מסחר באופציות כגידור נגד נפילות: קניית הגנת Put לתיק ההשקעות

קניית Put על מדד היא ביטוח לתיק: אתם משלמים פרמיה ידועה מראש, ואם המדד יורד מתחת למחיר המימוש, האופציה מרוויחה ומקזזת חלק מההפסד במניות. במונחים מעשיים, הגנה לשלושה חודשים על תיק מניות, במחיר מימוש כ-5% מתחת לשוק, עולה לרוב אחוז עד שניים משווי התיק, ויותר כשהשוק לחוץ. זה ביטוח טוב נגד קריסה, וביטוח יקר מאוד אם קונים אותו כל רבעון בלי לחשוב.

איך Put עובד בפועל?

אופציית Put נותנת לקונה את הזכות, לא החובה, למכור נכס בסיס במחיר מוסכם (מחיר המימוש) עד תאריך הפקיעה. בבורסה לניירות ערך בתל אביב המוצר המרכזי הוא אופציות על מדד ת״א 35, ששוקן הוא הנזיל ביותר בנגזרים המקומיים. האופציות האלה מסולקות במזומן: אף אחד לא מוסר מניות, ומי שמחזיק Put בתוך הכסף בפקיעה מקבל את ההפרש בשקלים.

הערך של כל אופציה הוא מספר הנקודות כפול מכפיל שהבורסה קובעת במפרט החוזה. את המכפיל העדכני כדאי לבדוק באתר הבורסה לפני כל עסקה, כי ממנו נגזר כמה אופציות צריך כדי לכסות את התיק.

אם המדד נשאר מעל מחיר המימוש, האופציה פוקעת בלי ערך וההפסד הוא הפרמיה בלבד. זה החלק שאנשים שוכחים: ברוב הרבעונים הביטוח לא יופעל, בדיוק כמו ביטוח מקיף לרכב.

דוגמה מספרית: יונתן מגדר תיק של 300,000 ₪

כל המספרים כאן להמחשה בלבד. יונתן, 45 מחולון, מחזיק 300,000 ₪ במניות ישראליות גדולות, בתיק שזז בערך כמו ת״א 35. נניח שהמדד עומד על 3,000 נקודות ושהמכפיל הוא 50 ₪ לנקודה, כך שאופציה אחת מכסה חשיפה של 150,000 ₪. שתי אופציות מכסות את כל התיק.

הוא קונה שתי אופציות Put לשלושה חודשים במחיר מימוש 2,850, כלומר 5% מתחת למדד. נניח שהפרמיה היא 40 נקודות, 2,000 ₪ לאופציה, ו-4,000 ₪ בסך הכול. זה כ-1.3% מהתיק לרבעון.

שימו לב לשורה האחרונה. בנפילה של 20% ההפסד נעצר על כ-6.3%: ה-5% הראשונים שבין המדד למחיר המימוש, שהם ההשתתפות העצמית, ועוד הפרמיה. בשורה האמצעית, בירידה מתונה, הביטוח רק הוסיף הפסד. Put לא מגן מתיקונים קטנים, הוא מגן מקריסות.

למה ההגנה הכי יקרה בדיוק כשהכי רוצים אותה?

מחיר האופציה תלוי בעיקר בשלושה דברים: המרחק ממחיר המימוש, הזמן עד הפקיעה, והתנודתיות הצפויה. את האחרון אי אפשר לשלוט בו. כשהשוק כבר יורד והכותרות מפחידות, התנודתיות הגלומה קופצת והפרמיות מתייקרות, לפעמים פי שניים ויותר.

לכן הדפוס הנפוץ אצל משקיעים פרטיים הוא הגרוע ביותר: הם לא קונים הגנה כשהשוק רגוע והיא זולה, ורצים לקנות אחרי שהמדד כבר ירד 8%. בשלב הזה הם משלמים הרבה על ביטוח לדירה שכבר בוערת.

מי שרוצה לגדר, עדיף שיחליט על כך מראש, בתקופה שקטה, כחלק מתוכנית ולא כתגובה.

כמה עולה לגדר את התיק לאורך שנה שלמה?

זה החישוב שמשנה את התמונה. אם יונתן מגלגל את ההגנה כל רבעון ב-1.3%, הוא משלם יותר מ-5% בשנה. זה נתח משמעותי מהתשואה שמניות מניבות בשנה ממוצעת. גידור קבוע ומלא של תיק לטווח ארוך הוא כמעט תמיד עסקה גרועה.

איפה זה כן הגיוני? כשיש אירוע מוגדר וזמן מוגבל: כסף שמיועד לרכישת דירה בעוד חצי שנה ויושב עדיין במניות, תקופה שבה אסור לכם לספוג ירידה של 20%, או ריכוז חריג במניה אחת שאי אפשר למכור מסיבות מס או חסימה.

אילו חלופות יש ל-Put פשוט?

הצווארון פופולרי אצל מי שמחזיק ריכוז גדול במניה אחת, כי הוא מממן את ההגנה בוויתור על חלק מהאפסייד. החיסרון: אם השוק מזנק, התיק נתקע.

ולפעמים הפתרון הכי זול בכלל לא נוגע באופציות: אם ירידה של 30% תשבור אתכם, כנראה שיש לכם יותר מדי מניות ביחס לטווח ולסבולת שלכם.

מה מפספסים כשמגדרים עם אופציות על מדד?

סיכון בסיס. התיק של יונתן לא זהה למדד. אם המניות שלו יורדות 25% והמדד רק 15%, ההגנה תכסה פחות ממה שחשב. תיק של מניות צמיחה או מניות קטנות מתנהג אחרת מת״א 35.

כמות שגויה. אם המכפיל או שווי החשיפה מחושבים לא נכון, קל לקנות פי שניים או חצי מהנדרש.

מס. רווח מאופציות חייב במס רווחי הון של 25% למשקיע פרטי, והפסד ממנה ניתן בדרך כלל לקיזוז מול רווחי הון אחרים באותה שנה. איך זה מתיישב מול התיק הספציפי שלכם, כולל תיקים בכמה בנקים, כדאי לבדוק עם רואה חשבון או יועץ מס. חישוב בסיסי אפשר לעשות במחשבון מס רווחי הון.

מינוף בטעות. Put שנקנה בלי מניות מתחתיו הוא כבר לא גידור, הוא הימור על ירידה. לגיטימי, אבל זה מוצר אחר עם סיכון אחר.

שאלות נפוצות

כמה עולה אופציית Put על ת״א 35?

אין מחיר קבוע. הפרמיה תלויה במרחק ממחיר המימוש, בזמן עד הפקיעה ובתנודתיות הצפויה בשוק. בתקופות רגועות הגנה רבעונית קרובה לשוק עולה בדרך כלל אחוז עד שניים מהחשיפה, ובתקופות לחץ הרבה יותר.

האם כדאי לגדר תיק לטווח ארוך באופן קבוע?

לרוב לא. גלגול הגנה כל רבעון יכול לעלות יותר מ-5% בשנה ולשחוק חלק גדול מהתשואה. גידור הגיוני בעיקר סביב אירוע מוגדר, כסף שיידרש בקרוב, או ריכוז חריג במניה אחת.

מה ההבדל בין Put על מניה ל-Put על מדד?

Put על מניה מגן בדיוק על המניה הזאת, אבל בישראל הנזילות באופציות על מניות בודדות נמוכה יחסית. Put על מדד נזיל יותר, אבל מגן על התיק רק במידה שהוא דומה למדד.

האם אפשר לקנות Put דרך תיק מסחר רגיל בבנק?

מסחר באופציות דורש בדרך כלל אישור נפרד מהבנק או מהברוקר, בדיקת התאמה והפקדת בטחונות לכתיבת אופציות. קנייה בלבד דורשת פחות בטחונות, כי ההפסד המקסימלי הוא הפרמיה.

מי שרוצה ללמוד לבנות תיק שמותאם לסיכון שלו לפני שמגיעים לנגזרים, יכול להתחיל בקורס שוק ההון למתחילים, ולהמשיך לקורס השקעות.

המידע במאמר הוא לימודי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם.