עיקרי הדוח: הכנסות עולות, הרווח כמעט נעלם
ג׳ונסון אנד ג׳ונסון (JNJ) פרסמה ביום שלישי, 13 באוקטובר, את תוצאות הרבעון השלישי של 2026, והמספרים מספרים שתי סיפורים שונים לחלוטין. ההכנסות עלו ב-5.9% לעומת התקופה המקבילה אשתקד והגיעו ל-25.4 מיליארד דולר, קצב צמיחה מכובד לחברה בגודל כזה. אבל הרווח הנקי המדווח, לפי כללי החשבונאות המקובלים, קרס ל-9 סנט בלבד למניה, לעומת 2.12 דולר ברבעון המקביל אשתקד. ירידה של כ-96% ברווח המדווח, כשההכנסות דווקא עולות, היא תרחיש נדיר שמחייב הסבר.
ההסבר טמון בשורה אחת בדוח: חיוב חד פעמי של כ-5.5 מיליארד דולר לפני מס, שקשור ישירות להסדר המוצע בתביעות הטלק נגד החברה. בתקופה המקבילה אשתקד עמד חיוב דומה על 15 מיליון דולר בלבד, כך שההבדל כמעט כולו נובע מהחלטה חשבונאית חד פעמית, ולא מהידרדרות בפעילות העסקית הליבתית.
החיוב של 5.5 מיליארד דולר: מה עומד מאחוריו
ג׳ונסון אנד ג׳ונסון מתמודדת כבר יותר מעשור עם עשרות אלפי תביעות הטוענות שאבקת הטלק של החברה, ובעיקר מוצר הטלק לתינוקות שהוצא מהמדפים ב-2020, גרמה למחלת סרטן השחלות אצל משתמשות. לפי דיווחים, ההסדר המוצע מכסה כ-76 אלף תביעות נותרות, כאשר התשלום הראשון מוגבל ל-3 מיליארד דולר ואמור להשתלם ב-2027. החברה בחרה להכיר בחלק הארי של ההתחייבות הכספית כבר עכשיו, ברבעון השלישי, במקום לפרוס אותה על פני שנים.
מעבר לחיוב הטלק, הדוח כולל גם עלויות הקשורות לרכישת חברת הביוטכנולוגיה Firefly Bio ולשיתוף הפעולה עם Sail Biomedicines. בסך הכל, ההוצאות החד פעמיות מכל המקורות הגיעו לכ-7 מיליארד דולר ברבעון, כך שהטלק הוא הגורם הדומיננטי אך לא היחיד.
הרווח המתואם מספר סיפור אחר
כשמנטרלים את החיובים החד פעמיים, התמונה נראית שונה בתכלית. הרווח המתואם למניה עמד על 2.59 דולר, מעל התחזית המוסכמת בקרב האנליסטים שעמדה על כ-2.53 דולר. כלומר, מבחינה תפעולית, החברה דווקא הציגה רבעון חזק מהצפוי. הרווח המתואם ירד ב-7.5% לעומת אשתקד, אך הירידה הזו נובעת בעיקר מהשוואה לבסיס גבוה ומהוצאות הקשורות למחקר ופיתוח, ולא מחולשה במכירות.
הפער בין הרווח המדווח לרווח המתואם ממחיש היטב למה אנליסטים ומשקיעים מנוסים נוהגים להתעלם ככל האפשר ממספר ה-GAAP הבודד ולהתמקד במדדים מתואמים כשמדובר בחברות עם היסטוריה משפטית מורכבת. מי שמסתכל רק על הכותרת שאומרת שהרווח נמחק, מפספס את התמונה האמיתית של העסק.
התחזית ל-2026 עולה, למרות הרעש החשבונאי
הנהלת ג׳ונסון אנד ג׳ונסון בחרה להעלות את תחזית הרווח המתואם לשנת 2026 כולה בשישה סנט, לאמצע טווח של כ-11.10 דולר למניה. העלאת תחזית בד בבד עם חיוב ענק כל כך היא אות אמון מצד ההנהלה בכך שהעסק הבסיסי ממשיך להתחזק, ושההחלטה לסגור את נושא הטלק עכשיו, גם במחיר כאב חשבונאי מיידי, עדיפה על פני שנים נוספות של אי ודאות משפטית.
מבחינת המשקיעים, זהו בדיוק סוג המהלך שחברות גדולות עושות כשהן רוצות להסיר מעל הפרק סיכון משפטי מתמשך. לשלם מחיר כבד וברור היום כדי לקנות ודאות לעתיד, במקום להמשיך לשאת סיכון בלתי מוגדר שמכביד על תמחור המניה לאורך שנים.
תגובת המניה: גם ניצחון ברווח לא תמיד מספיק
למרות שהרווח המתואם עקף את התחזיות, מניית ג׳ונסון אנד ג׳ונסון נסחרה בירידה בעקבות הפרסום. התגובה הזו מדגישה נקודה חשובה: השוק לא תמיד מתגמל חברה על עקיפת תחזיות כשברקע עומד חיוב ענק שמעיב על הכותרות. המניה גם נחלשה בימים שקדמו לדוח, בין היתר בעקבות הערכה של בנק אוף אמריקה שהזהירה כי הרווח למניה עלול להיות נמוך מהצפוי.
הזווית הישראלית: חשיפה עקיפה דרך קרנות ומדדים
משקיעים ישראלים רבים חשופים לג׳ונסון אנד ג׳ונסון בלי לדעת זאת. החברה נמנית עם מדד ה-S&P 500 ומהווה אחזקה משמעותית בתעודות סל עוקבות מדד הנסחרות גם בבורסה בתל אביב, וכן באפיקי ההשקעה של קרנות הפנסיה וקרנות ההשתלמות הגדולות במשק, שמחזיקות חשיפה נרחבת למניות אמריקאיות דרך מדדים גלובליים. כל תנודה משמעותית במניה כזו משפיעה, גם אם בשיעור קטן, על תשואת החיסכון ארוך הטווח של ציבור רחב בישראל.
מעבר לכך, ל-J&J יש זיקה ישירה לישראל. זרוע ההשקעות של החברה, Johnson & Johnson Innovation, ביצעה לאורך השנים עסקאות ושיתופי פעולה עם חברות ביוטק ישראליות, ומחלקת המחקר שלה עוקבת מקרוב אחר פיתוחים טכנולוגיים במכוני המחקר בישראל. מבחינת משקיע ישראלי שעוקב אחרי ענף הבריאות, הדוח הזה הוא גם תזכורת לכך שתביעות ייצוגיות ענק הן חלק בלתי נפרד מהסיכון בהשקעה בחברות תרופות גדולות.
ההקשר הרחב: ליטיגציית טלק בארה״ב ולמה היא כה יקרה
מערכת המשפט האזרחית בארצות הברית מאפשרת תביעות ייצוגיות ותביעות המוניות בהיקפים שאין להם מקבילה אמיתית בישראל. כשחברה כמו ג׳ונסון אנד ג׳ונסון מתמודדת עם עשרות אלפי תביעות נפרדות, לעיתים זול וודאי יותר להגיע להסדר כולל, גם בעלות של מיליארדי דולרים, מאשר להתדיין במשך שנים בבתי משפט שונים ולשאת בסיכון של פסקי דין עונשיים שעלולים להיות גבוהים הרבה יותר. מנגנון כזה חוזר על עצמו בתעשיות שונות בארה״ב, מתרופות ועד טבק וכימיקלים, והוא חלק מהסיבה לכך שחברות אמריקאיות גדולות מקצות מדי שנה סכומי עתק להפרשות משפטיות.
מה הלאה: קווים לעקוב אחריהם
המשקיעים יעקבו עכשיו אחר שני דברים מרכזיים. הראשון הוא האם בתי המשפט יאשרו בפועל את מתווה ההסדר המוצע, כולל התשלום הראשון המתוכנן ל-2027, שכן עד לאישור סופי עדיין קיימת אי ודאות. השני הוא ביצועי העסק הליבתי ברבעונים הבאים, בעיקר בחטיבת התרופות החדשניות ובחטיבת המכשור הרפואי, שהם שיקבעו אם העלאת התחזית לשנת 2026 אכן תתממש במלואה. מי שמחזיק את המניה, ישירות או דרך קרן מחקה, כדאי שיבחן את הדוחות הבאים לא רק דרך שורת הרווח הסופית, אלא גם דרך קצב הצמיחה בשורת ההכנסות ודרך ההתפתחות המשפטית בנושא הטלק.
כדאי גם לעקוב אחר ההשוואה לדוחות המתחרות בענף הבריאות, כגון פייזר ואבבי, שמתמודדות עם אתגרי פקיעת פטנטים דומים. קצב הגידול במכירות של 5.9% שג׳ונסון אנד ג׳ונסון הציגה נחשב חזק יחסית לענף, ומי שבוחן את המניה כהשקעה ארוכת טווח צריך לשים לב בעיקר לשאלה האם קצב זה יישמר גם ברבעונים הבאים, אחרי שהרעש החשבונאי סביב הטלק יירגע.
המידע בכתבה נועד ללמידה בלבד. הוא אינו ייעוץ השקעות.
