יונייטדהלת׳ גרופ דיווחה ביום שלישי על רווח מתואם של 4.69 דולר למניה ברבעון השלישי של 2026, לעומת תחזיות שנעו באזור 3.66 עד 4.94 דולר במקורות שונים. הרווח החשבונאי הסתכם ב-4.56 דולר למניה. ההכנסות הגיעו ל-112.7 מיליארד דולר והרווח התפעולי עמד על 6.6 מיליארד דולר. אלה מספרים שמעמידים את יונייטדהלת׳, חברת הביטוח הרפואי הגדולה בעולם לפי שווי שוק, בנקודת מפנה אחרי שנה וחצי קשות במיוחד.
היחס הרפואי: המספר שמסביר הכל
בביטוח רפואי אמריקאי, הנתון החשוב ביותר בכל דוח הוא יחס העלות הרפואית, כלומר החלק מפרמיות הביטוח שהחברה משלמת בחזרה בתביעות רפואיות. ברבעון השלישי הוא עמד על 88.4%, נתון שכולל גם 610 מיליון דולר של שחרור עתודות חיובי מתביעות קודמות מ-2026. פירוש הדבר הוא שהחברה שילמה בסוף פחות ממה שהעריכה בתחילת השנה, סימן לתמחור פרמיות מדויק יותר. יחס גבוה מדי אוכל את הרווחיות, ויחס נמוך מדי עלול לעורר שאלות רגולטוריות על הגבלת גישה לטיפולים. השוק מתייחס לנתון הזה כמדד הבריאות המרכזי של כל מבטח, הרבה יותר מההכנסה הכוללת.
תחזית מתעדכנת לשנה כולה
ההנהלה העלתה את תחזית הרווח לשנה כולה ל-19.50 דולר למניה לפחות על בסיס חשבונאי, ול-20.50 דולר למניה לפחות על בסיס מתואם. זו העלאה שנייה בתוך שנה, אחרי שהחברה פתחה את 2026 עם תחזית נמוכה בהרבה, סביב 17.75 דולר למניה, ולאחר שהעלתה אותה גם ברבעון השני. סדרת ההעלאות הזאת היא בעצמה הסיפור, כי היא מעידה שההנהלה החדשה מצליחה לבנות מחדש את אמון המשקיעים אחרי תקופה שבה כל תחזית פורסמה בספקנות גוברת.
הרקע: שנה שהתחילה במשבר אמון עומק
כדי להבין למה דוח כזה מרעיד את וול סטריט, צריך לחזור ל-2025. יונייטדהלת׳ נכנסה לשנה ההיא עם רצח המנכ״ל של זרוע הביטוח, בריאן תומפסון, בדצמבר 2024, אירוע שהפך את החברה לסמל ציבורי של תסכול אמריקאי מענף הביטוח הרפואי. בחודשים שאחרי, החברה גילתה שעלויות הטיפול הרפואי עלו הרבה יותר מהתחזיות, בעיקר בזרוע ביטוחי המדיקר אדוונטג׳, מה שהוביל להתפטרות המנכ״ל אנדרו ויטי ולהחזרת סטיבן המסלי, מי שהוביל את החברה בעבר, לתפקיד הבכיר. מניית יונייטדהלת׳ איבדה אז יותר ממחצית משוויה בתוך כמה חודשים, אחת הנפילות הכואבות ביותר שראה מדד הדאו ג׳ונס בשנים האחרונות עבור חברה מרכיב במדד. הרבעונים האחרונים, ובפרט הרבעון הנוכחי, הם הניסיון הראשון של ההנהלה החדשה להוכיח שהיא תיקנה את התמחור ואת תחזיות עלויות הטיפול.
שני מנועי הרווח: אופטום לעומת יונייטדהלת׳קייר
החברה מתנהלת בפועל כשני גופים נפרדים. זרוע הביטוח, יונייטדהלת׳קייר, הניבה הכנסות של 86.3 מיליארד דולר ורווח של 2.8 מיליארד דולר ברבעון. זרוע השירותים הרפואיים, אופטום, שכוללת בתי מרפאה, ניהול תביעות ושירותי תרופות, הניבה הכנסות של 66.9 מיליארד דולר ורווח של 3.7 מיליארד דולר, כלומר רווחיות גבוהה יותר למרות הכנסות נמוכות יותר. המבנה הכפול הזה הוא הסיבה שהמשקיעים עוקבים אחרי יונייטדהלת׳ כסיפור של שתי חברות בתוך אחת. אופטום הייתה במשך שנים מנוע הצמיחה המועדף של וול סטריט, אבל גם היא נפגעה ב-2025 מעלויות תביעות גבוהות מהצפוי בחלק מהחוזים שלה עם מערכות בריאות אזוריות.
הזווית הישראלית: חשיפה עקיפה דרך פנסיה וגמל
משקיע ישראלי ממוצע לא קונה מניית יונייטדהלת׳ במישרין, אבל סביר שיש לו חשיפה אליה בלי לדעת. יונייטדהלת׳ היא מרכיב משמעותי במדד S&P 500, ורוב קופות הגמל, קרנות הפנסיה והפוליסות של מנהלי ההשקעות הגדולים בישראל, כמו הראל, מגדל, כלל ומנורה, מחזיקים חלק ניכר מנכסי המסלולים המנייתיים שלהם במדדי מניות אמריקאיים רחבים. כך שתנודה חדה במניה כזאת, לכיוון חיובי או שלילי, מרגישה בתשואת חיסכון ישראלי ממוצע, אפילו אם שם החברה לא מוכר לרוב החוסכים. בנוסף, השוואה בין מערכת הביטוח הרפואי הפרטי האמריקאית, שעליה מתבססת יונייטדהלת׳, לבין מערכת ביטוח הבריאות הממלכתי הישראלי, עם קופות החולים כלל, מכבי, מאוחדת ולאומית, מעניינת כבר בפני עצמה. בישראל הפרמיה למדינה אחידה ומגובה בחוק ביטוח בריאות ממלכתי, ולכן יחס עלות רפואית כמו זה שמדווחת יונייטדהלת׳ פשוט לא קיים במבנה הזהה בשוק הישראלי.
הסיכונים הרגולטוריים שנותרו
הדוח החיובי לא מוחק את העננה הרגולטורית שעדיין מרחפת מעל החברה. משרד המשפטים האמריקאי ממשיך לחקור את שיטות החיוב של יונייטדהלת׳ בתוכניות מדיקר אדוונטג׳, בחשד שהחברה דיווחה על אבחנות שהגדילו תשלומים ממשלתיים בלי הצדקה רפואית מלאה. חקירה כזאת יכולה להימשך שנים, ואפילו ללא קביעת אשמה היא יוצרת חוסר בהירות שמשפיע על תמחור המניה. בנוסף, דירוג הכוכבים של מדיקר, מערכת הציונים שהממשל הפדרלי מעניק לתוכניות ביטוח כדי לקבוע תמריצים כספיים, השתנה בשנים האחרונות בצורה שהקשתה על כמה מבטחים גדולים, ויונייטדהלת׳ לא חסינה מהשפעה הזאת בעתיד.
מה לצפות בהמשך
בחודשים הקרובים כדאי לעקוב אחרי שלושה דברים. הראשון הוא דירוגי הכוכבים החדשים של מדיקר לשנת 2027, שיתפרסמו בסביבות אוקטובר נובמבר ומשפיעים ישירות על תמחור ועל תמריצים לשנה שלאחר מכן. השני הוא יום המשקיעים השנתי שבו החברה נוהגת לפרסם תחזית ראשונית לשנה הבאה, מועד שבו השוק יבדוק אם קצב השיפור הנוכחי צפוי להימשך. השלישי הוא ההתפתחויות בחקירת משרד המשפטים, שכל עדכון בה עשוי להזיז את המניה בצורה חדה בלי קשר לביצועים התפעוליים בפועל. הרבעון השלישי של 2026 מספק לראשונה מזה זמן תמונה שמחברת בין תחזיות שמרניות יותר, תמחור מדויק יותר ושיפור בתוצאות בפועל. עם זאת, רבעון בודד לא קובע מגמה, ובענף הביטוח הרפואי תמחור שגוי בעונת ההרשמה הבאה יכול לשנות את הסיפור כולו בתוך כמה חודשים. האנליסטים שעוקבים אחרי המניה יחפשו עדות לכך שהשיפור נובע משינוי מבני באופן תמחור הפרמיות, ולא רק מעתודות חד פעמיות שמוסרות מהדוח הנוכחי.
השוואה לענף כולו
יונייטדהלת׳ אינה פועלת בחלל ריק. סיגנה, סי.וי.אס הלת׳ באמצעות אטנה, והומאנה, שעלתה בשבוע האחרון בעקבות דירוגי כוכבים חיוביים משלה, מתמודדות עם אותם לחצי עלות בתוכניות מדיקר אדוונטג׳. כשאחד המבטחים הגדולים מדווח על ייצוב ביחס העלות הרפואית, זה נתפס בשוק כאינדיקציה חיובית גם לגבי המתחרים, ולהפך. מכיוון שיונייטדהלת׳ היא המבטחת הגדולה ביותר בענף ולעיתים נחשבת למעיין קנרית בתוך מכרה פחם, התגובה שלה לדוח נוטה למשוך אחריה גם את מניות המתחרים בשעות המסחר שאחרי הפרסום, הרבה לפני שהן עצמן מדווחות על תוצאותיהן.
המידע בכתבה מבוסס על SEC 8-K, UnitedHealth Group Q3 2026 earnings release ו-TipRanks ונועד ללמידה בלבד. הוא אינו ייעוץ השקעות.
