מה זה חוב נטו של חברה

חברה עם חוב של מיליארד ₪ ו-900 מיליון ₪ בקופה חייבת בפועל 100 מיליון ₪. זה חוב נטו: כל החוב הפיננסי של החברה, הלוואות ואגרות חוב, פחות המזומנים וההשקעות הנזילות שיכולה להשתמש בהם כדי לפרוע אותו. כשהתוצאה שלילית, לחברה יש ״מזומן נטו״, כלומר יותר כסף בקופה מאשר חוב.

החוב ברוטו מספר כמה החברה לוותה. החוב נטו מספר כמה היא באמת חשופה. ההבדל בין השניים יכול להיות עצום, במיוחד בחברות טכנולוגיה שגייסו הרבה כסף ומחזיקות אותו בפיקדונות.

איך מחשבים חוב נטו מהדוחות?

כל הנתונים נמצאים במאזן. מהצד של ההתחייבויות אוספים:

• הלוואות מבנקים, לזמן קצר ולזמן ארוך, כולל חלויות שוטפות.
• אגרות חוב שהחברה הנפיקה.
• התחייבויות בגין חכירות, אם מחליטים לכלול אותן (על כך בהמשך).

מהצד של הנכסים מחסירים:

• מזומנים ושווי מזומנים.
• פיקדונות לזמן קצר וניירות ערך סחירים נזילים.

מה לא מחסירים: מזומן מוגבל בשימוש, למשל פיקדון ששועבד לבנק, ומזומנים שיושבים בחברה בת שאי אפשר להעביר בקלות.

דוגמה מספרית: חברה א

נניח שה-EBITDA השנתי של חברה א הוא 250 מיליון ₪. היחס בין החוב נטו ל-EBITDA הוא 2.8 כשכוללים חכירות. במילים פשוטות: בקצב הנוכחי, ואם כל ה-EBITDA היה מופנה לפירעון, החברה הייתה צריכה קרוב לשלוש שנים כדי לסגור את החוב. בפועל חלק מה-EBITDA הולך למס, להשקעות ולריבית, כך שהזמן האמיתי ארוך יותר.

למה החכירות מסבכות את התמונה?

מאז כניסת תקן IFRS 16 בשנת 2019, חברות רושמות במאזן התחייבות בגין רוב החכירות, למשל שכירות של סניפים או משרדים. אצל רשתות קמעונאות ומזון בישראל, שמחזיקות עשרות או מאות סניפים בשכירות, ההתחייבות הזו יכולה להיות גדולה מכל החוב הבנקאי.

אין כאן תשובה אחת נכונה. חלק מהאנליסטים כוללים חכירות בחוב נטו, ואז חייבים להשתמש ב-EBITDA שגם הוא לפי התקן, כלומר לפני הוצאות השכירות. אחרים מוציאים את שניהם. הטעות היא לערבב: חוב בלי חכירות מול EBITDA שכבר ״נקי״ משכירות, או ההפך. ערבוב כזה יכול לגרום לחברה להיראות מסוכנת פחות או יותר ממה שהיא.

כמה חוב נטו זה יותר מדי?

תלוי בענף ובעיקר ביציבות התזרים. חברת תשתיות עם הכנסות מפוקחות ויציבות יכולה לשאת יחס גבוה בנוחות יחסית. חברה מחזורית, שהרווח שלה יכול להיחתך בחצי בשנה רעה, צריכה הרבה יותר מרווח ביטחון.

כלל אצבע שנפוץ בשוק: יחס מתחת ל-2 נחשב שמרני לרוב החברות התעשייתיות, ומעל 4 מתחיל לדרוש הסבר טוב. אבל זה כלל אצבע, לא חוק. בנקים וחברות ביטוח לא נמדדים כך בכלל, כי החוב הוא חלק מחומר הגלם של העסק שלהם.

מדד משלים הוא יחס כיסוי הריבית: הרווח התפעולי חלקי הוצאות המימון. יחס של 8 אומר שהרווח מכסה את הריבית שמונה פעמים. כשהוא יורד לכיוון 2, כל זעזוע קטן בעסק מתחיל לאיים על היכולת לשלם.

מעבר לרמה, חשובה המגמה. חוב נטו שעולה שלוש שנים ברציפות בזמן שה-EBITDA עומד במקום מספר שהחברה מממנת בחוב משהו שהעסק לא מממן בעצמו: דיבידנד, רכישות או הפסדים. וחשוב גם מתי החוב נפרע. 500 מיליון ₪ שצריך למחזר בעוד שנה, בתקופה שבה שוק האשראי סגור, הם סיפור אחר לגמרי מאותו סכום שפרוס על פני עשר שנים.

מה אומרות אמות המידה בשטר הנאמנות?

חברות רבות בבורסה לניירות ערך בתל אביב גייסו חוב דרך אגרות חוב קונצרניות. בשטרי הנאמנות של האג״ח מופיעות לרוב ״אמות מידה פיננסיות״, למשל תקרה ליחס חוב נטו ל-EBITDA או רצפה להון העצמי. הפרה יכולה לתת למחזיקי האג״ח זכות להעמיד את החוב לפירעון מיידי.

בשביל משקיע במניה, הפרק הזה בדוח הוא מידע זהב. אם החברה קרובה לגבולות, היא עלולה להיאלץ לגייס הון בדילול, למכור נכסים או לעצור דיבידנד. דירוגי האשראי של מעלות S&P ומידרוג, שמתפרסמים לגבי רוב מנפיקות האג״ח, נותנים גם הם אינדיקציה.

איך חוב נטו משפיע על השווי?

כאן מגיע מושג שכדאי להכיר: שווי פירמה, EV. זה שווי השוק של המניות ועוד החוב נטו. אם חברה א שווה בבורסה 1,000 מיליון ₪ ויש לה 700 מיליון ₪ חוב נטו, מי שרוצה לקנות את כל העסק צריך בפועל לשלם 1,700 מיליון ₪.

לכן שתי חברות באותו שווי שוק יכולות להיות ״יקרות״ באופן שונה מאוד. חברה עם מזומן נטו זולה יותר ממה שנראה, וחברה ממונפת יקרה יותר. חוב גבוה גם מגדיל את הרגישות של המניה: ירידה של 10% בשווי העסק כולו יכולה להפוך לירידה של 17% ויותר בשווי המניה, כי החוב לא מתכווץ.

שאלות נפוצות

האם מזומן נטו הוא בהכרח סימן טוב?

הוא מקטין סיכון, אבל לא בהכרח מעיד על ניהול הון טוב. חברה שצוברת מזומן שנים בלי להשקיע אותו או לחלק אותו מורידה את התשואה על ההון. השאלה היא מה ההנהלה מתכננת לעשות בכסף.

מה ההבדל בין חוב נטו לסך ההתחייבויות?

סך ההתחייבויות כולל גם ספקים, מסים לשלם והתחייבויות שוטפות אחרות, שהן חלק מהפעילות הרגילה. חוב נטו מתמקד בחוב פיננסי שנושא ריבית, פחות מזומן. זה המספר שרלוונטי לשאלת המינוף.

איך ריבית גבוהה משנה את התמונה?

כשהריבית עולה, חוב במימון משתנה מתייקר מיד, וחוב קבוע מתייקר כשצריך למחזר אותו. אותה רמת חוב נטו מכבידה יותר על הרווח. לכן כדאי לבדוק בדוח את לוח הסילוקין ואת אחוז החוב בריבית משתנה.

איפה מוצאים את הנתונים?

במאזן ובביאורים על הלוואות, אגרות חוב וחכירות בדוחות הכספיים. חברות רבות מציגות את החוב נטו גם בדוח הדירקטוריון, אבל כדאי לבדוק איך הן מגדירות אותו.

מי שרוצה ללמוד לקרוא מאזן ולשלב חוב נטו בהערכת שווי ימצא את זה בקורס השקעות ערך. בנושאים משיקים אפשר לקרוא על תזרים מזומנים חופשי ועל ROE ואיך משתמשים בו.

המידע במאמר הוא לימודי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם.