מה UBS אמרו
לפי CNBC, מ-13 בפברואר 2026, מתיו מיש, ראש אסטרטגיית האשראי של UBS, כתב בדוח מחקר מיום רביעי (11 בפברואר) ששוקי האשראי עשויים להיות המקום הבא שבו ייראה סיכון השיבוש של הבינה המלאכותית, אחרי שוק המניות שכבר העניש חברות תוכנה.
- הגודל: הלוואות ממונפות (כ-1.5 טריליון דולר) ואשראי פרטי (כ-2 טריליון דולר), יחד כ-3.5 טריליון דולר.
- הסיבה לעדכון: לדברי מיש, המודלים החדשים של Anthropic ו-OpenAI הקדימו את הציפיות לשיבוש, ולכן הצוות מיהר לעדכן את התחזיות. לדבריו, השוק הגיב לאט כי לא האמין שזה יקרה כל כך מהר, וזו כבר לא שאלה של 2027 או 2028.
- החשופים ביותר: חברות תוכנה ושירותי מידע בבעלות קרנות פרייבט אקוויטי, עם חוב גבוה יחסית.
תרחיש הבסיס ותרחיש הקיצון
| תרחיש | הלוואות ממונפות | אשראי פרטי |
|---|---|---|
| בסיס, עד סוף 2026 | עלייה של עד 2.5% בחדלות פירעון | עלייה של עד 4% |
| קיצון ("tail risk") | פי שניים מהבסיס | פי שניים מהבסיס |
- בדולרים: לפי חישוב של CNBC על בסיס ההערכות של מיש, מדובר ב-75 עד 120 מיליארד דולר של חדלות פירעון חדשות עד סוף השנה.
- תרחיש הקיצון: מיש תיאר מצב שבו המימון נחסם לחברות רבות: מחנק אשראי בשוק ההלוואות, תמחור מחדש רחב של אשראי ממונף, ומה שהוא כינה "הלם למערכת" שמגיע מצד האשראי. הוא הדגיש ש-UBS עוד לא צופים את התרחיש הזה, אבל מתקרבים אליו.
שלוש קבוצות של חברות
לפי מיש, אפשר לחלק את החברות בעידן ה-AI לשלוש קבוצות:
- מפתחות המודלים: כמו Anthropic ו-OpenAI.
- חברות תוכנה בדירוג השקעה: כמו סיילספורס ואדובי, עם מאזן חזק ויכולת לאמץ AI בעצמן.
- חברות תוכנה ממונפות בבעלות פרייבט אקוויטי: לדבריו, הסיכוי שהמנצחות יגיעו מהקבוצה הזאת הוא הנמוך ביותר.
מה ראו בשוק
מרווח התשואה של אג"ח בתשואה גבוהה בארה"ב (ICE BofA, לפי FRED) עלה מ-2.65% ב-16 בינואר 2026 ל-2.95% ב-13 בפברואר. זו עלייה מתונה, והמרווח עדיין נמוך בהשוואה היסטורית. במילים אחרות, שוק האג"ח הסחירות עוד לא תמחר תרחיש קיצון.
השיעור
- הלוואות ממונפות ואשראי פרטי מממנות בעיקר חברות בדירוג נמוך מדירוג השקעה. כשההכנסות של חברה כזאת נשחקות, החוב נשאר באותו גודל. לכן שיבוש טכנולוגי מהיר פוגע קודם כול בה.
- מרווח אשראי הוא מדד פשוט למעקב: עלייה חדה בו מראה שהמשקיעים דורשים פיצוי גבוה יותר על הסיכון.
המידע בכתבה מבוסס על CNBC ועל נתוני FRED ונועד ללמידה בלבד. הוא אינו ייעוץ השקעות.
