מכללת סקילס

WACC - עלות הון משוקללת - מה זה ואיך זה עובד?

WACC (Weighted Average Cost of Capital) מחשב את העלות הממוצעת של כל מקורות המימון של החברה - הון עצמי וחוב - משוקלל לפי חלקם. דמיין שאתה רוצה לפתוח עסק וצריך 100,000 ש"ח. אתה לוקח 50,000 הלוואה בריבית 5% ו-50,000 ממשקיע שדורש 15% תשואה. ה-WACC שלך: (50% × 5%) + (50% × 15%) = 10% הנוסחה: WACC = (E/V × Re) + (D/V × Rd × (1-T)) E = הון עצמי, D = חוב, Re = תשואה נדרשת על הון, Rd = ריבית על חוב, T = מס למה זה חשוב? - שיעור ההיוון ב-DCF - קובע אם פרויקט משתלם - השקעה טובה = תשואה > WACC - WACC נמוך = חברה יכולה לקחת יותר פרויקטים

דוגמה: אפל עם WACC של 8% יכולה לקחת פרויקטים שמניבים 10%. חברת סטארטאפ עם WACC של 20% צריכה פרויקטים שמניבים הרבה יותר.

המילון של מכללת סקילס נועד ללמידה והרחבת ידע פיננסי. אין באמור ייעוץ השקעות.

מאיפה מגיעים הרכיבים

  • משקלים: מחושבים לפי שווי שוק. ההון העצמי הוא שווי השוק של המניות, והחוב הוא שווי החוב, שבחברה יציבה קרוב לערכו בדוחות.
  • עלות ההון העצמי (Re): לרוב לפי מודל CAPM: Re = ריבית חסרת סיכון + β × פרמיית סיכון שוק.
  • עלות החוב (Rd): התשואה לפדיון על אג״ח של החברה, או הריבית שהיא משלמת על הלוואות חדשות.
  • המס (T): ריבית מוכרת כהוצאה למס, ולכן עלות החוב בפועל היא Rd × (1 − T).

דוגמה מלאה

לחברה הון עצמי בשווי 600 מיליון ₪ וחוב של 400 מיליון ₪. המשקלים: 60% הון ו-40% חוב.

נניח ריבית חסרת סיכון של 4%, ביתא של 1.2 ופרמיית סיכון של 5%: Re = 4% + 1.2 × 5% = 10%. החברה משלמת 6% על החוב, ובהנחת מס של 23% העלות אחרי מס היא 6% × 0.77 = 4.62%.

WACC = 0.6 × 10% + 0.4 × 4.62% = 6% + 1.85% = כ-7.85%.

אחוז אחד שמזיז את השווי

בהערכת DCF, הערך הסופי מחושב לרוב כך: תזרים בשנה הבאה ÷ (WACC − צמיחה). נניח תזרים של 51 מיליון ₪ וצמיחה של 2%.

ב-WACC של 7.85%: 51 ÷ 5.85% = כ-872 מיליון ₪. ב-WACC של 8.85%: 51 ÷ 6.85% = כ-745 מיליון ₪. אחוז אחד בשיעור ההיוון הוריד כ-15% מהשווי, ולכן ניתוח רגישות הוא חלק רגיל מכל הערכת שווי.

WACC בחברה ישראלית

כשהתזרימים בשקלים, הריבית חסרת הסיכון נלקחת בדרך כלל מאג״ח ממשלתיות של ישראל לטווח דומה. התזרים ושיעור ההיוון צריכים להתאים זה לזה: תזרים נומינלי מהוונים בריבית נומינלית מאג״ח שקליות, ותזרים ריאלי בריבית ריאלית מאג״ח צמודות. חברת טכנולוגיה ישראלית שמדווחת ומוכרת בדולרים תהוון את התזרים שלה בריביות דולריות.

טעויות נפוצות

  • שימוש ב-WACC אחד לכל הפרויקטים, גם כשפרויקט חדש מסוכן בהרבה מהפעילות הקיימת.
  • חישוב חיסכון מס על ריבית בחברה מפסידה, שלא משלמת מס.
  • משקלים לפי ההון בספרים, שיכול להיות רחוק מאוד משווי השוק.

שאלות נפוצות

למה עלות החוב נמוכה מעלות ההון העצמי?

בעלי החוב מקבלים את הכסף לפני בעלי המניות ובסכום קבוע, ולכן הסיכון שלהם נמוך יותר והם דורשים פחות. בנוסף, הריבית מוכרת למס.

מה הקשר בין WACC ל-DCF?

ב-DCF מהוונים את תזרים המזומנים החופשי לפירמה ב-WACC כדי לקבל את שווי הפעילות. מחסירים ממנו את החוב נטו ומקבלים את שווי ההון.

אם חוב זול יותר, למה לא לממן הכול בחוב?

ככל שהחוב גדל, גדל גם הסיכון לחדלות פירעון. המלווים דורשים ריבית גבוהה יותר ובעלי המניות דורשים תשואה גבוהה יותר, וה-WACC מפסיק לרדת ואף עולה.

מושגים קרובים במילון

מחשבונים ומדריכים להמשך