היפוך עקומת התשואה

קטגוריה: ניתוח מתקדם

הגדרה

היפוך עקומת התשואה הוא מצב חריג בשוק האג"ח, שבו התשואות על אג"ח ממשלתיות לטווח קצר גבוהות מהתשואות על אג"ח ממשלתיות לטווח ארוך יותר. במצב רגיל, משקיעים דורשים פיצוי גבוה יותר עבור החזקת אג"ח לתקופה ארוכה יותר, בשל הסיכון הגובר וחוסר הנזילות. היפוך עקומה משקף לרוב ציפייה להאטה כלכלית או למיתון עתידי, כיוון שהוא מרמז על כך שהבנק המרכזי צפוי להוריד את הריביות בעתיד כדי לעודד צמיחה.

זהו אינדיקטור מאקרו-כלכלי חשוב הנמצא במעקב הדוק על ידי כלכלנים ומשקיעים.

דוגמה

אם אג"ח ממשלתית לשנתיים מניבה תשואה של 5%, בעוד שאג"ח ממשלתית לעשר שנים מניבה תשואה של 4.5%, אזי התרחש היפוך עקומת התשואה. מצב זה מצביע על חשש בשוק מפני האטה כלכלית שתגרום לבנק המרכזי להוריד ריביות בטווח הארוך, מה שיגרום לתשואות ארוכות הטווח לרדת מתחת לקצרות הטווח הנוכחיות.

עקום רגיל ועקום הפוך

עקום התשואות מציג את התשואה על אג״ח ממשלתיות לפי משך הזמן לפדיון. במצב רגיל, אג״ח ארוכות מניבות יותר מקצרות, כי המשקיע נועל את הכסף לזמן רב יותר. עקום הפוך הוא מצב שבו התשואה על אג״ח קצרות גבוהה מזו של ארוכות. הנתון הנפוץ למעקב בארה״ב הוא הפער בין אג״ח ל-10 שנים לאג״ח לשנתיים, או לשלושה חודשים.

למה זה קורה

התשואות הקצרות נקבעות בעיקר לפי ריבית הבנק המרכזי. התשואות הארוכות משקפות את הציפיות לריבית ולאינפלציה בעתיד. כשהבנק המרכזי מעלה ריבית חזק כדי לבלום אינפלציה, והשוק מצפה שבעתיד הכלכלה תאט והריבית תרד, התשואות הקצרות עולות מעל הארוכות.

הרקורד כאות מיתון

בארה״ב, היפוך של העקום הקדים את רוב המיתונים מאז שנות השבעים, בדרך כלל בפער של חצי שנה עד שנתיים. זו הסיבה שהוא נחשב לאחד הסימנים המוקדמים המוכרים. אבל לאחרונה הוא גם הטעה: העקום האמריקאי היה הפוך תקופה ארוכה מ-2022 עד 2024, ומיתון לא הגיע כפי שרבים ציפו. זה עורר ויכוח אם הסימן איבד מכוחו, או שרק הפיגור היה ארוך יותר.

מה זה אומר למשקיעים

בנקים נפגעים לעתים בעקום הפוך, כי הם לווים לטווח קצר ומלווים לטווח ארוך.
עקום הפוך מאפשר לקבל תשואה גבוהה על אג״ח קצרות ועל קרנות כספיות, בלי סיכון של מח״מ ארוך.
חזרה של העקום למצב רגיל ("התיישרות") קרתה בעבר לעתים קרובות סמוך לתחילת מיתון, כשהבנק המרכזי מתחיל להוריד ריבית.
אות אחד לא מספיק להחלטת השקעה; כדאי להסתכל עליו לצד נתוני תעסוקה, צריכה ורווחים.

שאלות נפוצות

האם עקום הפוך תמיד מנבא מיתון?

לא תמיד. ההיסטוריה שלו בארה״ב חזקה, אבל היו גם אזעקות שווא, וההיפוך האחרון לא הוביל למיתון מיידי. הוא סימן אזהרה, לא תחזית ודאית.

האם יש עקום תשואות גם בישראל?

כן. אפשר לבנות אותו מאג״ח ממשלתיות לא צמודות (שחר) ומצמודות (גליל) לפי משך. בנק ישראל ואנליסטים עוקבים אחריו, אבל רוב תשומת הלב הבינלאומית מופנית לעקום האמריקאי.

איך עקום הפוך משפיע על המשכנתא?

כשהריבית הקצרה גבוהה מהארוכה, מסלולים קבועים לטווח ארוך יכולים להיות זולים יחסית למסלולים המשתנים. זה נכון בעיקר במשקים שבהם העקום הפוך בפועל.

מה זה התיישרות של העקום?

חזרה של העקום למצב שבו התשואות הארוכות שוב גבוהות מהקצרות. היא קורית בדרך כלל כשהבנק המרכזי מוריד ריבית, ולכן תשואות קצרות יורדות.

מושגים קשורים

למידה מורחבת

תוכן חינוכי בלבד, אינו ייעוץ השקעות.