אפקט ינואר ושינויים עונתיים בבורסה: האם באמת יש חודשים טובים יותר

אפקט ינואר הוא אחד הדפוסים העונתיים המפורסמים בשוק ההון: בעשורים שנחקרו בארה״ב, מניות קטנות נטו להניב בינואר תשואה גבוהה יותר מבחודשים אחרים. התשובה הקצרה לשאלה בכותרת היא שכן, יש עדויות היסטוריות לדפוסים עונתיים, אבל הם חלשים, לא עקביים, ונשחקו מאז שהתפרסמו. למשקיע פרטי בישראל, העלויות והמס של ניסיון לתזמן חודשים יבלעו כמעט תמיד את היתרון התיאורטי. מה שכן שווה להבין הוא למה הדפוסים האלה נוצרים, כי ההסבר מלמד משהו אמיתי על התנהגות משקיעים.

מה זה אפקט ינואר ולמה הוא נוצר?

הדפוס תועד במחקר אקדמי אמריקאי כבר בשנות השבעים: מניות קטנות עלו בינואר יותר מהממוצע, ובמיוחד בימי המסחר הראשונים של החודש.

ההסבר הנפוץ הוא מס. בארה״ב, כמו בישראל, שנת המס היא השנה הקלנדרית. בדצמבר משקיעים מוכרים מניות בהפסד כדי לקזז את ההפסד מול רווחים ולהקטין את המס השנתי. מניות קטנות, שהיו גרועות במהלך השנה, סופגות לחץ מכירה מלאכותי. בינואר הלחץ נעלם, ומחירן חוזר למעלה.

הסבר נוסף הוא התנהגות מנהלי קרנות. לקראת סוף השנה, חלקם מוכרים מניות מביכות כדי שלא יופיעו בדוח השנתי, ובתחילת השנה הם חוזרים לקחת סיכון.

אילו דפוסים עונתיים נוספים מוכרים?

שימו לב לעמודה האחרונה. לחלק מהדפוסים יש הסבר כלכלי סביר. לאחרים אין, וזה סימן אזהרה: דפוס בלי מנגנון עלול להיות מקרי. כשבודקים עשרות חלונות זמן, חלקם ייראו מובהקים רק בזכות המזל.

למה הדפוסים נחלשים עם הזמן?

כי השוק לומד. ברגע שדפוס מתפרסם וזוכה לתשומת לב, משקיעים מנסים לנצל אותו. אם כולם יודעים שמניות קטנות יעלו בתחילת ינואר, מישהו יקנה אותן בסוף דצמבר, ואז העלייה עוברת לדצמבר. ואז מישהו יקנה עוד קודם.

התוצאה היא שהיתרון מתפזר. זה לא אומר שהדפוס נעלם לגמרי בכל שנה, אלא שהוא כבר לא אמין מספיק כדי לבנות עליו אסטרטגיה.

והיום, עם מסחר אלגוריתמי וגופים שמזהים חריגות בתוך שניות, קשה להאמין שמשקיע פרטי עם תיק מסחר בבנק יקדים אותם.

יש גם בעיה סטטיסטית פשוטה. גם אם דפוס מסוים קיים בממוצע לאורך 50 שנה, בכל שנה בודדת הוא יכול להיעלם או להתהפך. משקיע שבונה עליו תוכנית של חמש או עשר שנים חשוף בדיוק לרעש הזה, ולא לממוצע.

מה זה אומר על הבורסה בתל אביב?

גם בישראל שנת המס קלנדרית, וגם כאן משקיעים מקזזים הפסדים לפני סוף השנה. אבל יש הבדל חשוב: בתיק מסחר רגיל בבנק ישראלי, הבנק מקזז הפסדים ורווחים באופן שוטף בתוך אותו חשבון. בנוסף, הפסד הון שלא קוזז באותה שנה ניתן להעברה לשנים הבאות, לקיזוז מול רווחי הון עתידיים.

המשמעות: הלחץ למכור בדיוק בדצמבר חלש יותר ממה שנדמה. מי שמוכר מניה בהפסד רק בגלל המס, ובכוונה לקנות אותה שוב בינואר, צריך לזכור שהוא משלם עמלות בשני הכיוונים ומוותר על המניה בינתיים.

שוק קטן יחסית, עם השפעה גדולה של גופים מוסדיים ושל אירועים ביטחוניים ומדיניים, מושפע הרבה יותר מחדשות מאשר מלוח השנה.

דוגמה מספרית: כמה עולה לתזמן עונות

לצורך המחשה, אורי בן 35 מבאר שבע מחזיק תיק מדדים בשווי 100,000 ₪, שנקנה ב-80,000 ₪. הוא קורא על מכור במאי ולך ומחליט לצאת מהשוק לקיץ.

במכירה הוא מממש רווח של 20,000 ₪. מס של 25%, בלי להיכנס להתאמות אינפלציה, הוא כ-5,000 ₪. בנוסף הוא משלם עמלות קנייה ומכירה ומרווח בין מחירי הקנייה והמכירה.

באוקטובר הוא חוזר לשוק עם כ-95,000 ₪ במקום 100,000 ₪. כדי להשתוות למי שנשאר בפנים, אורי צריך שהשוק יירד בזמן שהיה בחוץ ביותר מ-5%. זה יכול לקרות בשנה מסוימת, אבל אין שום ביטחון שזה יחזור.

ועכשיו תכפילו את זה בכל שנה. מי שמתזמן כל שנה מממש רווחים כל שנה, ומשלם מס שהמשקיע הפסיבי דוחה לעשרות שנים. הדחייה הזו היא יתרון אמיתי, מובטח, שדפוס עונתי צריך לנצח.

אפשר לבדוק את החישוב על התיק שלכם במחשבון מס על מניות.

אז יש שימוש מעשי לידע הזה?

לדעתי כן, אבל לא כאסטרטגיית תזמון.

ראשית, הבנה של מכירות מס בדצמבר עוזרת לא להיבהל מלחץ מכירות לא מוסבר במניות קטנות בסוף השנה.

שנית, קיזוז הפסדים הוא כלי לגיטימי. אם אתם ממילא רוצים למכור מניה שלא עומדת בציפיות, לעשות זאת באותה שנת מס שבה מימשתם רווח יכול לחסוך מס. זה ניהול מס, לא תזמון שוק.

שלישית, למי שמפקיד כל חודש, הדפוסים האלה לא משנים דבר. הפקדה קבועה בתחילת כל חודש מתעלמת מעונות, וזה בדיוק היתרון שלה.

שאלות נפוצות

האם אפקט ינואר עדיין קיים?

מחקרים מצאו אותו בעבר בעיקר במניות קטנות בארה״ב, אבל בעשורים האחרונים הוא נחלש ואינו מופיע בכל שנה. אי אפשר להסתמך עליו כדי לבנות אסטרטגיה.

האם כדאי למכור מניות במאי ולחזור באוקטובר?

למשקיע פרטי בישראל זה כרוך במס על רווחים ממומשים, עמלות וסיכון להחמיץ עליות. הדפוס עצמו לא עקבי מספיק כדי להצדיק את העלויות האלה.

מה זה קיזוז הפסדים ואיך הוא עובד בישראל?

הפסד ממכירת נייר ערך מקוזז מול רווחי הון באותה שנת מס, ובתיק בבנק ישראלי זה נעשה אוטומטית בתוך החשבון. הפסד שלא קוזז ניתן להעברה לשנים הבאות. במקרים מורכבים, למשל כמה חשבונות או ברוקר זר, כדאי להיעזר ברואה חשבון או יועץ מס.

האם יש חודשים טובים יותר לקנות מניות?

לא באופן שאפשר לנצל בעקביות. לטווח ארוך, הזמן בשוק ומשמעת ההפקדה משפיעים על התוצאה הרבה יותר מבחירת החודש.

מי שרוצה ללמוד לבנות תיק ולהחזיק בו גם כשהשוק רועש יכול להתחיל בקורס שוק ההון למתחילים.

המידע במאמר הוא לימודי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם.