תשואות אג״ח ממשלתי בישראל: איך קוראים אותן ומה הן מספרות

אג״ח ממשלתית קצרה בלי קופון, כמו מק״מ, שנסחרת ב-95 ₪ ותיפדה ב-100 ₪ בעוד שנה, נותנת לכם כ-5.3%, למרות שאין עליה שום ריבית כתובה. זה ההבדל בין הריבית שכתובה על האג״ח לבין התשואה (Yield) שאתם מקבלים בפועל. תשואת אג״ח ממשלתי בישראל היא הריבית השנתית שמתקבלת אם קונים היום במחיר השוק ומחזיקים עד הפדיון, והיא אחד המספרים החשובים במשק: ממנה נגזרת במידה רבה הריבית על משכנתאות, הלוואות ואג״ח של חברות.

מה זה תשואת אג״ח ממשלתי?

תשואת אג״ח ממשלתי היא התשואה לפדיון (Yield to Maturity), כלומר הריבית השנתית הממוצעת שתקבלו אם תקנו את האג״ח במחיר הנוכחי, תקבלו את כל הקופונים ותחזיקו עד שהמדינה תחזיר את הקרן. היא לא נקבעת על ידי הממשלה אלא בשוק, לפי ההיצע והביקוש לאג״ח.

הכלל שכדאי לזכור: המחיר והתשואה זזים בכיוונים הפוכים. כשמחיר האג״ח יורד, התשואה לקונה חדש עולה, ולהפך.

אילו סוגי אג״ח ממשלתי יש בישראל?

בבורסה בתל אביב נסחרות כמה סדרות עיקריות של חוב ממשלתי. כל אחת מתאימה לתרחיש אחר.

המק״מ מונפק על ידי בנק ישראל ולא על ידי משרד האוצר, והוא משמש את הבנק ככלי לניהול המדיניות המוניטרית. שאר הסדרות מונפקות על ידי החשב הכללי במשרד האוצר. על קניית שחר בפועל אפשר לקרוא במדריך אג״ח ממשלתי שחר: מה זה ואיך קונים.

מה קובע את תשואות האג״ח הממשלתי?

שלושה כוחות מרכזיים. הראשון הוא ריבית בנק ישראל, שמשפיעה בעיקר על התשואות הקצרות; את הרמה העדכנית אפשר לבדוק בעמוד ריבית בנק ישראל. השני הוא ציפיות האינפלציה, שמשפיעות על התשואות הנומינליות הארוכות. השלישי הוא פרמיית הסיכון של המדינה: גירעון, חוב וסיכון גיאופוליטי.

הכוח השלישי בלט מאוד ב-2024. אחרי פרוץ המלחמה והגידול בגירעון, שלוש סוכנויות הדירוג הגדולות הורידו את הדירוג של ישראל, ומודי׳ס עשתה זאת כבר בפברואר 2024. על ההשלכות אפשר לקרוא במדריך דירוג האשראי של ישראל.

יש גם גורם גלובלי. כשהתשואות על אג״ח ממשלת ארה״ב עולות, התשואות בישראל נוטות לעלות איתן, גם בלי שום שינוי מקומי.

איך קוראים את עקום התשואות?

עקום התשואות (Yield Curve) מציג את התשואה של אג״ח ממשלתי לפי זמן לפדיון, משנה ועד עשרים שנה ויותר. במצב רגיל הוא עולה: על כסף שננעל לזמן ארוך דורשים ריבית גבוהה יותר.

כשהעקום שטוח או הפוך, כלומר תשואות קצרות גבוהות מארוכות, השוק מאותת שהוא מצפה להורדות ריבית בעתיד. בארה״ב עקום הפוך הקדים הרבה מהמיתונים של העשורים האחרונים, אבל גם נתן אזעקות שווא. בישראל העקום מושפע מאוד מהציפיות לגבי ריבית בנק ישראל, ולכן כדאי לקרוא אותו יחד עם הודעות הריבית.

שימוש נוסף: ההפרש בין תשואת שחר לתשואת גליל לאותו טווח מלמד על האינפלציה שהשוק מתמחר. אם שחר לחמש שנים מניבה 4% וגליל לאותו טווח 1.5%, השוק מתמחר אינפלציה ממוצעת של כ-2.5% בשנה, בקירוב. יעד האינפלציה של בנק ישראל הוא 1% עד 3%, ולכן הפרש שנמצא בתוך הטווח מלמד שהשוק מאמין ליעד.

דוגמה מספרית: מה עליית תשואה עושה למחיר

כאן נכנס המח״מ (Duration), משך החיים הממוצע של תזרימי האג״ח. הוא נותן קירוב פשוט: עלייה של 1% בתשואה מורידה את המחיר באחוזים בערך כמו המח״מ.

נניח שמיכל, בת 45 מחיפה, מחזיקה 200,000 ₪ באג״ח שחר עם מח״מ של 7 שנים. אם התשואות עולות ב-1%, שווי ההחזקה יורד בכ-7%, כ-14,000 ₪. אם היא מחזיקה עד הפדיון, תקבל בסוף את מה שהובטח ואת הקופונים, כך שההפסד על הנייר נמחק. אם תצטרך את הכסף באמצע, ההפסד אמיתי. המספרים להמחשה.

אותו חשבון עובד הפוך. ב-2022, כשהריבית עלתה בחדות בעולם ובישראל, אג״ח ארוכות ירדו במחיר בשיעורים שהפתיעו משקיעים שחשבו שאג״ח ממשלתי זה פיקדון.

מה המשמעות למשקיע ולחוסך?

תשואות גבוהות הן חדשות טובות למי שקונה עכשיו: הוא נועל ריבית גבוהה יותר. הן חדשות פחות טובות למי שכבר מחזיק אג״ח ארוכות, כי השווי שלו ירד.

לדעתי הטעות הנפוצה היא לבחור מח״מ לפי תחזית ריבית. עדיף להתאים את המח״מ לזמן שבו תצטרכו את הכסף. כסף לדירה בעוד שלוש שנים מתאים לאג״ח קצרות, לא לסדרה של עשרים שנה בגלל תחושה שהריבית תרד.

ועוד פרט: המס על הריבית באג״ח תלוי בסוג האג״ח, צמודה או לא צמודה, ובמעמד המשקיע. במקרה ספציפי כדאי לבדוק עם רואה חשבון או יועץ מס.

מי שמעדיף לא לבחור סדרות בעצמו יכול להיחשף לאג״ח ממשלתי גם דרך קרן סל או קרן נאמנות שמתמחה באג״ח ממשלתי, בטווח מח״מ מוגדר. היתרון הוא פיזור בין סדרות ופשטות, והמחיר הוא דמי ניהול, שבאפיק כזה שווה להשוות בקפידה כי הם אוכלים חלק ניכר מהתשואה.

שאלות נפוצות

איפה רואים את תשואות האג״ח הממשלתי בישראל?

באתר הבורסה לניירות ערך בתל אביב מופיעים המחיר והתשואה לפדיון של כל סדרה. בנק ישראל מפרסם גם עקומי תשואות ממשלתיים, ורוב אתרי המסחר ואתרי החדשות הכלכליות מציגים את התשואה לעשר שנים כנתון מרכזי.

למה כשהתשואה עולה המחיר יורד?

כי הקופון של אג״ח קיימת קבוע. כשהשוק דורש ריבית גבוהה יותר, הדרך היחידה שבה אג״ח ישנה עם קופון נמוך תהיה אטרקטיבית היא שהמחיר שלה ירד, עד שהתשואה לקונה חדש תשתווה לריבית בשוק.

מה ההבדל בין שחר לגליל?

שחר משלמת ריבית קבועה בשקלים בלי הצמדה, וגליל משלמת ריבית קבועה מעל מדד המחירים לצרכן, כך שהקרן שלה מתעדכנת עם האינפלציה. אם האינפלציה בפועל גבוהה ממה שהשוק תמחר, גליל תצא משתלמת יותר, ואם נמוכה, שחר.

האם אג״ח ממשלתי יכולה להפסיד כסף?

אם מחזיקים עד הפדיון והמדינה עומדת בהתחייבויותיה, מקבלים את הסכום שהובטח. אבל מי שמוכר לפני הפדיון, אחרי עליית תשואות, יכול למכור בהפסד, ובגליל גם ירידה במדד פוגעת בקרן.

מי שרוצה להבין איך משלבים אג״ח ממשלתי בתיק ואיך בוחרים מח״מ יכול להעמיק בקורס ההשקעות של סקילס.

המידע במאמר הוא לימודי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם.