הבנת מנגנון ה-Margin בתיק ההשקעות: הזדמנויות אל מול סכנת מחיקה

במרג׳ין של פי 2 ודרישת ביטחונות שוטפת של 30%, ירידה של כ-29% בתיק מספיקה כדי לקבל קריאה להשלמת ביטחונות, וירידה של 50% מוחקת את כל הכסף שלכם. מרג׳ין הוא הלוואה מהברוקר או מהבנק כנגד ניירות הערך שבתיק, שמגדילה את החשיפה מעבר להון העצמי. הוא מכפיל רווחים, מכפיל הפסדים, ומוסיף עלות ריבית קבועה שרצה גם כשהשוק עומד.

לשם השוואה: בין 19 בפברואר ל-23 במרץ 2020 מדד S&P 500 ירד בכשליש. מי שהחזיק תיק מדדי רחב בלי מינוף ספג ירידה כואבת וחיכה. מי שהחזיק אותו תיק במינוף של פי 2 קיבל ככל הנראה מכירה כפויה קרוב לתחתית, ולא היה שם כשהשוק התאושש.

איך מרג׳ין עובד בפועל?

פותחים חשבון מרג׳ין אצל ברוקר, או מקבלים מסגרת אשראי כנגד תיק ניירות ערך בבנק. הברוקר מאפשר לקנות ניירות ערך בסכום גבוה מהכסף שהפקדתם, וההפרש הוא הלוואה שעליה משלמים ריבית.

יש שני מספרים שחייבים להכיר:

• ביטחונות התחלתיים: איזה חלק מהפוזיציה צריך להיות מכספכם בעת הקנייה. ב-50%, 100,000 ₪ שלכם מאפשרים פוזיציה של 200,000 ₪.
• ביטחונות שוטפים: השיעור המינימלי של הון עצמי מתוך שווי התיק בכל רגע. אם יורדים מתחתיו, מקבלים דרישה להשלים כסף או למכור.

הנוסחה פשוטה: ההון העצמי הוא שווי התיק פחות ההלוואה. היחס הוא ההון העצמי חלקי שווי התיק. ההלוואה לא יורדת כשהשוק יורד, ולכן כל הירידה נופלת על ההון העצמי שלכם.

אצל חלק מהברוקרים אין בכלל שיחת טלפון מנומסת. כשהיחס נשבר, המערכת מוכרת אוטומטית, במחיר השוק של אותו רגע.

כמה ירידה התיק שלכם יכול לספוג?

החישוב בטבלה מניח ביטחונות שוטפים של 30%, להמחשה. אצל כל ברוקר ובכל נייר השיעור יכול להיות שונה.

שימו לב לקפיצה בין פי 1.5 לפי 2. מינוף מתון עוד משאיר מרווח שרק משברים קיצוניים מגיעים אליו. מינוף של פי 2 נשבר בירידה שקרתה לא מעט פעמים בעשורים האחרונים.

ומעבר ל-50% ירידה במינוף פי 2, ההפסד כבר גדול מהכסף שהשקעתם. אם השוק נפתח בפער חד והמכירה הכפויה מתבצעת מאוחר, אתם עלולים להישאר חייבים לברוקר.

דוגמה: אלון ממודיעין והמינוף של פי 2

המספרים להמחשה בלבד, כולל הריבית.

אלון, 38, מחזיק 100,000 ₪ בתיק מניות מפוזר. הוא לוקח 100,000 ₪ מרג׳ין ומגיע לחשיפה של 200,000 ₪. נניח ריבית שנתית של 7% על ההלוואה, כלומר 7,000 ₪ בשנה.

• השוק עולה 20% בשנה: התיק שווה 240,000 ₪, ההון העצמי 140,000 ₪, ואחרי ריבית כ-133,000 ₪. תשואה של כ-33% על הכסף שלו, לעומת 20% בלי מינוף.
• השוק יורד 20%: התיק שווה 160,000 ₪, ההון העצמי 60,000 ₪, ואחרי ריבית כ-53,000 ₪. הפסד של כ-47%, לעומת 20% בלי מינוף.
• השוק יורד כשליש, כמו במרץ 2020: התיק שווה כ-133,000 ₪, ההון העצמי כ-33,000 ₪, והיחס כ-25%. מתחת ל-30%. אלון מקבל דרישה להשלמת ביטחונות, ואם אין לו מזומן זמין, חלק מהתיק נמכר בתחתית.

האסימטריה כאן היא כל הסיפור. עלייה של 20% הוסיפה לו 13 נקודות אחוז. ירידה של 20% לקחה ממנו 27 נקודות אחוז נוספות.

מה עלות הריבית עושה לחשבון?

מרג׳ין משתלם רק אם התשואה על הנכסים גבוהה מהריבית על ההלוואה. בבנקים בישראל הריבית על אשראי כנגד תיק נגזרת בדרך כלל מהפריים, שהוא ריבית בנק ישראל ועוד 1.5%, ועליו מרווח. אצל ברוקרים זרים היא נגזרת מריבית הבסיס במטבע ההלוואה.

כשהריבית במשק גבוהה, המרווח בין התשואה הצפויה של שוק המניות לבין עלות ההלוואה מצטמצם מאוד. במצב כזה מינוף מוסיף בעיקר סיכון, לא תשואה צפויה. זו נקודה שנעלמת בסרטונים שמראים רק את תרחיש העלייה.

גם הטיפול במס בהוצאות הריבית אינו פשוט, ותלוי במבנה ההשקעה ובאופי הפעילות. את זה בודקים מול רואה חשבון.

מתי מרג׳ין יכול להיות סביר, ומתי הוא מתכון להפסד?

יש מצבים שבהם מינוף קטן הגיוני: גישור קצר לתקופה ידועה, למשל כשכסף מובטח מגיע בעוד חודשיים ולא רוצים למכור. או משקיע עם הכנסה יציבה, כרית מזומן גדולה, ומינוף של פי 1.1 עד 1.2 על תיק מפוזר מאוד.

ואיפה זה נשבר, כמעט בכל פעם:

1. מינוף על מניה בודדת תנודתית. ירידה של 30% ביום בעקבות דוח או כישלון בניסוי קליני היא אירוע שקורה.
2. אין מזומן בצד. מי שלא יכול להשלים ביטחונות, מוותר מראש על השליטה בתזמון המכירה.
3. מינוף שגדל מעצמו. אחרי עליות, אנשים לוקחים עוד הלוואה על השווי החדש, ומגיעים לירידה הבאה עם מינוף גבוה יותר.
4. שילוב של מרג׳ין עם מוצרים ממונפים. קרנות ממונפות או חוזי הפרשים בתוך חשבון מרג׳ין הם מינוף על מינוף. על הסיכונים של חוזי הפרשים יש מדריך נפרד על CFD.

הדעה שלי: לרוב המשקיעים הפרטיים, הדרך להגדיל תשואה לאורך זמן היא להגדיל הפקדות ולהחזיק תיק מפוזר ולא למנף אותו. מי שרוצה להבין איך בונים תיק כזה ומנהלים בו סיכון, ימצא את זה בקורס ההשקעות.

שאלות נפוצות

מה זה מרג׳ין קול?

זו דרישה מהברוקר להפקיד כסף או ניירות ערך נוספים, או למכור חלק מהתיק, כשההון העצמי יורד מתחת לשיעור הביטחונות השוטפים. אם לא עומדים בדרישה, הברוקר רשאי למכור בעצמו. אצל חלק מהברוקרים המכירה אוטומטית ומיידית, בלי התראה מוקדמת.

האם אפשר להפסיד יותר מהכסף שהשקעתי?

כן. במינוף של פי 2, ירידה של יותר מ-50% בתיק מוחקת את כל ההון העצמי, וכל ירידה נוספת יוצרת חוב לברוקר. בדרך כלל המכירה הכפויה מתרחשת לפני כן, אבל בפתיחה בפער חד או בנייר לא נזיל היא עלולה להגיע מאוחר מדי.

איך מחשבים מתי אקבל קריאה להשלמת ביטחונות?

מחלקים את סכום ההלוואה ב-1 פחות שיעור הביטחונות השוטפים. בהלוואה של 100,000 ₪ וביטחונות של 30%, הקריאה מגיעה כשהתיק יורד מתחת לכ-142,857 ₪. את השיעור המדויק לכל נייר בודקים אצל הברוקר, כי הוא יכול להשתנות לפי התנודתיות.

האם הבנקים בישראל נותנים מרג׳ין?

בנקים בישראל מציעים אשראי כנגד תיק ניירות ערך, עם תנאים שנקבעים לפי סוג הניירות ושיעור הביטחונות שהבנק מכיר בהם. ברוקרים זרים מציעים חשבונות מרג׳ין למשקיעים ישראלים. בשני המקרים משלמים ריבית, וחלים כללי מכירה כפויה כשהביטחונות לא מספיקים.

המידע במאמר הוא לימודי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם.