השקעה באגרות חוב צמודות מט"ח: הגנה מפני פיחות בשווי השקל

אם הדולר עולה מול השקל ב-10% בשנה, מחזיק אג״ח צמודת דולר מקבל את הריבית ועוד כ-10% על הקרן, במונחי שקלים. אם הדולר יורד ב-10%, הוא מפסיד את אותם 10% על הקרן, והריבית רק מרככת את המכה. זה כל הרעיון של אג״ח צמודות מט״ח: הן לא הגנה מפני אינפלציה, אלא הימור מגודר על שער החליפין, יחד עם סיכון האשראי של המנפיק. למי שיש הוצאות עתידיות בדולרים, או שרוצה איזון מול פיחות חד של השקל, הן יכולות להתאים. מי שקונה אותן כי הוא מרגיש שהשקל יחלש, צריך לדעת שזה הימור מטבע לכל דבר.

איך אג״ח צמודת מט״ח עובדת

אג״ח רגילה היא הלוואה: המנפיק מקבל כסף ומחזיר ריבית וקרן לפי לוח זמנים. באג״ח צמודת מט״ח, הקרן והריבית מוצמדות לשער של מטבע זר, בדרך כלל הדולר ולפעמים האירו.

בפועל: קונים את האג״ח בשקלים בבורסה בתל אביב, מקבלים תשלומים בשקלים, אבל הסכום מחושב לפי שער הדולר ביום התשלום לעומת שער הבסיס שנקבע בהנפקה.

זה שונה מאג״ח שמונפקת בדולרים בחו״ל. שם צריך חשבון מט״ח, המרה ולעיתים ברוקר זר. אג״ח צמודת דולר בתל אביב נותנת חשיפה דומה בלי כל זה.

שלושה סוגי הצמדה ומה כל אחד מגן

אנשים מבלבלים בין צמודת מדד לצמודת מט״ח. בישראל שני הדברים קשורים, כי פיחות של השקל מייקר יבוא ומעלה את מדד המחירים. אבל הקשר חלקי ולא מיידי. יכולה להיות שנה שבה האינפלציה בישראל גבוהה והשקל מתחזק, ואז הצמודת מדד מרוויחה והצמודת מט״ח מפסידה. על האג״ח צמודת המדד אפשר לקרוא עוד במדריך אג״ח צמוד מדד.

מי מנפיק אג״ח צמודות מט״ח בתל אביב

בעיקר חברות שיש להן הכנסות או נכסים בדולרים: חברות נדל״ן עם פעילות בחו״ל, חברות אנרגיה, ולפעמים חברות אחזקה. להן זה הגיוני, כי ההתחייבות בדולרים מתאימה להכנסות בדולרים.

למשקיע זה אומר משהו חשוב. חלק מהמנפיקים הם חברות נדל״ן שפועלות בשווקים זרים, ובשנים האחרונות חלק מהן נקלעו לקשיים והגיעו להסדרי חוב. דירוג האשראי, היחס בין החוב לנכסים והביטחונות לאג״ח חשובים כאן לא פחות מההצמדה. הצמדה לדולר לא עוזרת אם המנפיק לא מחזיר את החוב.

דוגמה: משפחה מכפר סבא שמתכננת לימודים בחו״ל

נניח משפחה היפותטית מכפר סבא שמתכננת לממן לימודים של הבן בארה״ב בעוד ארבע שנים, בעלות של כ-50,000 דולר. יש להם 180,000 ₪ לחסוך לשם. המספרים להמחשה בלבד.

בתרחיש א׳, הכסף בפיקדון שקלי. אם הדולר עולה ב-15% עד מועד התשלום, הלימודים יעלו 15% יותר בשקלים, והפיקדון לא יכסה את הפער.

בתרחיש ב׳, הכסף באג״ח צמודת דולר של מנפיק איכותי, או בשילוב של כמה סדרות כאלה. עלייה של הדולר מתקזזת בעלייה של ערך האג״ח בשקלים. ירידה של הדולר מקטינה את ערך האג״ח, אבל גם את עלות הלימודים. בשני המקרים ההוצאה והחיסכון זזים יחד.

זה המקרה שבו אג״ח צמודת מט״ח היא גידור אמיתי ולא הימור: יש הוצאה מוגדרת במטבע זר, והחיסכון מוצמד לאותו מטבע. אפשר להשיג תוצאה דומה גם בפיקדון דולרי בבנק. ההבדל הוא בגובה הריבית, בנזילות ובסיכון האשראי של המנפיק לעומת הבנק.

מתי זו לא הגנה טובה

כשאין לך הוצאות בדולרים. למשקיע שכל החיים שלו בשקלים, אג״ח צמודת דולר מוסיפה תנודתיות מטבעית לחלק הסולידי של התיק, בדיוק החלק שאמור להיות יציב.

כדאי גם לזכור שרוב החיסכון הפנסיוני, קרן ההשתלמות ותיקי המניות של ישראלים רבים כבר חשופים לדולר, דרך השקעות בחו״ל. לפני שמוסיפים עוד חשיפה, שווה לבדוק כמה כבר יש.

ועוד נקודה שקל לשכוח: לאורך רוב העשורים האחרונים השקל נטה להתחזק מול הדולר, עם תקופות הפוכות של פיחות חד, לעיתים סביב משברים ביטחוניים או פוליטיים. מי שהחזיק צמודות דולר רק מתוך תחושה שהשקל עומד להיחלש, שילם על התחושה הזו לא מעט שנים. תחזית מטבע היא אחת התחזיות הקשות ביותר בכלכלה, וגם גופים מקצועיים טועים בה לעיתים קרובות. לכן עדיף לבנות את הרכיב הזה סביב צורך מוגדר ולא סביב ניחוש.

לדעתי, אג״ח צמודות מט״ח מתאימות בעיקר לשני מצבים: הוצאה עתידית במטבע זר, או רצון מודע לאזן תיק שכולו שקלי. בשאר המקרים, אג״ח צמודת מדד או שקלית, לפי הציפייה לאינפלציה, פשוטה יותר.

ריבית, מס ועלויות

הריבית על אג״ח צמודת דולר מושפעת בעיקר מהריבית בארה״ב ומהסיכון של המנפיק, ולא רק מהריבית של בנק ישראל. כשהריבית בארה״ב גבוהה מזו שבישראל, התשואה על אג״ח כזו יכולה להיות גבוהה יחסית, אבל הפער הזה לרוב מתקזז בציפיות לשער החליפין.

מבחינת מס, ריבית ורווח על אג״ח צמודה ממוסים ככלל ב-25%, בשונה מ-15% על ריבית נומינלית בפיקדון שקלי לא צמוד. כללי המיסוי של הפרשי שער מורכבים, ומקרה ספציפי כדאי לבדוק עם רואה חשבון או יועץ מס. את שער הדולר הנוכחי אפשר לבדוק במחשבון שערי המטבע.

שאלות נפוצות

מה ההבדל בין אג״ח צמודת מט״ח לאג״ח צמודת מדד?

צמודת מדד מוצמדת למדד המחירים לצרכן בישראל ומגינה מפני אינפלציה מקומית. צמודת מט״ח מוצמדת לשער הדולר או האירו ומגינה מפני פיחות של השקל. הן יכולות לנוע בכיוונים שונים באותה שנה.

מה קורה אם השקל מתחזק אחרי שקניתי?

ערך הקרן בשקלים יורד בהתאם להתחזקות השקל, והריבית בלבד לא תמיד תכסה את ההפסד. לכן מי שאין לו צורך אמיתי במטבע זר נושא כאן סיכון שאולי לא התכוון לקחת.

האם אג״ח צמודות מט״ח בטוחות?

הן בטוחות בדיוק כמו המנפיק שלהן. אג״ח של חברה עם דירוג נמוך יכולה להיכנס להסדר חוב גם אם הדולר זינק. כדאי לבדוק דירוג, ביטחונות ופיזור בין כמה מנפיקים.

איך קונים אג״ח צמודת דולר?

דרך תיק המסחר בבנק או בבית ההשקעות, כמו כל אג״ח שנסחרת בבורסה בתל אביב. אפשר גם דרך קרנות נאמנות שמתמחות באג״ח במט״ח, שנותנות פיזור בין מנפיקים תמורת דמי ניהול.

מי שרוצה ללמוד לבנות רכיב סולידי בתיק ולבחור בין סוגי האג״ח השונים, יכול להתחיל בקורס השקעות.

המידע במאמר הוא לימודי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם.