רישום מניות למסחר בבורסות זרות: מה זה ADR ואיך זה עונה

משקיע ישראלי שקונה בניו יורק מניה של חברה טייוואנית, בריטית או ברזילאית, בדולרים ובשעות המסחר האמריקאיות, כמעט תמיד קונה בפועל ADR ולא את המניה עצמה. ADR, American Depositary Receipt, הוא תעודה שמנפיק בנק אמריקאי ומייצגת מספר מוגדר של מניות אמיתיות שמוחזקות אצלו במדינת הבית של החברה. כך חברה זרה יכולה להיסחר בארה״ב בלי להירשם מחדש כמו חברה אמריקאית, ומשקיע יכול לקנות אותה בלי לפתוח חשבון בבורסה בטוקיו או בסאו פאולו.

איך ADR עובד מאחורי הקלעים?

התהליך מתחיל בבנק מפקיד אמריקאי. הבנק קונה מניות של החברה הזרה בבורסה המקומית שלה, מחזיק אותן אצל בנק משמורת באותה מדינה, ומנפיק מולן תעודות שנסחרות בארה״ב.

לכל ADR יש יחס המרה. ADR אחד יכול לייצג מניה אחת, חמש מניות, או חלק ממניה. היחס נקבע כדי שמחיר התעודה יהיה נוח למסחר בארה״ב.

המחיר של ה-ADR צמוד בפועל למחיר המניה בבורסת הבית, מתורגם לדולרים ומוכפל ביחס ההמרה. אם נוצר פער, סוחרי ארביטראז׳ קונים בצד הזול ומוכרים בצד היקר, והפער נסגר מהר. לכן ADR של חברה גדולה נסחר כמעט תמיד קרוב מאוד לשווי ההוגן שלו.

מה ההבדל בין רמות ה-ADR?

לא כל ה-ADR שווים. יש שלוש רמות עיקריות, וההבדל ביניהן משפיע על השקיפות ועל הנזילות.

המשמעות המעשית: ADR ברמה 1 יכול להיות פחות נזיל, עם מרווחי קנייה ומכירה רחבים ומידע מוגבל באנגלית. ADR ברמה 2 או 3 נסחר בבורסה מרכזית, והחברה מדווחת לרגולטור האמריקאי.

יש גם ADR ״לא ממומן״, שבנק מנפיק ביוזמתו בלי שיתוף פעולה של החברה. אלה כמעט תמיד ברמה 1, ולמשקיע פרטי כדאי לדעת שהם קיימים לפני שקונים משהו שנראה כמו מניה רגילה.

דוגמה מספרית: כמה באמת עולה ADR

חברה היפותטית, ״יפן אלקטרוניקה״, נסחרת בטוקיו ב-2,000 ין למניה. ה-ADR שלה מייצג 4 מניות. נניח שער של 150 ין לדולר. המספרים להמחשה בלבד.

שווי 4 מניות בטוקיו: 8,000 ין, כלומר כ-53.3 דולר. זה המחיר שבו ה-ADR אמור להיסחר בניו יורק.

משקיע מתל אביב קונה 100 יחידות ADR, השקעה של כ-5,330 דולר. בשער של 3.6 ₪ לדולר, זה כ-19,200 ₪.

עכשיו שלושה דברים יכולים להזיז את ההשקעה שלו. המניה בטוקיו יכולה לעלות או לרדת. הין יכול להתחזק או להיחלש מול הדולר. והדולר יכול להתחזק או להיחלש מול השקל. גם אם המניה לא זזה בכלל, היחלשות של 10% בין מול הדולר תוריד את מחיר ה-ADR בכ-10%.

זו הנקודה שהכי הרבה משקיעים מפספסים: ADR נסחר בדולרים, אבל החשיפה המטבעית היא למטבע של מדינת הבית, לא לדולר. אפשר לבדוק שערי מטבע עדכניים במחשבון שערי המטבע.

אילו עלויות נסתרות יש ב-ADR?

דמי משמורת. הבנק המפקיד גובה עמלה קטנה, בדרך כלל כמה סנטים ליחידה בשנה. היא מנוכה מהדיבידנד, ואם אין דיבידנד, הברוקר עשוי לחייב אותה ישירות בחשבון. הסכום קטן, אבל מפתיע משקיעים שלא מכירים אותו.

מס במקור על דיבידנד. כאן יש מלכודת. המס במקור נקבע לפי מדינת החברה המנפיקה, לא לפי ארה״ב. ADR של חברה בריטית, יפנית או הולנדית יכפוף את הדיבידנד לכללי המס של אותה מדינה, והשיעור וההליך להחזר שונים מהמוכר בארה״ב. טופס W-8BEN, שמוריד את המס האמריקאי ל-25%, רלוונטי לחברות אמריקאיות, לא לכל ADR.

מס בישראל. על רווח הון ממכירת ADR משלמים 25% מס על הרווח הריאלי, כמו על כל נייר ערך זר. על דיבידנד שיעור המס בישראל הוא 25%, עם אפשרות לזיכוי על מס זר ששולם, בכפוף לאמנות המס. זה תחום שבו כדאי לבדוק את המצב הספציפי מול רואה חשבון או יועץ מס. חישוב בסיסי של המס על מכירה אפשר לעשות במחשבון מס על מניות.

מה הקשר בין ADR לחברות ישראליות?

חברות ישראליות רבות נסחרות בארה״ב. חלקן נסחרות רק שם, וחלקן דואליות: נסחרות גם בתל אביב וגם בניו יורק. ישראל אפשרה את הרישום הכפול הזה בחקיקה, כך שחברה שנסחרת בבורסה אמריקאית יכולה להירשם גם בבורסה לניירות ערך בתל אביב ולדווח לפי כללי הדיווח האמריקאיים.

בחלק מהחברות הדואליות מה שנסחר בניו יורק הוא ADR או מבנה דומה, ובחלקן זו אותה מניה בדיוק. כך או כך, המחירים בשתי הבורסות צמודים זה לזה דרך שער הדולר-שקל.

למשקיע ישראלי זה יוצר בחירה מעשית: לקנות בתל אביב בשקלים, או בניו יורק בדולרים. ההבדלים הם בעמלות הברוקר, בשעות המסחר, בנזילות ובמטבע שבו מוחזק הכסף.

מתי ADR הוא דרך טובה להשקיע, ומתי לא?

ADR עובד טוב כשרוצים חשיפה לחברה זרה גדולה ומוכרת, שנסחרת ברמה 2 או 3 עם מחזורי מסחר גבוהים. זה פשוט, זול ונוח יותר מפתיחת חשבון בבורסה זרה.

הוא פחות מתאים כשמדובר בחברה קטנה ברמה 1, עם מסחר דליל ומידע חלקי. במקרים כאלה המרווחים יכולים לאכול חלק ניכר מהתשואה.

ולדעתי, מי שרוצה חשיפה רחבה לשוק זר שלם, כמו יפן או אירופה, יעשה בדרך כלל עבודה טובה יותר עם קרן סל מפוזרת מאשר עם אוסף של ADR בודדים. היא חוסכת את הניחוש איזו חברה תצליח, ואת הבירוקרטיה של מס במקור בכמה מדינות. את ההבדלים בין מכשירי ההשקעה לומדים בקורס השקעות.

שאלות נפוצות

האם ADR זה כמו לקנות את המניה עצמה?

מבחינה כלכלית כמעט כן: יש לכם זכות לדיבידנד ולשינויי המחיר של המניה. מבחינה משפטית אתם מחזיקים תעודה של בנק אמריקאי, וזכויות ההצבעה עוברות דרכו, לעיתים באופן מוגבל.

איך יודעים אם נייר שנסחר בארה״ב הוא ADR?

באתר הברוקר או בדוחות החברה מופיע בדרך כלל שמדובר ב-ADR או ADS, יחד עם יחס ההמרה. חברה שמדינת ההתאגדות שלה אינה ארה״ב היא סימן לבדוק את זה.

למה מחיר ה-ADR שונה ממחיר המניה בבורסת הבית?

בגלל יחס ההמרה ושער המטבע. אחרי שמתרגמים את מחיר המניה המקומית לדולרים ומכפילים ביחס, הפער בדרך כלל זעיר, כי ארביטראז׳ סוגר אותו.

האם יש עמלות מיוחדות על ADR?

כן, דמי משמורת של הבנק המפקיד, בדרך כלל כמה סנטים ליחידה בשנה. בנוסף יש לשים לב למס במקור של מדינת החברה על דיבידנדים.

המידע במאמר הוא לימודי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם.