השפעת פטו-דולר על השווקים הגלובליים: סופו של עידן והזדמנויות חדשות

ב-1974, שנה אחרי אמברגו הנפט הערבי, הגיעו ארה״ב וסעודיה להבנה שעיצבה את הכלכלה העולמית לחמישה עשורים: הנפט הסעודי מתומחר בדולרים, והעודפים הגדולים שמצטברים בממלכה מושקעים בנכסים אמריקאיים, בעיקר באג״ח של ממשלת ארה״ב. כך נולד מה שנקרא פטרודולר, ולפעמים בשגיאה פטו-דולר.

התשובה הקצרה לשאלה אם העידן נגמר: הוא נשחק, לא קרס. חלק מסחר הנפט עובר למטבעות אחרים, בעיקר בין רוסיה, סין והודו, אבל הדולר עדיין המטבע המרכזי בסחר, במימון וביתרות של הבנקים המרכזיים. למשקיע ישראלי, ההשלכה המעשית היא לא הימור על סוף הדולר אלא ניהול מודע של החשיפה המטבעית בתיק.

איך נוצרה מערכת הפטרודולר?

ב-1971 הנשיא ניקסון ביטל את ההמרה של דולרים לזהב. הדולר איבד את העוגן שלו, והיה צריך סיבה חדשה לכך שהעולם ימשיך להחזיק אותו.

הנפט סיפק את הסיבה. כשהסחורה החשובה בעולם נסחרת בדולרים, כל מדינה שמייבאת נפט צריכה דולרים. ויצואניות הנפט, שצוברות הרבה יותר דולרים ממה שהן יכולות להוציא, צריכות מקום להשקיע אותם. אג״ח ממשלת ארה״ב היה המקום הטבעי.

זה המחזור: קונים נפט בדולרים, הדולרים חוזרים לארה״ב דרך רכישת אג״ח, והביקוש הקבוע הזה עוזר לממשלה האמריקאית ללוות בזול.

למה זה חשוב לשווקים?

ביקוש מובנה לדולר ולאג״ח אמריקאי תורם לריבית נמוכה יותר בארה״ב ממה שהייתה בלעדיו. ריבית נמוכה יותר תומכת במחירי מניות, בנדל״ן ובהלוואות.

הוא גם מסביר משהו שמשקיעים מפספסים: במשברים עולמיים הדולר מתחזק לרוב, גם כשהמשבר מתחיל בארה״ב. כולם צריכים דולרים כדי לשלם חובות ולסחור, ובלחץ כולם רצים אליהם.

האם עידן הפטרודולר באמת נגמר?

ב-2024 התפשטה ברשתות טענה שהסכם בן 50 שנה בין ארה״ב לסעודיה פג ולא חודש. הטענה לא עמדה בבדיקה: לא פורסם מעולם הסכם כתוב עם תאריך תפוגה כזה. ההסדר היה מערכת של הבנות ואינטרסים, לא חוזה.

מה שכן השתנה הוא אמיתי, רק איטי:

ארה״ב עצמה. מהפכת הפצלים הפכה את ארה״ב ליצרנית הנפט הגדולה בעולם, והתלות שלה בנפט המפרץ ירדה.

סנקציות. מאז הפלישה הרוסית לאוקראינה ב-2022, רוסיה מוכרת נפט לסין ולהודו גם במטבעות מקומיים. כשמדינה מנותקת ממערכת הדולר, היא מחפשת חלופות.

סין. בורסת שנגחאי מפעילה מאז 2018 חוזים עתידיים על נפט ביואן. זה ערוץ נוסף, לא תחליף.

כל אלה שוחקים את השוליים. אבל אין עדיין מטבע אחר עם שוק אג״ח עמוק, נזיל ופתוח כמו האמריקאי. היואן כפוף לפיקוח הון, והאירו נשען על כמה ממשלות. לכן שחיקה הדרגתית נראית סבירה בהרבה מקריסה.

מי מרוויח ומי מפסיד משחיקה איטית של הדולר?

אם חלק גדל מסחר הנפט יעבור למטבעות אחרים, הביקוש המובנה לדולר ולאג״ח האמריקאי יקטן בשוליים. התוצאה האפשרית היא ריבית ארוכה מעט גבוהה יותר בארה״ב ממה שהייתה בלעדי השינוי, ודולר חלש יותר לאורך זמן.

מי שעלול להרוויח: מדינות שלוות במטבע שלהן ורוצות פחות תלות במדיניות האמריקאית, יצואניות סחורות שמוכרות גם במטבעות מקומיים, וזהב, שבנקים מרכזיים רבים הגדילו את החזקותיהם בו בשנים האחרונות כחלופה ניטרלית.

מי שעלול להפסיד: ממשלת ארה״ב, שתשלם יותר על החוב שלה, וחברות שנהנו מאשראי זול. גם משקיעים שמחזיקים אג״ח אמריקאי ארוך רגישים לכל עלייה בריבית.

אבל מדובר בהשפעה בשוליים ובטווח של שנים. בכל שנה נתונה, הריבית של הפדרל ריזרב, האינפלציה והצמיחה בארה״ב ישפיעו על הדולר הרבה יותר מאשר השאלה באיזה מטבע נמכרה חבית נפט.

מה קורה לתיק של משקיע ישראלי אם הדולר נחלש?

הדוגמה להמחשה בלבד.

מיכל, 45 מראשון לציון, מחזיקה 400,000 ₪ בקרן שעוקבת אחרי S&P 500, בלי גידור מטבע. נניח שבמשך שנה המדד לא זז בדולרים, אבל הדולר נחלש ב-10% מול השקל.

בדולרים, התיק שלה במקום. בשקלים, הוא שווה כ-360,000 ₪. היא הפסידה כ-40,000 ₪ בלי שאף מניה ירדה.

זה עובד גם בכיוון ההפוך, ולכן זה לא טיעון נגד השקעה בחו״ל. זה טיעון להבין שבתיק ישראלי עם רכיב מניות גדול בחו״ל, המטבע הוא החלטת השקעה בפני עצמה. על השיקולים בעד ונגד גידור הרחבנו במדריך לגידור דולר בהשקעות.

מה המשמעות לישראל: דלק, שקל ויתרות

ישראל מייבאת את רוב הנפט שהיא צורכת, והוא מתומחר בדולרים. לכן מחיר הדלק בתחנה מושפע משני דברים: מחיר החבית ושער הדולר מול השקל. שקל חזק מרכך עליות במחיר הנפט, ושקל חלש מחריף אותן.

בנק ישראל מחזיק יתרות מט״ח גדולות, חלק ניכר מהן בדולרים ובאג״ח ממשלתיות של מדינות מפותחות. שחיקה איטית במעמד הדולר תשפיע על החלטות הפיזור של יתרות כאלה בכל העולם, אבל מדובר בתהליך של שנים.

את שער הדולר העדכני מול השקל אפשר לבדוק במחשבון שער החליפין.

איך משקיע יכול להתייחס לזה בלי להמר?

משקיעים שמשוכנעים שהדולר עומד לקרוס נוטים לקבל החלטות קיצוניות: להעביר הכל לזהב, לקריפטו או למטבע אחד אחר. ההיסטוריה של תחזיות על סוף הדולר ארוכה, והיא מלאה בתחזיות מוקדמות מדי.

גישה שקולה יותר היא לשאול כמה מהתיק חשוף לדולר, ולהחליט אם זה המספר שאתם רוצים. אפשר לפזר בין מדדים אמריקאיים, אירופיים ומדדי שווקים מתעוררים, להחזיק חלק בשקלים, ולשקול גידור חלקי בחלק מהתיק. שום צעד כזה לא דורש לדעת מה יקרה לפטרודולר.

שאלות נפוצות

מה ההבדל בין פטרודולר לפטו-דולר?

אין הבדל. פטרודולר הוא המונח המקובל, ופטו-דולר הוא שגיאת כתיב נפוצה. שניהם מתייחסים לתמחור הנפט בדולרים ולמחזור העודפים של יצואניות הנפט לנכסים אמריקאיים.

האם סוף הפטרודולר יגרום לקריסת הדולר?

לא סביר בטווח הנראה לעין. הדולר נתמך בהרבה יותר מסחר בנפט: שוק אג״ח עמוק, מערכת משפטית, ותפקיד מרכזי בסחר ובמימון בינלאומי. שחיקה איטית יכולה להחליש אותו בהדרגה, לא להפיל אותו בבת אחת.

איך שינוי במעמד הדולר משפיע על מניות אמריקאיות?

דולר חלש יותר מגדיל את ההכנסות בדולרים של חברות אמריקאיות שמוכרות הרבה בחו״ל, ולכן לא בהכרח פוגע במניות עצמן. למשקיע ישראלי ההשפעה המרכזית היא דרך שער ההמרה לשקל.

האם כדאי לגדר את החשיפה לדולר?

תלוי במטרה, באופק ובחלק של התיק שחשוף. גידור מקטין תנודתיות בשקלים אבל עולה כסף ומוותר על ההגנה שהדולר נותן במשברים. רבים בוחרים בגידור חלקי.

מי שרוצה להבין איך אירועי מאקרו כמו ריבית, מטבע ונפט משתלבים בבניית תיק, ימצא את זה בקורס ההשקעות.

המידע במאמר הוא לימודי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם.