מה זה קרן מגודרת מטבע

נניח שמדד S&P 500 עלה בשנה מסוימת ב-10% בדולרים, ובאותה שנה הדולר ירד ב-8% מול השקל. מי שהחזיק קרן שקלית רגילה על המדד סיים עם כ-1% רווח. מי שהחזיק קרן מגודרת מטבע סיים קרוב ל-10%, פחות או יותר עלות הגידור. זה בדיוק מה שקרן מגודרת מטבע עושה: היא מחזיקה נכסים בחו״ל ובמקביל מוכרת את המטבע הזר בעסקאות עתידיות, כך שהתשואה שלכם בשקלים קרובה לתשואת המדד במטבע המקומי שלו. בישראל קוראים לה לרוב קרן מנוטרלת מטבע.

זה נשמע כמו ביטוח נגד הדולר. בפועל זו עסקה עם מחיר, עם פערים ועם כמה הפתעות קטנות.

איך הגידור עובד בתוך הקרן

הקרן קונה את מניות המדד, או חשיפה אליהן, בדולרים. במקביל היא נכנסת לעסקת אקדמה (Forward): התחייבות למכור דולרים ולקבל שקלים בשער שנקבע היום, למועד עתידי, לרוב חודש קדימה. הסכום בעסקה שווה בערך לשווי הנכסים בקרן.

אם הדולר יורד במהלך החודש, המניות שוות פחות בשקלים, אבל עסקת האקדמה מרוויחה בערך את אותו סכום. אם הדולר עולה, המניות שוות יותר בשקלים, ועסקת האקדמה מפסידה. בסוף החודש הקרן סוגרת את העסקה, מתחשבנת, ופותחת עסקה חדשה לחודש הבא. זה נקרא גלגול.

התוצאה: התנודות בשער כמעט מתקזזות, ומה שנשאר הוא תשואת המדד עצמו ועוד רכיב אחד שקל לפספס.

מה קובע את עלות הגידור

הרכיב הזה הוא הפער בין הריביות. השער העתידי בעסקת אקדמה אינו השער של היום, הוא מתוקן לפי ההפרש בין הריבית בארה״ב לריבית של בנק ישראל.

כשהריבית האמריקאית גבוהה מהישראלית, השער העתידי נמוך מהשער של היום, והקרן מוכרת דולרים בזול. בכל חודש זה מוריד מעט מהתשואה. כשהריבית בישראל גבוהה מהאמריקאית, המצב הפוך והגידור מוסיף מעט. במצב שבו הריביות קרובות, העלות קטנה.

שימו לב שהעלות הזו לא מופיעה בדמי הניהול. היא מתבטאת בתשואה של הקרן מול המדד, ולכן כדאי לבדוק את פער העקיבה ולא רק את השורה של דמי הניהול. על ההשוואה בין קרנות על אותו מדד הרחבנו באיך משווים בין שתי קרנות שעוקבות אחרי אותו מדד.

למה הגידור לא מושלם

הגידור מכוון לשווי הקרן ביום שבו נפתחה העסקה. אם באמצע החודש המדד עולה ב-5%, החלק שנוסף לשווי לא מגודר עד הגלגול הבא. במדדים תנודתיים הסטייה הזו מצטברת.

יש גם עניין של מזומן. כשהדולר מתחזק, עסקת האקדמה מפסידה, והקרן צריכה לשלם את ההפרש. לשם כך היא מחזיקה כרית מזומן או מוכרת מעט נכסים, וגם זה יוצר סטייה קטנה מהמדד.

ולבסוף, לא כל קרן שכתוב עליה גידור מגדרת את כל החשיפה. חלק מהקרנות מגדרות רק חלק, או רק מטבעות מסוימים במדד עולמי. המידע נמצא בתשקיף ובדיווחי הקרן.

מה קורה בקרן על מדד עולמי

בקרן על S&P 500 יש מטבע אחד לגדר. במדד מניות עולמי יש דולר, יורו, ין, לירה שטרלינג, פרנק שווייצרי ועוד. קרן מגודרת על מדד כזה צריכה לגדר כל מטבע בנפרד, לפי המשקל שלו במדד.

המשמעות המעשית: עלות הגידור היא ממוצע משוקלל של כמה פערי ריבית. מול מטבע שהריבית עליו נמוכה מהריבית בישראל, הגידור לשקל דווקא מוסיף לתשואה. מול מטבע שהריבית עליו גבוהה יותר, הוא עולה כסף. לכן שתי קרנות מגודרות, אחת על מדד אמריקאי ואחת על מדד עולמי, יכולות להציג עלות גידור שונה מאוד באותה שנה.

איך מזהים קרן מגודרת בבורסה בתל אביב

בדרך כלל זה כתוב בשם הקרן: מנוטרלת מטבע, מגודרת מט״ח, או מדד שבשמו מופיע שקל כמטבע הגידור. אבל השם לא מספיק. כדאי לבדוק שלושה דברים:

1. מה המדד שהקרן עוקבת אחריו. מדד מגודר לשקל שונה ממדד בדולרים שתורגם לשקלים.
2. איזה חלק מהחשיפה מגודר ובאיזו תדירות מתבצע הגלגול.
3. מה פער העקיבה בפועל לאורך כמה שנים, מול קרן לא מגודרת על אותו מדד.

דוגמה מספרית: 100,000 ₪ בשני תרחישים

נניח שאורי מנתניה משקיע 100,000 ₪ במדד S&P 500 שעולה ב-10% בדולרים בשנה אחת. נניח גם שהריבית בארה״ב גבוהה בנקודת אחוז מהריבית בישראל, כך שעלות הגידור השנתית היא כ-1%.

הקרן המגודרת נותנת כמעט אותה תוצאה בשלושת המקרים. זו כל המטרה שלה: לבטל את ההשפעה של השער. בשורה האחרונה רואים את המחיר, כאלף שקלים בשנה על כל 100,000 ₪, בהנחת הריביות שבדוגמה. במצב ריביות אחר המספר יהיה שונה, ואפילו חיובי.

מתי הקרן המגודרת עושה את מה שמצפים ממנה

היא עובדת טוב כשרוצים לבודד את תשואת המדד מהשער, למשל כשהכסף מיועד להוצאה בשקלים בעוד כמה שנים. היא פחות מתאימה כשהמטרה היא להגן על התיק במשבר, כי לא פעם הדולר מתחזק בדיוק כשהמניות נופלות, והגידור מוותר על הכרית הזו.

אם אתם מתלבטים אם לגדר בכלל, ובאיזה יחס, זו כבר החלטה של תכנון תיק. היא מנותחת לפי סוגי משקיעים בהאם כדאי לגדר דולר בהשקעות.

שאלות נפוצות

האם קרן מגודרת מטבע יקרה יותר מקרן רגילה?

לפעמים דמי הניהול זהים או קרובים, אבל יש עלות נוספת שלא מופיעה בדמי הניהול: הפער בין הריביות, שמתבטא בתשואה. בנוסף יש סטיות קטנות מהגלגול החודשי. לכן בודקים את פער העקיבה בפועל.

מה ההבדל בין קרן מגודרת לקרן מנוטרלת מטבע?

בשוק הישראלי מדובר בדרך כלל באותו דבר: קרן שמבטלת את רוב ההשפעה של שער החליפין על התשואה בשקלים. ההבדלים האמיתיים הם בהיקף הגידור ובשיטה, ולכן כדאי לקרוא את התשקיף.

האם קרן מגודרת מבטלת את כל הסיכון?

לא. היא מבטלת בעיקר את סיכון המטבע. אם המדד יורד ב-20%, גם הקרן המגודרת תרד בערך ב-20%. סיכון השוק נשאר במלואו.

איך ממוסה רווח בקרן מגודרת?

למשקיע פרטי שמחזיק קרן נאמנות או קרן סל ישראלית, מס רווחי הון של 25% על הרווח הריאלי מנוכה במקור במכירה, כמו בקרן לא מגודרת. במצבים מורכבים כדאי להתייעץ עם רואה חשבון או יועץ מס.

המידע במאמר הוא לימודי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם.