מכפיל מכירות (P/S ratio)

קטגוריה: ניתוח מתקדם

הגדרה

מכפיל מכירות, או P/S ratio (Price/Sales ratio), הוא מדד הערכה המקשר בין שווי השוק של חברה לבין סך הכנסותיה ממכירות לאורך תקופה מסוימת, לרוב 12 החודשים האחרונים. הוא מחושב על ידי חלוקת שווי השוק של החברה בהכנסותיה הכוללות. המדד שימושי במיוחד להערכת חברות צמיחה שאינן רווחיות עדיין, או חברות בתעשיות מחזוריות, מכיוון שהוא מתמקד בהכנסות ולא ברווחים, שיכולים להיות תנודתיים יותר.

מכפיל מכירות נמוך עשוי להעיד על חברה שהיא תת-מוערכת, בעוד שמכפיל גבוה יכול לרמז על הערכת יתר או על ציפיות צמיחה גבוהות במיוחד.

דוגמה

חברת טכנולוגיה בעלת שווי שוק של מיליארד שקלים ועם הכנסות שנתיות של 200 מיליון שקלים, תציג מכפיל מכירות של 5 (מיליארד חלקי 200 מיליון). אם המתחרה שלה באותו סקטור עם נתוני צמיחה דומים נסחרת במכפיל מכירות של 3, ייתכן שיש מקום לבחון האם החברה הראשונה מוערכת יתר על המידה.

הנוסחה בשתי צורות

P/S = שווי שוק ÷ הכנסות ב-12 החודשים האחרונים. אותה תוצאה מתקבלת ממחיר המניה חלקי ההכנסות למניה. משתמשים בהכנסות של ארבעת הרבעונים האחרונים, ולא ברבעון בודד כפול 4, כדי לא להיתפס לעונתיות.

דוגמה: מ-P/S ל-P/E דרך שולי הרווח

מניה במחיר 30 ₪, עם 100 מיליון מניות. שווי השוק 3 מיליארד ₪. ההכנסות בשנה האחרונה 600 מיליון ₪, ולכן P/S שווה 5.

הקשר בין המכפילים: P/E = P/S ÷ שולי הרווח הנקי. אם החברה מרוויחה 10% מההכנסות, מכפיל הרווח הוא 5 חלקי 0.1, כלומר 50. אם היא מרוויחה 25%, אותו P/S של 5 שווה מכפיל רווח של 20. אותו מכפיל מכירות יכול להיות יקר מאוד או סביר, לפי הרווחיות.

EV/Sales: כשיש לחברה חוב

P/S מסתכל רק על המניות, אבל ההכנסות משרתות גם את בעלי החוב. נניח שלחברה מהדוגמה חוב של מיליארד ₪ ומזומן של 200 מיליון ₪. שווי הפעילות (EV) הוא 3 ועוד 1 פחות 0.2, כלומר 3.8 מיליארד ₪, ו-EV/Sales שווה כ-6.3. כשמשווים חברות עם רמות חוב שונות, EV/Sales מדויק יותר.

הזווית הישראלית

חברות טכנולוגיה ישראליות רבות נסחרות בנאסד״ק ומדווחות בדולרים, ובשלבי צמיחה הן מוערכות לרוב לפי מכפיל מכירות כי אין להן עדיין רווח. כשמחשבים P/S בעצמכם לחברה דואלית שנסחרת גם בתל אביב, צריך להביא את שווי השוק ואת ההכנסות לאותו מטבע. שווי שוק בשקלים מול הכנסות בדולרים נותן מספר חסר משמעות.

מגבלות

השוואה בין ענפים: לחנות קמעונאית עם שולי רווח דקים יהיה תמיד P/S נמוך יותר מלחברת תוכנה, בלי שאחת מהן זולה יותר.
איכות ההכנסות: הכנסה חד פעמית או הכנסה ממנויים מתחדשים נראות אותו דבר במכפיל.
הכנסות לא מבטיחות רווח: חברה יכולה להגדיל מכירות ולהפסיד יותר על כל שקל שהיא מוכרת.

שאלות נפוצות

מה נחשב מכפיל מכירות נמוך?

אין רף אחד. מה שנמוך בענף התוכנה גבוה בענף המזון. משווים לחברות דומות באותו ענף ולהיסטוריה של החברה עצמה.

מה ההבדל בין P/S ל-P/E?

P/S מחלק את שווי השוק בהכנסות, ו-P/E מחלק אותו ברווח הנקי. P/S שימושי כשאין רווח או כשהרווח תנודתי, ו-P/E מתאים יותר לחברות רווחיות ויציבות.

איפה מוצאים את ההכנסות לחישוב?

בדוח רווח והפסד של ארבעת הרבעונים האחרונים. בחברות בתל אביב הדוחות מתפרסמים במערכת מאיה, ובחברות אמריקאיות בדוחות שמוגשים לרשות ניירות הערך האמריקאית.