נפרד: איך משווים בין שתי מניות מאותו ענף.

מול העבר של החברה. אם מניה נסחרה בעשור האחרון במכפיל של 12 עד 18 והיום היא ב-30, צריך סיבה טובה לכך. לפעמים העסק באמת השתנה. לפעמים זו רק התלהבות. ובמניות ישראליות קטנות כדאי לזכור שנזילות נמוכה יכולה להשאיר מניה זולה שנים ארוכות, פשוט כי מעט משקיעים עוקבים אחריה.

המלכודות: מתי מניה ״זולה״ היא בעצם יקרה

מכפיל נמוך בשיא מחזור. חברות ספנות, כימיקלים או פלדה נראות הכי זולות בדיוק כשהרווחים שלהן בשיא. כשהמחזור מתהפך והרווח נחתך בחצי, המכפיל הנמוך מתגלה כאשליה. אצל חברות מחזוריות יש מי שקונה דווקא כשהמכפיל גבוה, כי הרווחים בשפל.

מלכודת ערך. מניה שנסחרת במכפיל 6 כבר חמש שנים, והרווח שלה יורד כל שנה, אולי לא זולה. אולי השוק צודק שהעסק נשחק.

רווח שאינו מזומן. רווח חשבונאי יכול לנבוע משערוך נכסים או מהכרה מוקדמת בהכנסות. לכן כדאי לבדוק גם את תשואת התזרים החופשי. הסבר מלא על החישוב נמצא במאמר מה זה תזרים מזומנים חופשי.

איך הריבית משפיעה על מה שנחשב ״יקר״?

ההופכי של מכפיל הרווח הוא ״תשואת הרווח״. מכפיל 20 פירושו תשואת רווח של 5%. כשהריבית חסרת הסיכון, למשל על מק״מ של בנק ישראל או אג״ח ממשלתי קצר, נמוכה מאוד, משקיעים מוכנים לשלם מכפילים גבוהים. כשהריבית עולה, חלופה בטוחה מתחרה במניות, והמכפילים נוטים לרדת.

זו אחת הסיבות שהמכפילים ב-2021 נראו אחרת מאוד מאלו של 2023. רמת הריבית משתנה, ולכן כדאי לבדוק את הריבית העדכנית של בנק ישראל ולא להסתמך על מספר ישן.

שאלות נפוצות

מה נחשב מכפיל רווח נמוך?

אין מספר קבוע. מכפיל נמוך נקבע ביחס לענף, לצמיחה ולרמת הריבית. מכפיל 10 יכול להיות יקר לחברה שהרווח שלה מתכווץ, ומכפיל 30 יכול להיות סביר לחברה שצומחת מהר ומייצרת מזומן.

האם מניה שירדה 50% היא זולה?

לא בהכרח. ירידה במחיר לא אומרת שהשווי ירד פחות. אם הרווח או התזרים ירדו באותה מידה, המכפיל לא השתנה. הבדיקה צריכה להיות מול העסק, לא מול המחיר ההיסטורי.

איזה מכפיל הכי טוב למתחילים?

מכפיל רווח הוא נקודת פתיחה סבירה, בתנאי שבודקים שהרווח לא חד פעמי. לחברות בלי רווח עדיף מכפיל מכירות, ולבנקים ונדל״ן מכפיל הון. שילוב של שניים או שלושה מכפילים נותן תמונה אמינה יותר ממכפיל יחיד.

איפה מוצאים את המכפילים?

אתרי מידע פיננסי ואתר הבורסה לניירות ערך בתל אביב מציגים מכפילים לרוב המניות. כדאי לדעת לחשב לבד מהדוחות, כי אתרים שונים משתמשים ברווח שונה, היסטורי או צפוי, מדווח או מתואם.

הערכת שווי מסודרת, מהמכפילים ועד היוון תזרים, היא הבסיס של קורס השקעות ערך.

המידע במאמר הוא לימודי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם.