עקומת התשואה (Yield Curve)

קטגוריה: כלכלה פופולרית

הגדרה

עקומת התשואה היא תרשים המציג את התשואה לפדיון של אגרות חוב (בעיקר ממשלתיות) בעלות איכות אשראי והטבות מס דומות, אך עם זמני פירעון שונים. היא משמשת כמדד חשוב לבחינת ציפיות השוק לגבי שיעורי הריבית העתידיים והצמיחה הכלכלית. עקומה אופיינית מעלה מצביעה על כך שהשוק מצפה לריביות גבוהות יותר על השקעות לטווח ארוך, מה שמרמז על אופטימיות ואולי אינפלציה עתידית.

לעומת זאת, עקומה הפוכה עשויה לאותת על חששות ממיתון.

דוגמה

בואו נניח שבנק ישראל מפרסם נתוני עקומת תשואה: אגרת חוב לשנה נושאת ריבית של 3%, אג"ח לחמש שנים נושאת 4%, ואג"ח לעשר שנים נושאת 5%. עקומה כזו נחשבת "רגילה" או בעלת שיפוע חיובי, ומעידה על התשואה הגבוהה יותר שמצפים לה משקיעים עבור סיכון נמוך יותר בטווח הקצר, ותשואה גבוהה יותר עבור סיכון גבוה יותר בטווח הארוך.

איך בונים את העקום

לוקחים אג״ח ממשלתיות של אותה מדינה, באותו מטבע, ומסדרים אותן לפי הזמן שנותר עד הפדיון. על הציר האופקי שמים את התקופה, ועל האנכי את התשואה לפדיון. מחברים את הנקודות ומקבלים עקום. משתמשים באג״ח ממשלתיות כי לכולן אותו לווה, וכך ההבדל בתשואה נובע בעיקר מהזמן.

מה קובע את השיפוע

הקצה הקצר צמוד כמעט לריבית שהבנק המרכזי קובע היום. הקצה הארוך משקף את מה שהשוק מצפה שהריבית והאינפלציה יהיו בשנים הבאות, ועוד תוספת שמשקיעים דורשים על נעילת כסף לזמן ארוך, שנקראת פרמיית טווח. כשהשוק מצפה להורדות ריבית, העקום משתטח. כשהוא מצפה לאינפלציה גבוהה או לגירעונות גדולים, הקצה הארוך עולה והעקום מתלול.

דוגמה: פער ורגישות למחיר

נניח שאג״ח לשנתיים מניבה 4.0% ואג״ח ל-10 שנים מניבה 4.5%. הפער הוא 0.5%, או 50 נקודות בסיס, והעקום עולה.

עכשיו נניח שכל העקום עולה ב-0.5%. השינוי במחיר אג״ח הוא בקירוב המח״מ כפול השינוי בתשואה, בסימן הפוך. לאג״ח ארוכה עם מח״מ 8: ירידה של כ-4%, כלומר 400 ₪ על השקעה של 10,000 ₪. לאג״ח קצרה עם מח״מ 1.9: ירידה של כ-95 ₪ בלבד.

העקום הישראלי

בישראל בונים עקום שקלי מאג״ח ממשלתיות לא צמודות (שחר) ועקום ריאלי מאג״ח צמודות מדד (גליל). את הקצה הקצר מייצגים גם המק״מ שבנק ישראל מנפיק. ההפרש בין התשואה הלא צמודה לצמודה באותו טווח משמש להערכת האינפלציה שהשוק מצפה לה. העקום משפיע גם על משכנתאות: מסלולים קבועים לטווח ארוך מתומחרים לפי הקצה הארוך, ומסלול הפריים זז עם ריבית בנק ישראל.

מגבלות בקריאת העקום

בנק מרכזי שקונה או מוכר אג״ח בהיקף גדול משנה את צורת העקום בלי קשר לציפיות הכלכליות.
עקום של מדינה אחת לא מתאר מדינה אחרת. העקום האמריקאי מקבל את רוב תשומת הלב, אבל לא מתאר את המשק הישראלי.
שינוי בשיפוע מספר מה השוק מצפה, ולא מה יקרה בפועל.

שאלות נפוצות

מה זה עקום תשואות תלול?

עקום שבו התשואה הארוכה גבוהה בהרבה מהקצרה. הוא מופיע לעתים קרובות כשהבנק המרכזי מוריד ריבית והשוק מצפה להתאוששות או לאינפלציה.

מה ההבדל בין עקום תשואות לעקום הפוך?

עקום התשואות הוא הגרף עצמו, בכל צורה. עקום הפוך הוא צורה אחת שלו, שבה התשואות הקצרות גבוהות מהארוכות.

איפה רואים את עקום התשואות של ישראל?

בנק ישראל מפרסם נתונים על תשואות האג״ח הממשלתיות, ואפשר לראות את התשואות של סדרות שחר וגליל באתר הבורסה ובמערכות של הברוקרים.