מניית טבע: מה צריך לדעת לפני שקונים

בשנת 2016 השלימה טבע את רכישת Actavis Generics בכ־40 מיליארד דולר. שנה אחר כך היא הפסיקה לחלק דיבידנד, פיטרה אלפי עובדים ונכנסה לתוכנית הבראה ארוכה. מי שבודק היום את מניית טבע צריך להבין את הסיפור הזה, כי הוא עדיין מסביר חלק גדול ממה שהשוק מתמחר: חוב, מעבר לתרופות מקור, וסיכונים משפטיים שלא נגמרו.

התשובה הקצרה למי שמתלבט: טבע היא כבר לא רק יצרנית תרופות גנריות. השאלה שמזיזה את המניה היא האם תרופות המקור החדשות שלה יצמחו מהר מספיק כדי לפצות על שחיקת המחירים בגנריקה ועל נטל החוב.

במה טבע מרוויחה כסף היום?

טבע תעשיות פרמצבטיות (Teva Pharmaceutical Industries) מרוויחה משלושה מקורות עיקריים: תרופות גנריות, שהן עדיין רוב ההכנסות, תרופות מקור (Innovative) כמו אוסטדו לתנועות לא רצוניות ואג׳ובי למיגרנה, ותרופות ביוסימילר, חיקויים של תרופות ביולוגיות. הרווחיות הגבוהה נמצאת בתרופות המקור, ולכן שם נמצא הסיפור.

הגנריקה היא עסק של נפח. המוצר זהה למתחרים, ולכן המחיר נקבע במכרזים ובלחץ של רשתות ורכשנים גדולים, בעיקר בארה״ב. זה עסק שמייצר תזרים, אבל קשה לצמוח בו.

תרופות המקור הן סיפור אחר. אוסטדו (Austedo) הפכה בשנים האחרונות למנוע הצמיחה המרכזי. אג׳ובי (Ajovy) ואוזדי (Uzedy), תרופה בהזרקה לסכיזופרניה, מצטרפות אליה. כשהמשקיעים מדברים על טבע של היום, הם מדברים בעיקר על הקצב של שלוש התרופות האלה.

מה קרה לטבע אחרי רכישת אקטביס?

הרכישה ב־2016 הייתה במימון חוב כבד, בדיוק כשמחירי הגנריקה בארה״ב התחילו לרדת. במקביל איבדה קופקסון, תרופת הדגל לטרשת נפוצה, את הבלעדיות שלה. התוצאה: מחיקות ענק, הפסקת הדיבידנד ב־2017, תוכנית התייעלות רחבה, ושנים של החזר חוב במקום השקעה בצמיחה.

מאז 2023, תחת המנכ״ל ריצ׳רד פרנסיס, החברה מציגה אסטרטגיה בשם Pivot to Growth: הגדלת משקל תרופות המקור, השקעה בביוסימילרים, ומכירה או צמצום של פעילויות עם רווחיות נמוכה. החוב ירד משמעותית מהשיא, אבל הוא עדיין פרמטר מרכזי בכל ניתוח של החברה.

איך מנתחים את מניית טבע בלי להיות אנליסט פארמה?

מניית טבע מנותחת דרך ארבעה מספרים: קצב הצמיחה בתרופות המקור, השינוי בהכנסות הגנריקה, היחס בין החוב נטו לרווח התפעולי (EBITDA) ותזרים המזומנים החופשי (Free Cash Flow). את כולם אפשר למצוא בדוח הרבעוני ובמצגת למשקיעים באתר החברה ובמערכת מאיה של הבורסה בתל אביב.

צמיחת תרופות המקור. אם אוסטדו ממשיכה לצמוח בקצב דו־ספרתי, זה משנה את תמהיל הרווח. אם הקצב נחלש, התזה נחלשת איתו.

הגנריקה. ירידה מתונה במחירים היא תרחיש הבסיס. ירידה חדה, או אובדן של מוצרים גנריים גדולים, פוגעת ישירות בתזרים.

מינוף. יחס חוב נטו ל־EBITDA מראה כמה שנים של רווח תפעולי נדרשות כדי לכסות את החוב. כשהוא יורד, לחברה יש יותר חופש, ולפעמים גם אפשרות לחזור לחלק דיבידנד בעתיד.

מכפיל רווח (P/E) מתואם. טבע מדווחת גם רווח לפי כללי החשבונאות (GAAP) וגם רווח מתואם (Non-GAAP). ההבדל ביניהם גדול לפעמים, בגלל הפחתות, מחיקות והפרשות משפטיות. כדאי להבין מה בדיוק מנוכה לפני שמשווים מכפילים.

מה הסיכונים המרכזיים במניית טבע?

הסיכונים המרכזיים הם תלות בכמה תרופות מקור בודדות, תחרות גנרית על אוסטדו כשהפטנטים יפוגו, הליכים משפטיים בארה״ב, כולל הסדר האופיואידים שמשולם לאורך שנים, וחוב שעדיין גבוה ביחס לחברות פארמה אחרות. בנוסף, החברה מדווחת בדולרים, כך שמשקיע ישראלי חשוף גם לשער החליפין.

סיכון נוסף שמשקיעים פרטיים נוטים לפספס: מדיניות תמחור תרופות בארה״ב. כל שינוי רגולטורי שמגביל מחירי תרופות מקור משפיע על כל התעשייה, וטבע לא חסינה. מול זה, יצרן גנריקה גדול יכול דווקא להרוויח מלחץ להוזלת תרופות.

מי שרוצה להבין את ההבדל הכלכלי בין שני סוגי העסקים ימצא הסבר רחב במדריך על חברות תרופות גנריות מול חברות מחקר.

לקנות את טבע בתל אביב או בניו יורק?

מניית טבע נסחרת גם בבורסה בתל אביב וגם בבורסת ניו יורק (NYSE) תחת הסימול TEVA. מדובר באותה מניה בדיוק, והמחירים בשני השווקים נעים יחד בהתאמה לשער הדולר. ההבדל בפועל הוא בשעות המסחר, בעמלות אצל הברוקר ובמטבע שבו אתם מחזיקים את הכסף.

למשקיע ישראלי יחיד, שיעור המס על רווח הון הוא 25% על הרווח הריאלי בשני המקרים. מי שקונה בניו יורק צריך לקחת בחשבון שהשינוי בשער הדולר משפיע על חישוב הרווח לצורכי מס. טבע נכללת גם במדד ת״א 35, כך שמי שמחזיק קרן מחקה על המדד כבר חשוף אליה.

דוגמה: מה קורה ל־10,000 ₪ במניה אחת?

נניח שמשקיע מחיפה קונה מניות טבע ב־10,000 ₪. אם המניה עולה ב־20% ומוכרים, הרווח הוא 2,000 ₪. בהנחה שהאינפלציה בתקופה הייתה 1.5%, הרווח הריאלי הוא כ־1,850 ₪, והמס כ־462 ₪. נשאר רווח נטו של כ־1,538 ₪.

אם המניה יורדת ב־30%, מה שקרה לא פעם בעשור האחרון, המשקיע מחזיק 7,000 ₪ וצריך עלייה של כ־43% רק כדי לחזור לנקודת ההתחלה. זו המתמטיקה של מניה בודדת, ולכן משקל של מניה אחת בתיק הוא החלטה חשובה לא פחות מבחירת המניה עצמה.

ההקשר המאקרו רלוונטי גם הוא: נכון ל־30.9.2026 ריבית בנק ישראל עומדת על 3.25%, ולפי הלמ״ס האינפלציה בשנים עשר החודשים עד אוגוסט 2026 הייתה 1.5%. לחברה עם חוב גדול, סביבת ריבית בעולם משפיעה ישירות על עלות המימון מחדש.

שאלות נפוצות

האם טבע מחלקת דיבידנד?

טבע הפסיקה לחלק דיבידנד בשנת 2017, כחלק מתוכנית ההבראה אחרי רכישת אקטביס. חזרה לדיבידנד תלויה בעיקר בהמשך הורדת החוב. את ההחלטות העדכניות כדאי לבדוק בדיווחים של החברה.

מה ההבדל בין הרווח המדווח לרווח המתואם של טבע?

הרווח המדווח (GAAP) כולל הפחתות של נכסים לא מוחשיים, מחיקות והפרשות משפטיות. הרווח המתואם (Non-GAAP) מנטרל חלק מהם. שני המספרים חשובים, אבל כדאי לדעת מה בדיוק מנוטרל ולמה.

האם מניית טבע מתאימה למתחילים?

מניה בודדת עם חוב, תלות בכמה מוצרים וחשיפה משפטית היא לא נקודת פתיחה קלה. מתחילים רבים מעדיפים להיחשף לטבע דרך קרן על מדד ת״א 35, ולנתח מניות בודדות רק אחרי שהם מבינים דוחות כספיים.

איפה מוצאים את הדוחות של טבע?

בדיווחים למערכת מאיה של הבורסה בתל אביב, בדיווחים לרשות ניירות הערך האמריקאית, ובאתר קשרי המשקיעים של החברה, כולל המצגת הרבעונית.

מי שרוצה ללמוד לקרוא דוח של חברה כמו טבע, להבדיל בין רווח מדווח למתואם ולהעריך שווי בעצמו, יכול להעמיק בקורס השקעות ערך של מכללת סקילס.

המידע במאמר הוא לימודי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם.