EV - שווי פעילות - מה זה ואיך זה עובד?

Enterprise Value (EV) הוא השווי הכולל של החברה - מחיר השוק של כל ההון העצמי ועוד החוב נטו. זה מה שקונה היה צריך לשלם כדי לרכוש את כל החברה. דמיין שאתה קונה דירה. מחיר הדירה = 1,000,000 ש"ח אבל יש עליה משכנתא של 300,000 ש"ח אתה צריך לשלם את המשכנתא גם! EV = המחיר האמיתי הכולל. הנוסחה: EV = שווי שוק + חוב - מזומן למה EV ולא שווי שוק? - מאפשר השוואה בין חברות עם מבנה הון שונה - לא מושפע מרמת החוב - בסיס למכפילים כמו EV/EBITDA, EV/Sales כלל אצבע: EV/EBITDA < 10 = זול יחסית EV/EBITDA > 15 = יקר יחסית

דוגמה: חברה עם שווי שוק 100 מיליון, חוב 30 מיליון, ומזומן 10 מיליון: EV = 100 + 30 - 10 = 120 מיליון. זה המחיר האמיתי לרכישת החברה.

המילון של מכללת סקילס נועד ללמידה והרחבת ידע פיננסי. אין באמור ייעוץ השקעות.

הנוסחה המלאה

הגרסה הקצרה היא שווי שוק + חוב − מזומן. בניתוח מקצועי מוסיפים עוד רכיבים:

חוב פיננסי: הלוואות בנקאיות ואג״ח, קצרות וארוכות.
התחייבויות חכירה, כשמשתמשים ב-EBITDA לפי IFRS 16.
זכויות שאינן מקנות שליטה (זכויות מיעוט), כי הדוחות המאוחדים כוללים 100% מהחברות הבנות.
מניות בכורה, אם יש.
פחות מזומנים והשקעות נזילות שאינם נחוצים לפעילות השוטפת.

דוגמה מספרית

לחברה 50 מיליון מניות במחיר 20 ₪: שווי שוק של 1,000 מיליון ₪. חוב פיננסי 600 מיליון ₪, התחייבויות חכירה 150 מיליון ₪, זכויות מיעוט 50 מיליון ₪ ומזומן 200 מיליון ₪.

EV = 1,000 + 600 + 150 + 50 − 200 = 1,600 מיליון ₪. אם ה-EBITDA הוא 160 מיליון ₪, המכפיל EV/EBITDA הוא 10.

מי שמשמיט את החכירות מהמונה אבל משאיר אותן בתוך ה-EBITDA מקבל 1,450 ÷ 160 = כ-9.1, והחברה נראית זולה יותר ממה שהיא.

אותו EV, סיכון אחר לבעלי המניות

לחברה א׳ שווי שוק של 1,000 מיליון ₪ ואין לה חוב. לחברה ב׳ שווי שוק של 400 מיליון ₪ וחוב נטו של 600 מיליון ₪. לשתיהן EV של 1,000 מיליון ₪.

אם שווי הפעילות של שתיהן עולה ב-10%, ל-1,100 מיליון ₪, ההון של א׳ עולה ב-10%, וההון של ב׳ עולה מ-400 ל-500 מיליון ₪, כלומר ב-25%. בירידה של 10% זה עובד באותה עוצמה בכיוון ההפוך.

חברות אחזקה בתל אביב

בחברות אחזקה מנתחים לעתים קרובות שני מספרים. הדוחות המאוחדים כוללים את החוב של כל החברות הבנות, אבל בעל מניות בחברה האם חשוף בעיקר לחוב שלה עצמה, "החוב הסולו", ולשווי האחזקות שלה. לכן מקובל לחשב גם שווי נכסי נקי: שווי האחזקות פחות החוב נטו של החברה האם.

שאלות נפוצות

מה ההבדל בין שווי שוק לשווי פעילות (EV)?

שווי שוק הוא שווי המניות בלבד. EV הוא שווי העסק כולו, כולל מה שמגיע לבעלי החוב, ולכן הוא לא מושפע מהשאלה איך החברה מממנת את עצמה.

האם EV יכול להיות שלילי?

כן, כשהמזומן בקופה גדול משווי השוק ומהחוב יחד. זה קורה בעיקר בחברות קטנות שהשוק מעריך שישרפו את המזומן או שלא יחלקו אותו.

למה משתמשים ב-EV/EBITDA ולא ב-P/E?

EBITDA הוא רווח לפני תשלום לבעלי החוב, ולכן מחלקים אותו בשווי שמגיע לכל בעלי ההון והחוב. P/E משווה מחיר מניה לרווח שנשאר לבעלי המניות, והוא מושפע מרמת החוב.