מה קרה
לפי Insurance Business, שמסכם תחקיר של "וול סטריט ג'ורנל":
- ארבע שנות עבודה: איגוד המפקחים על הביטוח בארה"ב (NAIC) עבד ארבע שנים על כללים מחמירים להחזקת CLO אצל חברות ביטוח חיים. הכללים אושרו ביולי 2026.
- ההיקף: הכללים חלים על חוב מובנה בהיקף מוערך של כ-314 מיליארד דולר.
- התוצאה: לפי רוב ההערכות, הכללים יצאו מתונים מהחשש המקורי של התעשייה.
- התגובה של השוק: חברות הביטוח כבר הפנו כסף חדש לסוגים אחרים של חוב מובנה. הם דומים ל-CLO כמעט בכל דבר, אבל הכללים החדשים לא חלים עליהם. ה"וול סטריט ג'ורנל" כינה את זה "משחק החפרפרת" (Whac-a-Mole).
המספרים
- CLO: ההחזקות של חברות הביטוח בהם הוכפלו בערך בין 2018 ל-2022, לפי נתוני NAIC. אחר כך הצמיחה ירדה לספרה אחת בשנה.
- כל החוב המובנה: כולל חוב מגובה הלוואות סטודנטים, תשלומי רכב ואפילו תמלוגי מוזיקה. ההחזקות המשיכו לגדול בכ-10% בשנה.
- משקל בתיק: חוב מובנה הוא כ-13% מהחזקות חברות הביטוח בממוצע. אצל חברות ביטוח שקשורות לקרנות פרייבט אקוויטי הריכוז גבוה בהרבה.
הדוגמה של Athene
לפי הדיווח, Athene, מוכרת האנונות הגדולה בעולם ויחידה של Apollo, צמצמה בשנה שעברה את תיק ה-CLO שלה, בהיקף של 25 מיליארד דולר. במקביל היא קנתה מכשירי חוב מובנה אחרים, כולל פוזיציה של 676 מיליון דולר בדירוג BBB מחברה אחות, Apollo Asset Management. אילו המכשיר היה בנוי כ-CLO, Athene הייתה צריכה להחזיק נגדו פי 2 הון.
איגוד חברות ביטוח החיים (ACLI) טוען שהרגולציה לא מכתיבה את הקצאת הנכסים. לדבריו, ההתאמה בין התחייבויות ארוכות להשקעות ארוכות היא שמושכת מנהלי השקעות לתחום.
השיעור
- CLO: אג"ח שנבנה מאוסף הלוואות לחברות, רובן בדירוג נמוך. הוא מחולק לשכבות (tranches) בדרגות סיכון שונות.
- ארביטראז' רגולטורי: כשכלל חל על "עטיפה" מסוימת, הכסף עובר לעטיפה אחרת עם סיכון דומה. לכן הרגולציה נוטה לפגר אחרי השוק.
המידע בכתבה מבוסס על Insurance Business, שמסכם תחקיר של "וול סטריט ג'ורנל", ונועד ללמידה בלבד. הוא אינו ייעוץ השקעות.
