תעודת סל ממונפת: למה לא להחזיק לאורך זמן
מדד עולה 10% ביום אחד ויורד 10% למחרת. המדד ירד ב-1%. תעודת סל ממונפת פי 3 על אותו מדד ירדה ב-9%. זה כל הסיפור בקטן: תעודת סל ממונפת מכפילה את התנועה של כל יום בנפרד, לא את התשואה של המדד לאורך זמן. בשוק שעולה ויורד לסירוגין היא נשחקת, ולכן המנפיקים עצמם כותבים בתשקיף שהמוצר מיועד להחזקה לטווח קצר.
איך עובדת תעודת סל ממונפת ולמה המינוף מתאפס כל יום?
קרן ממונפת פי 2 או פי 3 משתמשת בחוזים עתידיים, בעסקאות החלף (Swaps) ובהלוואות כדי שבכל יום מסחר התשואה שלה תהיה פי 2 או פי 3 מתשואת המדד באותו יום. בסוף כל יום היא מתאימה מחדש את החשיפה כדי לחזור בדיוק למינוף היעד. זה נקרא איפוס יומי (Daily Reset).
הבעיה היא שמחר מתחילים מבסיס חדש. אחרי יום של הפסד הבסיס קטן, והעלייה שבאה אחריו חלה על סכום קטן יותר. אחרי יום של רווח הבסיס גדל, והירידה שבאה אחריו פוגעת בסכום גדול יותר. במינוף גבוה האפקט הזה מתעצם.
דוגמאות מוכרות הן TQQQ, שמכוונת לפי 3 מהתשואה היומית של נאסד״ק 100, ו-SQQQ שמכוונת למינוס פי 3. ישראלים רבים עדיין קוראים לכל קרן סל תעודת סל, אבל העיקרון זהה בכל מוצר עם מינוף יומי.
דוגמה מספרית: שוק שחוזר לאותה נקודה ותיק שלא חוזר
נניח שמיכל מתל אביב שמה 20,000 ₪ במוצר ממונף. במשך 20 ימי מסחר המדד עולה 5% ויורד 5% לסירוגין. אין מגמה, רק תנודה.
| מוצר | אחרי יומיים | אחרי 20 יום | שווי 20,000 ₪ אחרי 20 יום |
|---|---|---|---|
| המדד עצמו | ירידה של 0.25% | ירידה של כ-2.5% | כ-19,500 ₪ |
| ממונף פי 2 | ירידה של 1% | ירידה של כ-9.6% | כ-18,080 ₪ |
| ממונף פי 3 | ירידה של 2.25% | ירידה של כ-20.4% | כ-15,930 ₪ |
שימו לב: המדד איבד 2.5%. פי 3 מזה היה 7.5%. בפועל המוצר איבד יותר מ-20%. אין כאן עמלות ואין טעות עקיבה, זו רק מתמטיקה של אחוזים.
מה זו שחיקת תנודתיות ומתי היא הכי חזקה?
שחיקת תנודתיות (Volatility Decay) היא הפער בין מה שהמוצר נותן בפועל לבין המכפלה הפשוטה של המינוף בתשואת המדד. היא גדלה ככל שהשוק תנודתי יותר, ככל שהמינוף גבוה יותר וככל שמחזיקים זמן רב יותר.
השחיקה גדלה מהר יותר מהמינוף עצמו. מעבר מפי 2 לפי 3 לא מוסיף עוד חצי שחיקה, אלא הרבה יותר. לכן מוצר פי 3 על מדד תנודתי כמו נאסד״ק 100 הוא המקרה הקיצוני.
לזה מצטרפות עלויות: דמי ניהול גבוהים יחסית לקרנות מדד רגילות, ועלות המימון של המינוף, שעולה כשהריבית בארה״ב גבוהה.
ראיתי ש-TQQQ עשתה פי כמה. מתי מינוף יומי דווקא מרוויח?
זה נכון, ויש לזה הסבר. בשוק במגמה חזקה ויציבה, בלי הרבה תנודות, האיפוס היומי עובד לטובתכם: כל יום של עלייה מגדיל את הבסיס, והעלייה הבאה חלה על סכום גדול יותר. בתקופות כאלה מוצר פי 3 יכול להניב יותר מפי 3 מתשואת המדד.
הבעיה היא שאף אחד לא יודע מראש איזו תקופה תבוא. ב-2022, כשנאסד״ק 100 ירד בחדות לאורך השנה עם תנודות גדולות, מוצרים ממונפים פי 3 עליו איבדו את רוב ערכם. מי שהחזיק צריך אחר כך עליות עצומות רק כדי לחזור לנקודת ההתחלה: אחרי הפסד של 80%, צריך עלייה של 400% כדי להתאזן.
ויש גם תרחיש קצה. בפברואר 2018 מוצר בשם XIV, שהימר על ירידת מדד הפחד VIX, איבד את רוב ערכו ביום אחד והמנפיק הודיע על סגירתו. מוצרים ממונפים והפוכים יכולים להיעלם, לא רק לרדת.
תעודות סל הפוכות: אותה בעיה בכיוון השני
מוצר הפוך (Inverse), כמו מינוס פי 1 או מינוס פי 3, בנוי באותו איפוס יומי. מי שקונה אותו כדי להגן על תיק לחודשים ארוכים מגלה שבשוק תנודתי הוא יכול להפסיד גם כשהשוק בסוף ירד. להגנה קצרה סביב אירוע ספציפי זה יכול לעבוד. כהגנה קבועה, הרבה פחות. הרחבנו על זה במדריך תעודות סל הפוכות.
למי מוצר ממונף כן מתאים?
לסוחרים שמחזיקים שעות או ימים ספורים, עם תכנית יציאה מוגדרת מראש, והבנה שהם משחקים על תנועה קצרה ולא על ערך. גם שם זה דורש משמעת: פקודות עצירה, גודל פוזיציה קטן, ומעקב יומי.
למשקיע לטווח ארוך שרוצה יותר חשיפה, מוצר עם מינוף יומי הוא כמעט תמיד הכלי הלא נכון. מי שרוצה יותר סיכון יכול להגדיל את משקל המניות בתיק או להפחית אג״ח, בלי מנגנון שנשחק מעצמו. ומי ששוקל הלוואה להשקעה צריך להבין קודם את הסיכונים, כמו במדריך שיטת המינוף החכם.
שאלות נפוצות
האם אפשר להפסיד יותר מההשקעה בתעודת סל ממונפת?
בקרן ממונפת רגילה שנסחרת בבורסה, ההפסד מוגבל לסכום שהשקעתם, כי המינוף נמצא בתוך הקרן. זה שונה ממסחר בחוזים או במרג׳ין, שבהם אפשר להפסיד יותר מההון. אבל ירידה של רוב הערך בתקופה קצרה אפשרית בהחלט.
למה המנפיקים ממליצים להחזיק רק לטווח קצר?
כי המוצר מתחייב רק לתשואה יומית. אחרי יותר מיום אחד, התוצאה תלויה בסדר התנועות ובתנודתיות, ויכולה להיות רחוקה מאוד מהמכפלה של המינוף בתשואת המדד. זה כתוב במפורש בתשקיפים של המוצרים הגדולים.
איך ממוסה רווח ממוצר ממונף בישראל?
כמו כל נייר ערך סחיר: נכון ל-2026, לפי רשות המסים, רווח הון ליחיד ממוסה ב-25% על הרווח הריאלי. הפסד אפשר לקזז מול רווחי הון אחרים, וסוחר תכוף מאוד צריך לבדוק עם רואה חשבון אם הפעילות עלולה להיחשב עסק.
האם עדיף מוצר פי 2 על פני פי 3?
פי 2 נשחק פחות מפי 3 באותו שוק, אבל השחיקה לא נעלמת. ההבדל הוא במידה, לא במהות. אם התכנית היא להחזיק שנים, גם פי 2 חשוף לאותה מתמטיקה.
מי שרוצה להשתמש במוצרים ממונפים בחכמה, לטווח קצר ועם ניהול סיכונים, יכול ללמוד את השיטה בקורס מסחר יומי.
המידע במאמר הוא לימודי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם.