מה זה Buyback ולמה חברות קונות מניות של עצמן

כשחברה מודיעה על ״תוכנית רכישה עצמית של 50 מיליון ₪״, היא אומרת בפועל: במקום לחלק את הכסף כדיבידנד, נקנה בו מניות שלנו מהשוק. Buyback, או רכישה עצמית, מקטין את מספר המניות, ולכן כל מניה שנשארה מייצגת חלק גדול יותר מהעסק. חברות עושות זאת כשהן סבורות שהמניה זולה, כשיש עודף מזומן, או כדרך חסכונית יותר במס להחזיר כסף לבעלי המניות.

אבל לא כל רכישה עצמית יוצרת ערך, וחלק מהן רק נראות טוב בהודעה לעיתונות.

מה קורה למניות אחרי שהחברה קונה אותן?

בישראל, לפי חוק החברות, מניות שהחברה רכשה בעצמה הופכות ל״מניות רדומות״. אין להן זכות הצבעה ואין להן זכות לדיבידנד כל עוד הן בידי החברה. בארה״ב הן נקראות Treasury Stock, ולעיתים מבוטלות לגמרי. בשני המקרים התוצאה הכלכלית דומה: הרווח מתחלק בין פחות מניות.

רכישה עצמית נחשבת ״חלוקה״ לפי חוק החברות, בדיוק כמו דיבידנד. לכן היא כפופה לאותם מבחנים: מבחן הרווח, ומבחן יכולת הפירעון שבודק שהחברה תוכל לעמוד בהתחייבויותיה אחרי החלוקה.

דוגמה מספרית: 5% מהמניות בחזרה לקופה

חברה א נסחרת ב-10 ₪ למניה, עם 100 מיליון מניות, שווי שוק של מיליארד ₪. הרווח הנקי השנתי הוא 80 מיליון ₪, כלומר 0.80 ₪ למניה. החברה מחליטה להשתמש ב-50 מיליון ₪ עודפי מזומן.

ההנחה בטבלה היא שהרווח לא משתנה. בפועל, המזומן שיצא כבר לא מניב ריבית, כך שהרווח ירד מעט. הרעיון נשאר: הרכישה מגדילה את הרווח למניה בכ-5%.

למה מבחינת מס זה שונה מדיבידנד?

דיבידנד שמשולם ליחיד בישראל חייב במס של 25%, ו-30% לבעל מניות מהותי. המס נגבה מיד, בין אם רציתם את הכסף ובין אם לא.

ברכישה עצמית, מי שלא מוכר לא משלם דבר. אין אירוע מס עבור בעלי מניות שממשיכים להחזיק. הערך נשאר בתוך המניה, והמס על רווח ההון, 25% על הרווח הריאלי, נדחה עד שתבחרו למכור. דחיית מס לאורך שנים שווה כסף, כי הסכום שהיה הולך למס ממשיך לעבוד בינתיים.

בארה״ב מוטל על החברה מאז 2023 מס בשיעור 1% על רכישות עצמיות, שנועד לצמצם את היתרון הזה. על המשקיע עצמו הוא לא מוטל ישירות. מי שרוצה להעריך את המס במכירה עתידית יכול להיעזר במחשבון מס על מניות, ובמצב אישי מורכב כדאי להתייעץ עם רואה חשבון או יועץ מס.

מתי רכישה עצמית יוצרת ערך, ומתי היא שורפת כסף?

המבחן המרכזי הוא המחיר. חברה שקונה את המניה שלה ב-60% משוויה האמיתי מעבירה ערך לבעלי המניות שנשארים. חברה שקונה ב-150% מהשווי עושה את ההפך: היא מעבירה כסף למי שמוכר לה.

היסטורית, הרבה חברות קנו הכי הרבה מניות בשנים הטובות, כשהמחירים גבוהים והקופה מלאה, ועצרו בדיוק במשברים, כשהמחירים זולים. זו התנהגות אנושית מובנת, אבל היא הפוכה ממה שמשקיע ערך היה רוצה.

שלושה מצבים נוספים שכדאי לזהות:

• רכישה שנועדה לקזז אופציות לעובדים. חברות טכנולוגיה רבות מנפיקות מניות לעובדים וקונות מניות מהשוק. אם מספר המניות לא יורד בפועל, הרכישה העצמית היא בעיקר עלות שכר בתחפושת.
• רכישה במימון חוב. לקחת הלוואה כדי לקנות מניות מגדיל את הרווח למניה ואת הסיכון גם יחד. כשהריבית עולה, החשבון משתנה מהר.
• הודעה בלי ביצוע. תוכנית רכישה היא אישור, לא התחייבות. יש חברות שמודיעות על תוכנית גדולה ומבצעות ממנה חלק קטן.

מה בודקים כדי לדעת אם זה אמיתי?

הבדיקה הכי פשוטה ואמינה: מספר המניות המשוקלל בדוחות, שנה מול שנה. לא הסכום שהוכרז, אלא כמה מניות באמת נעלמו. אם החברה מדווחת כל שנה על רכישות ענק ומספר המניות יציב, משהו אחר מתרחש מתחת לפני השטח.

הבדיקה השנייה היא המקור לכסף. רכישה שממומנת מתזרים מזומנים חופשי אחרי השקעות ההון שהעסק צריך היא בריאה. על איך מחשבים את התזרים הזה אפשר לקרוא במאמר מה זה תזרים מזומנים חופשי. רכישה שממומנת בגיוס חוב או במכירת נכסי ליבה ראויה לחשדנות.

הבדיקה השלישית היא עיתוי. חברות בתל אביב מדווחות במערכת מאי״ה על ביצוע רכישות עצמיות. אפשר לראות באיזה מחיר קנו ולהשוות להערכת השווי שלכם.

מה המשמעות למשקיע הפרטי?

רכישה עצמית היא לא סיבה לקנות מניה. היא נתון אחד על האופן שבו ההנהלה מקצה הון. הנהלה שקונה בזול, מקטינה את מספר המניות לאורך שנים ומממנת זאת מתזרים, מראה משמעת. הנהלה שקונה ביוקר בחוב, או שמכריזה ולא מבצעת, מראה משהו אחר.

תרגיל שאני ממליץ עליו: לעבור על חמש השנים האחרונות ולסכם כמה החברה הוציאה על רכישות, באיזה מחיר ממוצע, ומה קרה למספר המניות. שלוש שורות בטבלה מספרות על ההנהלה יותר מכל מצגת.

שאלות נפוצות

האם רכישה עצמית מעלה את מחיר המניה?

לעיתים קרובות ההודעה עצמה מלווה בעלייה, כי השוק מפרש אותה כאיתות שההנהלה רואה במניה הזדמנות. לאורך זמן ההשפעה תלויה במחיר שבו קנו ובמה שקרה לעסק. רכישה ביוקר לא מחזיקה מחיר גבוה לאורך זמן.

האם אני צריך לעשות משהו כשהחברה מבצעת רכישה עצמית?

לא. הרכישה מתבצעת בשוק, ומי שלא רוצה למכור פשוט ממשיך להחזיק. חלקכם היחסי בחברה גדל מעצמו. אין אירוע מס כל עוד לא מכרתם.

מה עדיף, דיבידנד או רכישה עצמית?

תלוי בצרכים שלכם ובמחיר המניה. דיבידנד נותן מזומן ביד ונגבה ממנו מס מיד. רכישה עצמית דוחה את המס ומגדילה את החלק שלכם, אבל רק אם בוצעה במחיר סביר.

איפה רואים שחברה ישראלית ביצעה רכישה עצמית?

בדיווחים המיידיים במערכת מאי״ה של הבורסה לניירות ערך בתל אביב, ובדוחות הכספיים בשינוי במספר המניות ובסעיף המניות הרדומות. החברה מדווחת גם על אישור התוכנית בדירקטוריון.

ניתוח הקצאת הון, מרכישות עצמיות ועד דיבידנדים, הוא נושא מרכזי בקורס השקעות ערך.

המידע במאמר הוא לימודי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם.